公司X光——先導智能_風聞

先導智能成立於 2002 年，專業從事自動化成套設備的研發、設計、生產與銷售以及自動化整體解決方案，業務主要覆蓋薄膜電容器、鋰電池、光伏電池和組件三大領域。其以研發和生產薄膜電容器設備起家，隨後業務逐步覆蓋光伏設備和鋰電設備領域，目前是國內最大的鋰電設備供應商。

01 公司分析

先導智能 2021 年 1-5 月累計中標寧德時代及其子公司 45.5 億元訂單（不含税），超市場預期。據統計， 45.5 億訂單對應約 40 條生產線，平均每條線中標約 1.1 億元設備。2021 年 4 月公告顯示，先導智能預計 2021 年與寧德時代將發生不超過 65 億關聯交易（含税），約佔先導 2020 全年收入(58.58 億元)的 77.6%，公司短期業績增長動力充沛。

此外，截止至4月28日先導定增完成後，以 2020 年 12 月 31 日的總股本為基準進行測算，**寧德時代持有先導智能發行後7.10%的股份。**此外寧德時代出具承諾函承諾，未來三年內，寧德時代按不低於電芯段核心設備（包括塗布、卷繞、化成等）新投資額 50%的額度給予先導優先權。**業務角度以協議的方式確保了未來三年內先導智能在核心電芯設備上的訂單份額將優於其他企業。**二者可謂長期深度綁定。

產業鏈分析

**公司鋰電設備業務的客户多為鋰電池行業的龍頭企業，需求增長快於行業、採購的持續性和確定性高。**公司在設計研發、生產流程控制、對客户的快速響應等方面能夠有效滿足客户需求，逐步實現了對優質客户的深度綁定。國內客户有寧德時代、寧德新能源、比亞迪、中航鋰電、億緯鋰能等，海外客户有Northvolt、特斯拉、三星、松下以及索尼等。

從產品品類看，國產設備商整線生產能力大幅提升。在歐洲市場崛起背景下，自動化程度更高、效率更高的整線生產設備及一體化設備才能滿足歐洲主流動力電池企業的需求，因此以先導智能為代表的整線生產企業有望實現快速增長。

產能端：規模化擴產助力公司降本增效

面向2025年後的中國和全球動力電池產能仍面臨巨大缺口，頭部動力電池企業已經未雨綢繆，發起新一輪軍備賽，以百億規模為單位在多區域佈局落子。短期看，供需失衡的局面還將會延續，於動力電池企業而言，如何做好供應鏈安全，同時滿足車企及終端客户降本的訴求，則是重中之重。

寧德時代的45.47億元訂單佔公司20年營收的77.62%，訂單量穩定增長。在內部調整、行業競爭和疫情影響下，導致20年泰坦虧損。而電池廠擴產規模化有利於提升標準化構件佔比，先導智能設備毛利率有望回升。

需求端：全球電動車景氣度提升，多賽道共同發力

公司非鋰電業務同樣保持較快增長，光伏方面，公司新增TopCon設備並向尚德電力提供整線智能工廠。非標裝備的核心之一是生產技術人員，據5月15日公司官網公佈，公司人員已超1.4萬人，對比20年底增長70.4%，公司平台型研發生產優勢或進一步加強，將鋰電設備成功經驗複製至其他領域。

02 行業概況

過去10年以中國為代表的亞洲電池企業崛起成為全球鋰電池行業的第一次擴張，中國先導智能、贏合科技等一批鋰電設備商趁機高速發展，搶佔了全球鋰電設備行業的龍頭優勢。而日韓裝備製造企業起步較早，積累了較好的技術優勢，因此日韓也湧現出一批如日本 CKD、韓國 PNT 等自動化程度高、穩定性好以及高精密度的優質鋰電設備企業。

當前全球鋰電池行業正進入第二輪擴張週期，在新能源車消費逐步進入常態化背景下，鋰電池擴張趨勢在全球更廣泛地滲透，特別是歐美國家紛紛加入電池擴張行列成為此輪週期的重要特點。

根據SNE Research的報告顯示2025年全球鋰電池的裝機量將達到1258GWh，2030 年將3166GWh；2020 年鋰電池供需比為 1.92，但其根據現有產能及擴產項目預測，2023 年供需比將進入到0.94，即從2023年起，全球鋰電池供應可能進入短缺。

以國內鋰電池龍頭供應商寧德時代來説，從 2020 年 2 月至今年 2 月份，寧德時代就相繼發佈了 5 次擴產公告，總擴產投資規模達 965 億元。大動力鋰電池廠商的加速擴產必將帶動鋰電設備市場的高速增長。

