接連踩坑長春高新、英科醫療，“醫藥基金女神”葛蘭慌不慌？_風聞

如果按照一季度持倉情況測算，僅僅因為英科醫療，“中歐醫療健康混合”2號一天就損失了2.5億。

醫藥股最近的波動有點大，6月1日，醫藥生物行業指數（申萬）還上漲了1.3%，漲幅位居行業前列，距離今年2月份指數最高點13546.6點僅有一步之遙；但轉天就開始大跌，6月2日，醫藥生物行業指數下跌了1.96%，跌幅位居行業第四。

這不禁讓人想起今年2月份醫藥板塊創新高時，卻開啓了長達一個月左右的大幅回調，核心原因還是源於投資者對於行業估值過高的擔憂。

而醫藥指數的大幅回調是因為近期多隻醫藥牛股出現接連大跌，5月21日，“東北茅”長春高新在大股東減持和拳頭產品“生長激素”或被納入集採的雙重利空影響下，出現閃崩跌停。6月2號，“手套茅”英科醫療又因實控人及多位高管擬大額減持公司股票而暴跌20%。

面臨一個接一個“抱團股”的重挫，受傷最深的當屬號稱“醫藥基金女神”的葛蘭，她所管理的“中歐醫療健康混合型證券投資基金”（以下簡稱“中歐醫療健康混合”）分別是長春高新第六大股東和英科醫療的第三大股東（一季報披露）。

如果按照一季度持倉情況測算，僅僅因為英科醫療，“中歐醫療健康混合”2號一天就損失了2.5億。

01 一季度逆勢加倉

今年一季度醫藥股大幅回調時，很多公募選擇了減持，比如張坤管理的“易方達中小盤”減持了通策醫療，“易方達藍籌精選”減持了愛爾眼科。而中歐基金的葛蘭卻選擇逆風而上，在一季度逆勢加倉，即便當時兩隻醫藥主題基金的最大回撤達到-23%。

“中歐醫療健康混合”一季報中披露，**前十大重倉股全部加倉，**相較於2020年四季報，加倉幅度均在60%以上。

比如一季度葛蘭大手筆買入長春高新269.86萬股，持股數量從309萬股升至歷史新高的579.03萬股，增幅高達87.29%。

從行業分類上來看，重倉股主要來自創新藥、CXO（醫藥研發及生產外包服務）、醫療器械等多個細分賽道的龍頭公司，其中創新藥的佔比最高。

對於加倉的原因，可以概括為兩點。

**一是出於持續看好，**葛蘭曾多次表示：“從未來的配置方向來看，創新藥產業鏈仍舊是我們長期最為看好的方向，從國家層面政策的頂層設計到國內企業近年來的創新積累，都使得國內的創新產藥產業鏈長期維持在高景氣度的狀態。”

**二是體量受限，**近兩年葛蘭的基金管理規模伴隨着名氣和醫藥股的熱度而水漲船高，目前在管總規模已高達705.38億元。單是“中歐醫療健康混合”在一季度的總申購份額就高達116.74億份，創下了自基金成立以來的新高。

面對一年內管理規模的激增，對於基金經理而言，在沒有找到新的投資標的之前又要把這麼多錢投出去，加倉自己原有的重倉股或許成為了一種必然。

02 轉型醫藥一戰成名

葛蘭的基金規模上漲主要是從2019末開始，到了2020年成功躋身進入百億基金經理梯隊，這和代表基金“中歐醫療健康混合”獲得“兩年兩倍”的投資業績是分不開的。

數據來源：天天基金網

根據wind數據顯示，截至2021年6月1日，“中歐醫療健康A”近兩年取得了212.16%的階段收益，遠遠跑贏基金業績基準（同期59.79%）和滬深300（同期47.16%）。在投資醫藥行業的基金經理裏面中排名遙遙領先。

隨着鼓勵醫療器械國產替代和支持創新藥等一系列政策落地，醫藥行業近兩年受到資本的熱捧。

醫藥行業是個專業技術壁壘非常高的領域，如果不具備一定的專業知識，確實很難理解裏面的專利技術和核心競爭力，而葛蘭恰恰是專業科班出身。

葛蘭不但擁有美國西北大學的生物醫學工程專業博士學位，在讀博期間，還獨立獲得過美國心臟協會（AHA）的科研基金，並牽頭攻克了醫學領域核磁共振心肌灌注的技術難題，將核磁共振心臟灌注的檢查時間自1分鐘縮短至20秒。

在加入中歐之前，葛蘭曾在國金證券、民生加銀基金做過研究員，覆蓋過包括電力設備、新能源、輕工、醫藥等多個行業。2014年10月同樣以研究員的身份加入中歐基金，而2015年初的中歐基金僅有6位基金經理在任，或許是牛市中急需填充管理團隊，入職不到四個月的葛蘭就開始擔任起基金經理。

雖然葛蘭上任的時間恰逢A股市場如火如荼之際，但是回顧其所管理的基金表現，尤其是在2019年之前，基金表現並不能算多麼出眾。

2015年上半年，資金加速流入股市，葛蘭一上任便開始管理四隻基金。幸運的是，在2015年第三季度股市大跌的時候，其中三隻基金“中歐瑨泉”、“中歐瑾源”、“中歐瑾和”仍處於建倉期中，直到2015年末，股票資產佔基金淨資產的比例均未超過2%。

