公司X光——天賜材料_風聞

财经大爆炸-这是一个财经大爆炸的时代！2021-06-04 20:32

2021-06-04

01 公司速覽

天賜材料是一家起家於精細化工日化領域的企業，2007年起開始佈局鋰電池電解液，2011年全面進軍動力類市場。此後，公司一方面橫向收購東莞凱欣，並多地設立基地擴建產能，另一方面縱向佈局六氟磷酸鋰及其上游材料、添加劑、新型鋰鹽等打造成本優勢。在多年技術沉澱與全方位佈局下，公司成為CATL、ATL、LG化學、中航鋰電等國內外優質大客户核心供應商，20年開啓電解液產品國際客户的收穫之年。根據鑫欏鋰電數據，公司在國內電解液行業的市佔率自17年開始逐年提升並穩居國內龍頭地位。

公司目前由鋰電池材料和日化兩架馬車共同驅動，其中鋰離子電池材料主要包括電解液、磷酸鐵；日化材料和特種化學品，主要包括卡波姆、表面活性劑、硅油、水溶性聚合物、陽離子調理劑、有機硅、橡膠助劑材料等。

02 行業概況

鋰電池被廣泛應用於手機、電腦、電動車、新能源汽車等領域，隨着下游需求擴張，2020年我國鋰電池產量實現1884548萬隻，2015-2020 年CAGR達27%。隨着下游手機等3c產品及新能源汽車需求的穩定擴張，預計鋰電池景氣度在中長期內將持續向好。

鋰電池主要由正極、負極、電解液、隔膜構成，其中正極材料多采用三元材料和磷酸鐵鋰，而三元材料多為海外動力電池所用；負極材料中主要為人造石墨和天然石墨，少數採用硅碳負極**；電解液溶質以六氟磷酸鋰為主。**

與其他鋰電材料相比，**電解液具有輕資產、投資回收期短、原材料成本佔比高的特點。**其定價遵循原材料+加工費的模式，原材料的價格基本能順利傳導至產品端，因此電解液的歷史價格與原材料六氟磷酸鋰的價格基本一致。

作為鋰電池的重要原材料，電解液決定着鋰電池的綜合性能，佔鋰電池總成本的5%左右。其主要由溶質、溶劑以及添加劑三部分構成。

電解液成本中六氟磷酸鋰佔比最高，在30-45%左右，具體根據配方和價格不同有一定差距。溶劑包括PE、EC、DMC、DEC、EMC等，總成本佔比在40-60%左右，單品種成本佔比根據配方不同有所差距。添加劑成本佔比通常在0-30%，隨着高鎳電壓及硅碳等技術趨勢的發展，對電解液體系的新需求主要開發添加劑來滿足，添加劑的成本佔比有提升的趨勢。

電解液的配方研發是電池研發中的核心環節，由電池廠和電解液廠家合作完成。**在合作研發過程中，由於配方主要由電池廠所掌握，差異化主要在於成本和客户服務。**電解液本身輕資產、原材料成本佔比高的特點決定了單純低壁壘的電解液加工只能賺取相對較低的毛利率。

03 競爭力分析

公司垂直一體化佈局打造成本優勢

垂直一體化佈局上游原材料是電解液企業是築成電解液企業護城河的關鍵。天賜選擇在成本佔比高的六氟磷酸鋰和成本佔比提升且具備差異化的添加劑進行一體化佈局。

一、自產液體六氟磷酸鋰相較固體六氟有成本優勢，且在使用上更為便利

液體六氟相較於固體六氟在生產工藝中少了結晶等步驟，加上工藝路線上具備優勢，在單位投資和原材料利用率上均有成本優勢。除了生產成本上的優勢，液體六氟運輸上的要求較固體六氟低，配置成電解液過程中更易混合且避免了固體溶解的放熱問題，使用更為便利。

從電解液產線投資額來看，**在國內佈局的電解液產業線中，**天賜電解液單噸投資額顯著低於同行業企業。天賜福鼎10萬噸電解液、江蘇20萬噸電解液（一期10萬噸）兩個項目投資額均為0.29億元/萬噸，而江蘇國泰單噸產線投資額在0.38億元及以上。

二、佈局硫磺、氫氟酸等原材料，形成物料循環體系，降低原料成本

公司正構建與完善“硫酸—氫氟酸—氟化鋰/五氟化磷—六氟磷酸鋰—電解液”產業鏈規劃，佈局鋰鹽、溶劑、添加劑以及正極材料上游原材料，同時構成產業鏈循環。硫酸在生產 LiPF6、LiFSI 、正極前驅體等生產工藝中處於重要供應位置，而天賜的工藝產生副產品硫酸可循環再利用，進一步降低原料成本。

三、在新型添加劑方面，公司有針對性地向上延伸產業鏈降低成本

目前公司重點佈局的新型添加劑主要有 LiFSI、二氟磷酸鋰、DTD等，另有部分VC等常用添加劑產能。其中LiFSI可作為添加劑或主溶質加入到電解液中，公司LiFSI 採用液體工藝，相較固體工藝，液體工藝相對安全，並且省去了結晶等步驟，但為提高產品純度需要在脱雜工序上進行特定設計。

數據上看，一體化佈局和規模化帶來的優勢顯著。首先是公司的歷史毛利率在大部分時間於競爭對手。2018年天賜的毛利率大幅下降主要因為採取了低價策略，通過犧牲短期盈利換取市佔率。在2020年1-8月六氟價格不斷下降的背景下，電解液環節承壓，行業加速洗牌。天賜在2020年市佔率到達了29%，同比增加5pct。