公司X光——大族激光_風聞

01 公司速覽

作為國產激光設備行業全領域龍頭，大族激光從激光打標業務起家，逐漸切入激光加工行業，並不斷擴充產品線，將激光加工業務滲透到工業加工的各行各業。2004年公司上市後，發展進程加快，逐步實現了從單一產品到多品類全面佈局、從產品銷售到提供智能製造集成方案的跨越發展，形成消費電子、大功率、顯示面板與半導體類、新能源、PCB 五大業務板塊，是業內為數不多的能夠提供一整套激光加工解決方案及相關配套設施的企業。

2011~2020 年，大族激光收入端CAGR為14%，毛利率在36~45%之間波動。受益於大客户的創新大年，ROE高點在2017年達到27%。2020 年，公司實現歸母淨利潤 9.79 億元，同比增長52.43%，淨利率回升至8.2%。2020年報顯示，公司全年實現營收119.42億元，遠遠領先行業同類公司。

△2020年湖光行業營業收入，資料來源：西部證券研發中心

企業內部分析

02 行業概況

激光行業產業鏈龐大，上游為元器件及激光器，中游為激光設備，下游為應用領域。上游元器件包括光學材料、光學器件、數控系統等；代表企業有柏楚電子、福晶科技、鋭科激光、創鑫激光、華日激光等；中游激光設備包括激光切割、激光焊接、激光打標；代表企業：大族激光、華工科技等；下游應用領域主要有汽車、石油、造船、航空航天、電子信息、軌道交通、通信、醫療等。

從市場格局來看，全國激光加工設備市場格局較為分散。2019年全國激光加工設備的CR3僅為17.3%，市場集中度低。其中大族激光的市佔率達到了12.6%。相比行業第二的華工科技高出了10個百分比，是行業當之無愧的龍頭企業。

△數據來源：前瞻產業研究院

激光行業作為一條黃金成長賽道，但因屬於製造業大範疇，也容易受到下游投資週期帶來的週期波動影響。

覆盤公司的成長曆程，大致可以分為以下五個階段：

①2006年至2011年，國內激光行業經歷了快速增長，帶動了公司收入規模的快速上升；

②2012年至2017年，消費電子需求大爆發，公司進入蘋果供應鏈，小功率業務增長迅猛，伴隨光纖化時代的全面到來，公司光纖激光切割機銷量穩居全球第一，大功率國產化進程也不斷推進；

③2017年至2018年，受益於蘋果產品創新大年和國內3C產業升級趨勢，公司業績再次起飛，PCB、新能源等業務高速增長，大族激光的股價也在2018年達到了最高點；

④2018年至2019年，國內製造業投資下行，消費電子需求疲軟，加上本土激光行業競爭加劇，導致公司業績整體下滑和股價下行；

⑤2020年起製造業持續復甦，5G帶動消費電子週期，新能源以及PCB呈現高景氣度。公司在2021年有望進入新的上升週期，支撐股價進一步上升。

03 競爭力分析

持續加碼研發投入，向上整合核心部件

大族激光核心競爭力在於公司的研發實力從而提升上游核心部件的自給率，實現成本的進一步下降。

近年來公司持續在各個細分領域加大研發投入，2015-2020年期間年研發支出年複合增速達到23.28%。2020年公司研發費用達到12.18億元，對應研發費用率為10.20%。

以2020Q1-Q3研發費用率做橫向對比，大族激光的研發費用率明顯高於亞威股份以及華工科技等本土第一梯隊激光設備廠商。高研發投入有助於從底層鞏固公司在行業的龍頭地位。

△資料來源：Wind，東吳證券研究所

激光器作為激光行業上游核心部件，公司在近年來持續推進上游整合，目前已經實現激光器自主化。公司的小功率激光設備已實現超過 50%激光器自產，2020 年上半年搭載自研光纖激光器的大功率激光設備也已形成批量出貨，最高功率可達 12kW。公司正繼續加大對光纖激光器、皮秒激光器等核心器件的研發，進一步提升核心部件的自給率。

激光器佔到激光設備資本支出的36%，是激光設備成本最大的組成部分。因此上游垂直整合帶來的優勢不言而喻，一方面可以明顯提升公司的成本管控能力，另一方面，激光器自制為公司提供了靈活化的定製服務空間，是增強公司核心力的一大重要手段。

橫向比較

04 前景展望

前文提到，我們認為在製造業復甦的背景下，激光行業有望進入新一輪高增長週期。具體來看由以下三個方面驅動。

一、5G驅動公司消費電子業務

歷史上看，4G的出現成為上一輪智能手機換機熱潮的主推力。4G商業化之後使我國平均換機週期從2014年的21.8個月下降至2015年的19.5個月。2019年5G牌照的正式發放拉開了5G時代的大幕，推動各廠商加快5G手機推陳出新的速度。2020年5G手機滲透率達到52.86%，據Statista數據，截至2019年我國智能手機保有量約16億部，考慮到龐大的市場保有量，5G替換4G空間仍然廣闊。

此外，可穿戴生態日臻成熟，進一步驅動消費電子景氣度提升。蘋果可穿戴設備的高增速，初步認證了可穿戴設備的成長性，同時，華為、小米等企業在可穿戴電子領域產品力的提升正驅動市場競爭格局的優化，將進一步刺激終端需求的釋放，驅動消費電子行業景氣度提升。