因為當時以債券配置為主，所以淨值走勢較為平緩，也規避了股市下跌的風險。在先後管理了差不多一年後，葛蘭卸任了這三隻基金的基金經理，背後應該是公司的安排。

剩下的唯一一隻“中歐明睿新起點混合”成為了**葛蘭早期的代表基金。**在任期內，基金的波動較大，期間最大回撤高達-64.7%，換手率也較高，僅2015年全年換手率超過500%，相當於每季度都換一批股票。

截止到2016年4月22日，“中歐明睿新起點混合”在葛蘭任職期間取得-4.8%的收益率，在同類排名中靠後。

數據來源：wind，統計區間20150129-20160422

從2018年7月起，葛蘭又開始重新接管該基金，但是投資風格相比當年已日趨穩定。

數據來源：天天基金網

從二次上任至今，基金取得了117.39%的任職回報。雖然取得了不錯的業績表現，但是根據基金選股擇時能力評價模型T-M模型來分析的話，“中歐明睿新起點混合”的選股能力仍然不及兩隻醫療主題基金。

03 創新藥“泡沫”還能持續多久？

在目前葛蘭管理的五隻基金中，當屬兩隻醫藥主題基金的業績最為亮眼。截至到2021年6月1日，“中歐醫療健康A”和“中歐醫療創新A”分別取得了19.93%和18.68%的收益率。而成立至今，兩隻基金的總回報均超過了330%，年化回報高達37%。

數據來源：wind

通過觀察兩隻基金的持倉，在一季報中，**重倉股主要集中於創新藥板塊，**其中包括CRO賽道的龍頭企業藥明康德、泰格醫藥和康龍化成，CDMO賽道的凱萊英等多家公司，板塊的持倉集中度不可謂不高。

而CXO作為2020年醫藥行業漲幅最多的子版塊，近幾年可謂站上了投資的風口。CXO既包括醫藥研發服務CRO，還包括醫藥生產外包服務即CDMO、CMO。簡單可以理解為：CRO解決的是“從無到有”，CMO/CDMO解決的是“從1到N”。

雖然國內CXO行業整體起步較晚，但是市值卻已經可以和國際CXO巨頭比個高下。

比如藥明康德，最新市值高達4308.21億元人民幣，而全球CXO龍頭昆泰的最新市值是2890.72億元人民幣，後者只有藥明康德市值的67%。但是，藥明康德2020年的總營收卻僅為昆泰的17%。

從估值來看，醫藥板塊估值5月份以來持續回升。截至2021年6月1日，**醫藥生物板塊整體市盈率（TTM，整體法）****為58.08倍，處於歷史十年中高位水平，相對於滬深300的估值溢價率為299%。**而CRO板塊的整體估值更是高達101.79倍。

但現實情況是，國內創新藥的層次目前還處於以仿製為主到仿創結合的階段，業務比較單一，競爭力較弱。在美國，對未上市的生物醫藥企業進行估值，一般參考的是公司進入三期臨牀的品種。因為只有到這個階段，才有較高可能性最終上市並實現收益。

而在中國，一大批登陸A股和港股的生物醫藥企業，其研發管線中大量都是“臨牀前”品種，卻擁有較高的估值和相對充沛的現金。同樣以藥明康德為例，在其2020年的財報裏，臨牀CRO收入只佔到全部CRO收入的10%。

**未來，****只有實現全球銷售，中國的創新藥上市公司才能支撐如此高的估值溢價，**而除了藥明康德和康龍化成目前具備這個能力以外，大多數創新藥企業並不具備以全球市場為目標來開展新藥研發的能力，那麼，這樣的投資就是在玩擊鼓傳花的博傻遊戲。

04 密集減持

近期，長春高新和英科醫療的股價都是因為股東減持消息而產生大幅波動，其實2021年初至今，已經有34家醫藥行業上市公司的管理層宣佈減持公司股票。如果加上股東減持，數量將上升為59家。

4月26日，智飛生物發佈公告：實控人蔣仁生以及一致行動人蔣喜生分別減持公司股份1641.1萬股、100萬股，減持比例分別為1.03%、0.09%。

5月6日，邁瑞醫療發佈公告：公司股東Ever Union計劃在本公告披露之日起3個交易日後自2021年5月12日至2021年9月30日內以集中競價或大宗交易等法律法規允許的方式減持公司股份不超過796萬股。而這將是EverUnion自2020年四季度以來的第四次減持。EverUnion背後的實控人為邁瑞醫療的副董事長成明和及其配偶。

5月24日，泰格醫藥發佈公告：董事及高級管理人員ZHUAN YIN計劃自2021年5月24日起15個交易日後的6個月內，以集中競價或大宗交易方式減持本公司股份不超過257萬股。

而港股泰格醫藥更是在2021年以來被JPMorgan、黑石、美國富達投資等多家機構投資者接連減持。

對於堅定看好創新藥板塊的葛蘭而言，面對多隻重倉股的股東減持，不知道是否還能淡定持有？而一旦整個行業的高景氣結束，對於基金淨值也將會帶來一定的挑戰。