時代天使真的有品牌價值嗎?_風聞
财经琦观-2021-06-15 09:25
“倉廩實而知禮節,衣食足而知榮辱。”
早在春秋時期,管子就對人性的需求梯隊進行了排序。
明代話本中也流傳出了“飽暖思淫慾”的俗語,統統講述了同一個道理:
生存/穩定是第一需求,唯有在第一需求基本滿足之後,人們才會進一步向上發展。
近期,資本市場表現出明確的結構化傾向,對成長因子給予了極高的權重。
在這樣的氛圍下,新能源車、醫藥、CXO等高景氣,高增長率的行業迎來了極大的追捧。
其中,與“顏值經濟”直接掛鈎的醫美板塊則同樣被短暫“臨幸”過,隨後又上演衝高回落。
拋開遊資行為,究竟是什麼在支撐着該板塊的起伏?
和平紅利,繁榮紅利。
是否看好這兩大宏觀指數,直接決定了你對醫美行業的股指信心。
6月16日,隱形牙套正畸龍頭時代天使將正式登陸港交所。
IPO定價為招股價上限,達每股173港元,一手200股,入場費約34948.66元,超越2020年9月28日上市的再鼎醫藥(09688)的32726.49元,成為本港新股市場有史以來,入場費最貴的新股。
並且,IPO階段不引入任何基石投資,可以説十分“自信”。
就市值空間而言,當下的招股市值為286億港元。
根據機構推算,以相對估值法,對標口腔行業的通策醫療(PE:188.42),按100倍PE定價,兩年後2022E經調整淨利潤為4.30億元,推測得預期估值為521億港元,仍有將近一倍的上升空間。
眼下,打新事宜早已塵埃落定,短線操作也已不再是討論重心。
我想,現在正是一個恰當的時機,以一個更加平和的長線心態來看待這家企業。
鑑於其賽道屬性和龍頭地位,我們有理由相信,在日後這家企業還會反覆出現在我們的視野當中。
01 接力賽
企業背景來看,創始人團隊有兩撥。
創始人李華敏,時代天使的執行董事兼CEO。
2003年之前,李華敏很長一段時間都在幫助父親李世俊打理一家牙科診所,後者是南寧天使口腔病防治醫院的創始人、曾參與組建過中國牙防基金會。
奠基人顏永年,第一任清華大學材料成形制造自動化研究所所長,第一任清華大學生物製造研究所所長,“中國3D打印第一人”。
2001年,受到國外隱形牙套“隱適美”上市消息的啓發,63歲的顏永年和首都醫科大學口腔學院院長王邦康(64歲),搞起了學科交叉,兩位加起來一百多歲的學者,開始合力研發無託槽隱形正畸技術。
2003年,顏永年團隊遭遇資金不足。
同年,29歲的李華敏與父親李世俊,用200萬元買斷了這項技術,並投入500萬元,與顏永年與王邦康二人共同組建北京時代天使生物科技有限公司。
以上是創始團隊。
資本層面,時間來到12年後。
2015年,長期的研發投入和市場營銷費用帶來的巨大資金壓力,使得創始團隊難以為繼。
該年,馮岱從華平離職,與同事黃琨成立了松柏資本,以6394萬美元的價格直接收購了時代天使,之後為了激勵團隊和員工,又讓渡了32.21%的股份。
這也就是當下時代天使的資本結構。
招股書顯示,時代天使的控股股東是松柏正畸,持股比例為67.1242%,其背後投資來源於高瓴資本,高瓴資本在CareCapital持股96.67%,間接持有時代天使64.88%股權。
此外,李華敏持股15.8798%,非執行董事黃琨持股0.4814%,包括李華敏在內的董事、高管及員工合計持股32.2104%,其餘股份由第三方持股。
以顏永年為代表的技術派,兩年的時間和多年的技術積累,換取了200萬元的營收,以及持續參與的機遇;
以李華敏為代表的創業者,12年的最好時光和700萬元的一次性賭注,換取了6394萬美金的報償,以及持續參與的機遇;
以馮岱為代表的投資者,六千萬美金的播種,六年的等待,換來了286億港元(約折36億美元)的報償,以及未來最大的增長收益;
這是一場漫長的接力賽,技術人、創業者、投資者交相輝映。
轉換為企業牌面,則是技術基因、行業經驗以及背靠高瓴的豐沛子彈。
02 美好得不像現實
為什麼人們都認為這是肉眼可見的好賽道?