作為國內甚至是全球技術領先的鋰電設備龍頭，先導智能立足新能源賽道，將從加速擴產的下游客户中獲得超額的訂單增長，公司訂單將迎來爆發期，未來發展確定性強。

目前全球新能源汽車的滲透率低，未來還有很大提升空間。近日美國總統拜登表示要在電動車產業領域投資1740億美元，加速傳統車企在新能源汽車領域的轉型。

根據CATL、LG等產能規劃，到2025年全球動力電池產能規劃累計將超過1000GWh，進入TWh時代。先導智能作為全球範圍內領先的鋰電池設備供應商，享受龍頭公司CALT至少50%的份額及其他龍頭公司擴產紅利。

03 競爭力分析

國內市場

科技行業，技術便是第一生產力。先導智能的核心競爭力，得益於公司對技術能力的持續提升以及對研發的持續投入。

△研發費用率對比

**公司的研發費投入佔公司營收比例在行業可比公司中也處於前列。**正是公司在研發中的大投入，打造了公司的技術護城河，使得公司的技術水平始終處於行業領先地位，被市場所認可，目前公司具有授權專利 1150 餘項。

**先導智能注重經營效能的提升，2019年公司實現人均創收69.3萬元，**高出可比公司杭可科技、贏合科技、先惠技術平均人均創收2.33萬元，公司經營效能高於行業平均。提升經營效能的同時，公司注重成本控制。2019年，公司實現人均創利11.33萬元，高出可比公司（杭可科技、贏合科技，先惠技術）平均人均創利2.56萬元，公司具備優秀的成本控制能力。 

國際市場

雖然日韓優質的鋰電設備商普遍成立時間長，往往聚焦單一產品領域，能夠在某一產品領域形成領先地位，但規模總體較小。在當前全球鋰電快速擴張的趨勢下，產品單一、產能不足將成為制約發展的重要因素。與此相比，國內先導智能、贏合科技已經拉開了和日韓對手在規模和增速上的差距。

04 財務分析

2020年報及2021一季報，其中2020年營收58.58億元同比增長25.07%；歸母淨利潤7.67元，同比持平，扣非後歸母7.03億元，同比下降8.39%（非經常損益主要為政府補貼 6944 萬元）；2021年實現營收12.07億元，同比增速39.32%歸母淨利潤2.01億元，同比增速112.97%。

公司鋰電業務2020年實現營收32.38億元，相比於 2019年38億元下滑15%，主要是因為非標設備單筆訂單金額較大，下游客户驗收節奏對當年業績影響波動較大。20年下半年全球鋰電企業加速推進動力電池擴產招標規劃。

2020年先導智能全年新簽訂單達111億元（不含税），金額創歷年新高2020年公司預收賬款+合同負債/收入為 33%，同比大幅提升 16%。2020 年公司合同負債為 19 億元，同比大幅增長 141%，主要系預收合同款大幅增長，印證公司在手訂單充足。

訂單確認週期約為1年左右，**2021年下半年為公司訂單確認收入高峯。**華泰證券估計其21-23年歸母淨利潤分別為16.1億/23.0億/27.8億。公司2021至2023年淨利複合年均增長率預計約為53.5%。鋰電行業擴產趨勢強確定性下，公司龍頭優勢強化，高端產能稀缺性提升。

從費用方面，先導智能明顯在戰略方向上以科研為主。2015年公司研發費用投入3101.83萬元，佔公司總營收的5.79%。**近幾年，公司研發費用投入持續保持高增長，**至2019年公司研發費用已增長至 53189.43 萬元，佔公司總營收的11.36%。近4年研發費的年複合增長率為103.5%。公司 2020 年第三季度研發費用為 1.2 億元，研發費用率已達到5.27%，研發費用率同2020前兩季度相比降低11.03%。

隨着公司研發投入的逐年增加，目前所覆蓋的產品矩陣趨於完善，研發項目多已落實。2020 年公司的多工藝疊片機等研發項目均已完成，目前已經可以批量提供對應新品，因此 2020 年第三季度公司的研發費用率有所回落，先前的研發投入紅利開始釋放。

05 公募前三機構

06 消息彙總（近一個月）

07 風險提示

①核心客户產能擴張低於預期，行業內競爭趨於激烈。

②公司新產品的推廣速度不達預期，戰略合作推進低於預期

③下游投資擴產進度不及預期風險

④海外疫情控制不及預期風險

（提示：文中提及的上市公司僅為個人觀點，不構成投資建議）