恆瑞醫藥一天被北向資金淨賣出10億，仿製藥佔比仍較高_風聞

　　恆瑞醫藥集團董事長孫飄揚曾公開表示：“原創藥研發風險高、投入大、週期長。走創新藥這條路，對企業的實力、能力和定力都是巨大的考驗。”即使在創新研發方面取得了不錯的成績，恆瑞醫藥業也無法保證其創新藥業績的穩定性。

　　恆瑞醫藥被資本“拋棄”，北向資金日賣出10億

　　6月2日，受人民幣升值預期降温影響，連續多日淨買入的北向資金轉向，當日淨流出20億元。其中有“藥茅”之稱的恆瑞醫藥被淨賣出額最高，淨賣出額為10.01億元，達到當日淨流出總額的一半。

　　以年初的116.87元/股的今年最高股價來算，恆瑞醫藥目前股價已經跌去接近30%。在5月份的白馬股反彈潮中，部分抱團龍頭股收復了大部分跌幅，恆瑞醫藥的股價卻反應平平。

　　有着“藥茅”之稱的恆瑞醫藥為何突然就不被資本市場看好了呢？

　　對此外界分析多與集採政策有關，從近期眾多醫藥股走勢來看，集採政策都有重大影響。在帶量採購下，藥企的產品進入集採必然會被大幅壓低利潤，沒有進入集採的產品又面臨市場份額被搶佔的困境，企業業績大受影響。

　　集採常態化，仿製藥佔比仍較高

　　目前，我國已經推進了5批帶量採購，大量地方政府也在聯合集採，醫藥行業集採正在走向常態化。未來，越來越多的藥品會被納入集採範圍。監管層的目標非常明確地指向為醫保基金和患者減輕負擔、明顯降低藥價，各類仿製藥的利潤空間必然會被大幅壓縮。

　　雖然在創新藥方面走在前列，但恆瑞醫藥受到的影響也非常大。恆瑞醫藥副總經理戴洪斌在2019年末曾經説過：恆瑞醫藥2018年的174億元營收中，仿製藥營收佔比超過80%，而創新藥佔比不到20%。目前暫無更新數據，但兩年時間內恆瑞醫藥收入中仿製藥佔比高的狀況不可能改變。

　　因此，未來恆瑞醫藥業績會持續受到集採政策衝擊。

　　西南證券預測，隨着帶量採購品種數量增多，2021年至2022年，恆瑞醫藥仿製藥收入增速分別下降14%和20%，淨利率於2022年下降至15%左右。

　　同時，仿製藥還面臨着“帶金銷售”的風險。近年，恆瑞醫藥幾乎每年都會涉及“帶金銷售”案件，並因為銷售費用過高而被不斷質疑。近年“帶金銷售”的監管壓力也在不斷提升，不久前，恆瑞醫藥就曾因為“使用虛假髮票套取資金”等原因被財政部處罰。

　　創新藥風險高，未來必然面臨不確定性

　　對沖仿製藥不利因素的最佳策略是加大創新研發，不斷推出新品。2020年，恆瑞醫藥投入研發資金達到49.89億元，同比增長28%，研發投入佔銷售收入的比重達17.99%。今年一季度，恆瑞又進一步加大創新投入力度，研發資金提高到13.16億元，同比上年大增62.26%。

　　目前，恆瑞醫藥的創新藥已經取得成果，已基本形成每年都有創新藥申請臨牀，每1-2年都有創新藥上市的良性發展態勢。

　　但是藥物研發具有成功率低的特徵，創新藥收益高，風險也高。其研發具有投入大、週期長、風險高等特點，一個“黑天鵝”就可以導致一家企業鉅額的資金、人力和時間成本付之東流。

　　恆瑞醫藥集團董事長孫飄揚曾公開表示：“原創藥研發風險高、投入大、週期長，研發人員篩選出1萬個化合物，只有不到10個能進入臨牀，最後可能僅有一兩個獲批上市，這一過程要十幾年、投入十幾億元。走創新藥這條路，對企業的實力、能力和定力都是巨大的考驗。”

　　因此即使在創新研發方面取得了不錯的成績，恆瑞醫藥業也無法保證其創新藥業績的穩定性。而研發方面的鉅額資金投入，也會影響其業績。

　　年報數據顯示，2020年恆瑞醫藥實現營業收入277.35億元，同比增長19.09%；歸屬於母公司的淨利潤63.28億元，同比增長18.78%；歸屬於公司股東的扣非淨利潤59.61億元，同比增長19.73%。其營收增速和歸母淨利潤增速創下自2017年以來新低。

　　此前，銀河證券發佈研報稱，預計恆瑞醫藥2020-2022年歸母淨利潤分別為65.69億元、84.11億元和105.24億元。東吳證券預計恆瑞醫藥2020-2022年歸母淨利潤為65.46 億元、84.89 億元、109.39 億元。但恆瑞醫藥2020年的實際利潤低於機構的預期。

　　上述風險不會改變我國醫藥業越來越重視創新研發的趨勢，也不會改變恆瑞醫藥重視研發的企業決策。但其對企業的估值會造成不可避免的衝擊，這就是近期資本市場“拋棄”恆瑞醫藥的原因。