首先就是賺錢。
毛利率高達70%,即消費者花100元買一套產品,時代天使的成本只要30元。
在具體產品線上,時代天使早在2006年就推出了一款標準版,直到2016年市場景氣之後,才開始跟進補充更多的產品線,以適應不同的消費人羣。
目前,其產品線共有四種,分別是時代天使標準版、冠軍版、COMFOS以及兒童版,建議零售價在兩萬六到四萬元不等。
這其實也很合理。
橫向比較,化妝品行業中,雅詩蘭黛的毛利率有80.6%,資生堂的毛利率為75.59%,上海家化的護膚品毛利率為77.7%。
美容儀的毛利率也同樣在70%以上,更有甚者表示(某西門子工業的工程師),一台五千元的美容儀,零部件在淘寶都能買到,滿單滿算,成本只需要70塊錢。
表象來看,毛利率高的產品,往往是因為營銷成本過高。
深層次來看,營銷成本高的產品,其實就意味着“消費羣體並不那麼強烈需要”,正因為需求不夠強烈,所以更需要廣告、營銷、品牌文化、消費主義、容貌焦慮等外部因素來投入刺激。
此外,產品效能越“非標”,越難以用標準化數據來衡量的時候,相關賽道企業的營銷壓力就會越大,進而會反向加大毛利率的提升。
又及,當企業的護城河越深,越佔據微笑曲線兩端的有利位置,企業就越有了做高毛利率的底氣。
回到時代天使。
首先在大賽道上,在顏值經濟這一概念框架下,市場的非剛性需求和產品效能的非標準化衡量,使得其本身就具有了高毛利的原始基因。
其次在牙齒正畸這一細分賽道上,時代天使也分別在研發和品牌兩端積累着自身的壁壘。
技術方面自不必説,時代天使近3年來共獲得授權專利 39 項,其中實用新型專利 21 項,發明專利 9 項,外觀設計專利 9 項,在生物力學、材料學、計算機科學、3D打印智能製造等多方面均有累積。
數據方面,正畸效果的評估完全基於臨牀表現,臨牀數據的積累是必不可少的,行業龍頭愛齊科技累計案例超過 960 萬,然而正畸的平均週期較長(2-3 年),新品牌的矯正效果往往需要多年才能得到驗證。
品牌方面,時代天使作為醫療器械,其實更依賴的是醫生羣體的認可。
而這個羣體往往講究循證醫學,在整個矯正過程中臨牀醫生與時代天使的交互非常頻繁,醫生全程參與矯治器的設計和定製(3D打印技術),對於品牌的認知度和黏性相對較強,很容易形成用户的慣性選擇。
一切都美好得不像現實。
03 回到算賬
在具體的市場格局上,隱形牙套正畸市場目前屬於雙寡頭兩極格局,時代天使與美國的隱適美(愛齊科技)分庭抗禮,二者分別佔據中國國內市場的41%。
正雅作為行業第三隻佔有不到10%的份額,剩餘的其他競爭者共分不到10%。
基於此前提到的説行業壁壘特性,時代天使可以説是處在一個確定性極高,且具有高成長性的賽道里。
但本着嚴謹態度,我們還應該試着去找尋,哪些是需要投資者注意的警戒線?在一片貌似光明的前景裏,有沒有需要人們警惕的陰影。
首先還是估值問題。
短期來看,市場流動性和信心都相對疲軟,關於醫美的賽道前景也都處於波動階段,暫未形成像新能源那般堅定的共識。
這種大波動下,既意味着有追高套牢的風險,也意味着有逢低介入機遇,還需各位謹慎把握。
在消費頻次上,牙齒正畸可以説是一個人一生最多隻會消費一次的產品,很難產生“復購”概念。
此外,與化妝品、裝飾品、箱包等完全to C的品牌相比,隱形牙套更多需要提供的是“功能屬性”而不是“炫耀屬性”。
因此前文所説的微笑曲線中,時代天使在右側的品牌價值維度,還應打個折扣。
那麼,對於一款更多依賴技術驅動的,以提供確定性功能為主的產品製造企業,100倍的市盈率是否過高?
值得商榷。
再來看可擴展性。
由於剛剛説的不具備“復購”屬性,那麼市場的持續開拓就尤為重要。
短期來看,下沉市場的開拓是時代天使的重中之重,而這一點也很有可能將成為該企業近五年的核心指標。
長遠來看,出海擴張的全球化之路,以及與隱適美展開全面較量,是時代天使所必須要面對的挑戰。
在美國,隱適美已經拿到了超過80%的市場佔有率,並早已積極展開全球化的佈局。
時代天使有沒有做好這樣的準備,又該如何在短期內平衡國內下沉市場與海外擴張的關係,都是投資者們應重點關注的維度指標。
此外,安全事件的隱患以及相對應的輿情風險,壟斷地位與政策風險,潛在的技術突破,其他醫美髮展帶來的彎道超車的可能等,均將在不同程度上對時代天使形成威脅。
最終,一切都還要回到市場本身。
唯有人們感到安全,感到輕鬆,感到自由,才會有主體市場全面擁抱“顏值經濟”的現實可能。
這便是文章一開始提到的兩個概念。
和平紅利,繁榮紅利。