同時智能手機的機身革新加速激光加工的滲透。近年來各大手機廠商在外觀上的創新層出不窮，越來越複雜的工藝使得高端智能手機對激光精密加工設備的依賴程度越來越高。

二、PCB行業景氣度持續上行，設備龍頭將充分受益

鑑於我國完善的電子產業鏈和廣闊的消費市場，PCB 的產業主力逐步由歐美及日韓轉移至中國大陸地區。從PCB下游應用領域看，2016年通信、汽車電子和消費電子是PC最大的三個應用領域，合計佔比高達66%。

5G 基站的擴建將帶動高多層 PCB 需求的快速增長。據工信部數據，2020年我國新增 5G 基站僅 58 萬座，距離千萬座的建設目標差距較大，短期內擴建步伐將再提速。據智研諮詢預估，5G 基站建設需要的 PCB 價值量將接近4G基站的18倍。5G手機對電子元件的輕薄化、集成化和高頻化方面提出更高要求，將促進HDI板和柔性版的加速滲透。

從長期來看，汽車電子升級持續為PCB打開成長空間。新能源汽車相較於燃料汽車新增VCU、MCU和BMS三大核心模組，ADAS、OBD、ABS等智能化拓展模塊的滲透率也將提升，整車所需要的電子器件明顯增加，電子器件區域高端化，對PCB的需求將從低多層板像高多層板迭代。

高端PCB板生產工序複雜，其中鑽孔為PCB產線中價值最高的工序。高多層板和HDI將帶動對激光鑽機和LDI曝光機的需求。

大族激光在PCB專用設備行業的龍頭地位顯著。作為國內少數實現 CO2 激光鑽孔機和 IC 載板高精微針測試機國產化替代的設備廠商，大族激光深受海內外多家行業領先客户的信賴，2013 年一躍成為全球第二大激光鑽孔設備商，2015 年機械鑽孔設備全球銷量第一，連續多年位居 CPCA專用設備和儀器類百強排行榜首位。

三、動力電池龍頭掀起擴產浪潮，鋰電設備成長空間充足

據中國汽車工業協會數據，2011~2019 年我國純電動汽車銷量的年複合增速達到 90.60%，但 2020年我國純電動汽車的滲透率仍僅為 4.54%，與《中國2035新能源汽車發展規劃》中2025年 20%的滲透率目標還存在較大差距，行業具備廣闊的成長空間。

在汽車行業進入電動化的時代，動力電池的重要性被極具放大。動力電池CR5已到達82%，行業集中度高，且行業持續擴充產能。龍頭企業中寧德時代未投產項目的總和已經超過500Gwh。預計寧德時代將會有千億的鋰電設備訂單在短期內釋放。

憑藉過硬的產品質量和靈活的營銷策略，大族激光已成功切入寧德時代產業鏈，而且二者合作愈發緊密，2019 年公司對寧德時代的銷售收入佔該年度新能源業務營收的98.2%。隨着用户粘性不斷增厚，公司將優先受益於寧德時代未釋放的千億設備訂單。

05 公司財務概況

期間費用率

**期間費用基本平穩，研發投入持續高位。**近年來，公司的期間費用整體變動幅度較小，經營運轉狀況較為穩健。

現金流

**現金狀況保持穩定，應收賬款控制良好。**2014 年來公司經營現金淨流量持續為正，為公司的營收質量提供了穩定保障。2017 年以來，公司 1 年以內應收賬款比重保持在75%以上，3年以內應收賬款佔比超過95%，回款情況整體比較樂觀。 

△公司營收賬款規模，數據來源：Wind，西部證券研發中心

△公司應收賬款回款情況，資料來源：Wind，西部證券研發中心

06 公募基金（2021一季報）

07 消息彙總（近一個月）

①項目中標：6月2日晚，大族激光（002008.SZ）公告稱，公司累計中標10.03億元“動力電池一哥”寧德時代（300750.SZ）及其子公司新能源電池業務。中標項目為鋰電池生產設備。

②分紅：2020年年報分紅：10派2元，除權日2021-05-13，派息日2021-05-13

③股權轉讓：5月8日，大族光電已完成工商變更登記手續，並取得了深圳市市場監督管理局出具的《變更（備案）通知書》。變更登記完成後，羅波和運盛諮詢分別持有大族光電10%股權。

08 風險提示

①大股東股權質押風險：公司董事長兼實際控制人高雲峯目前有超過90%的股權處於質押狀態，可能對公司股價造成一定的不利影響。

②蘋果產能轉移不及預期風險：蘋果為公司消費電子業務主要的收入來源，該業務受蘋果的創新大小年以及新產能建設影響較，蘋果計劃將在中國大陸的產能逐年轉移至印度、東南亞等發展中國家，從而產生大量的新增激光設備需求。印度地區疫情的持續蔓延或導致 A 客户產能轉移不達 預期，從而降低對公司設備的採購需求。 

③PCB 產能建設以及結構優化不達預期風險：公司 PCB 業務依賴於下游 PCB 廠商的擴產以及高端 PCB 產品對設備的新增需求。如果 PCB 廠商擴產進度不達預期或者 HDI、FPC等高級 PCB 產品的增速不及預期，可能會對公司 PCB 設備的需求造成不利影響。 

（提示：文中提及的上市公司僅為個人觀點，不構成投資建議）