廣發基金劉玉：勿貪婪，股票買得好不如賣得好_風聞
金融圈女神经-金融圈女神经官方账号-知名财经博主2021-06-16 20:54
最重要的不是買得好，而是賣得好。
最重要的不是價格也不是價值，而是相對的性價比，即安全邊際。
最重要的不是進攻，而是防守。
——劉玉的「三個最重要」
曲豔麗 | 文
廣發基金劉玉，風險偏好較低。
她歷經兩次大熊市，一次是2008年，另一次是2015年。波瀾壯闊的牛熊轉換，讓劉玉意識到，若淨值出現較大波動，可能需要比較長時間去消化。
因此，風險控制始終是劉玉心中繃着的那一根弦。
2014年中，劉玉的投資生涯起步於專户，以絕對收益為目標。2018年10月，劉玉接手管理廣發新興成長。截至2021年5月31日，劉玉在廣發新興成長累計回報逾158.14%，年化回報43.53%，超越業績基準超112.99%。
觀察劉玉的投資框架，有明顯的整體思維。選股、擇時及組合管理，均圍繞着終極目標：追求均衡、控制回撤，希望勾勒一條穩健向上的淨值曲線，給持有人帶來比較好的體驗。
她的投資理念是，當市場上漲，保持彈性；當市場出現系統性風險，儘量控制好回撤，“防守比進攻更重要”。
這是講究“功守道”的穩健型基金經理的共同特徵，進三步退一步。
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劉玉有較強的宏觀和中觀思維。
投資框架的第一步，是自上而下的研判。2013年12月起，劉玉曾負責宏觀策略研究，擅於此。
“最簡單的理解，是當前宏觀經濟處於什麼階段，哪些領域景氣度向上，選對行業再選個股事半功倍。”劉玉稱。
在景氣度向下的行業中，選擇優質個股可能表現也並不理想。
劉玉的核心倉位有嚴格的篩選過程：持倉主要賺業績增長的錢， ROE是一個重要的衡量標準，ROE較高的板塊大概有7個，包括消費、醫藥、家電、房地產等，未來3-5年ROE水平依然能夠維持高位的可能落在醫藥、消費、部分家電板塊。
進一步篩選，能否在未來3-5年保持20-30%的業績增速？那部分家電、大金融、房地產剔除，其餘以消費和醫藥居多。
這就是選擇行業的重要性大於個股，基本上是劉玉構建核心持倉的階梯狀圖譜。
劉玉在2008年即加入廣發基金，早期任研究發展部研究員，覆蓋房地產、食品飲料、紡織服裝、餐飲旅遊、傳媒等，涉獵頗廣。
第二步，落地到個股，選擇龍頭或細分賽道龍頭。
宏觀經濟增速放緩，很多行業增速降至個位數，以此為前提，“每經歷一輪小的行業週期，往往是龍頭公司的份額得到不斷提升。”
因此，劉玉偏向穩定成長和成熟期的行業龍頭，因為這類龍頭在品牌、渠道、產品類別、研發、市場定價等有核心競爭力，構築了很強的行業壁壘。
現實世界往往符合二八原則。當行業景氣上行，龍頭公司攫取更多利潤；當行業景氣下行，它們仍在提高市場佔有率。
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劉玉的組合構建，是典型的“核心+衞星”策略。
核心倉位是績優白馬，佔比6-7成，賺業績增長的錢。
從財務指標到業績增速，劉玉對持倉品種都限定了嚴苛的標準：淨資產收益率ROE、資本回報率ROIC都必須有較高的水平，未來3-5年大概率有20-30%的業績增速。
A股能夠契合這些財務屬性，大部分落在消費、醫藥等長期穩定增長板塊，以及家電板塊中的小家電。
ROE代表着企業盈利，是長期回報的本質，是以，很多公募基金經理都集中配置於此。除了定量的指標，定性的指標也很重要。
劉玉認為，一個企業的競爭壁壘、管理人對公司定位、企業管理體制等等，也是衡量一個優秀公司必不可少的要素。
從持倉來看，劉玉篩選出來的主要是消費或醫藥的細分賽道龍頭，因足夠的競爭壁壘，而能保持着長期、穩定的利潤增速，足夠優秀，被市場公認。
彈性來自於衞星倉位，佔比3成左右，賺行業景氣度向上的錢。
比如2019年的養豬和半導體、2020年的光伏和新能源汽車。景氣度向上，來源於供給劇烈收縮、或者需求大幅擴張、政策或者技術創新等各種因素。
這一類投資，產業自身週期疊加估值因素會有比較大的彈性。劉玉認為，衞星倉位的要義是切記勿貪婪，按照當前合理的價格和量的假設，測算中性假設下對應的市值水平，“到了就賣掉”，不賺最後一塊錢。
比如新能源汽車板塊，當上漲至2025年對應市值，劉玉就會逐漸減持。
“雖然可能錯失後面的收益，但下跌時候也看不到我們的影子。”劉玉總結。
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劉玉認為，做好投資的“三個最重要”：
1.最重要的不是買得好，而是賣得好。
2.最重要的不是價格也不是價值，而是相對的性價比，即安全邊際。
3.最重要的不是進攻，而是防守。
對劉玉這一類型的投資人而言，回撤控制是很重要的議題。
其一，靠個股調整控制回撤。
一旦股價透支業績，劉玉會留住底倉，等市場熱度消減且迴歸合理區間，再增加配置。
比如，某個公司業績增速20%，但短期價格翻倍，那麼説明透支了未來4-5年的業績增長，她會選擇降低該公司配置比例，留住底倉，當估值回到合理水平再增加配置。或者，她會用一些性價比較高的標的去替代估值較高的標的。
好公司被眾人追逐，幾乎是顯而易見的。
“我們要做的不僅僅是在價格低於價值的區間買入，且要在合適的價位賣出。”劉玉補充道。
其二，靠擇時模型控制倉位。
劉玉對擇時模型是這麼理解的：股票的交易過程分為三個部分，投資者買入一隻股票，對於整個過程而言，基本面分析可能只佔據了1/3到1/2，其他的部分純靠基本面研究並不能解決。
“擇時模型就是一個工具，當別人都擁有基本面分析工具的時候，我們多一個工具，可能在某些極端的環下境起到作用。” 劉玉稱。
劉玉在管理廣發新興成長期間，2019年，全年最大回撤6.9%，遠小於滬深300指數最大回撤13.49%；2020年最大回撤13.8%，發生於疫情期間，也小於指數16.08%的水平。
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6月15日至6月21日，劉玉的新基金——廣發均衡回報(A類:011975 C類:011976)在中國銀行、廣發基金直銷等渠道發行。
這是一隻股債平衡型基金。
平衡型基金的股票倉位在30-65%，在倉位控制上存在天然優勢，尤其當市場出現系統性風險，因股票倉位較低且存在調整空間，回撤相對較小。
廣發基金對平衡混合型基金的偏愛，業內無出其右。根據招商證券研究報告，截至2021年2月28日，廣發基金在平衡混合型基金中共佈局5只基金，數量最多，規模超754.9億元，位列同業第1。(1/30)
其中，傅友興的代表作廣發穩健增長，以半倉股票，年化收益率15%+，規模超過260億，強調股債平衡，波動及回撤小，在市場上受到投資者廣泛認可，有“平衡大師”之稱。(規模來自於基金一季報)
廣發均衡回報的核心關鍵詞是“均衡”。
觀察劉玉的持倉，很有特點：廣發新興成長的前十大重倉股佔比僅在37%上下，單一重倉股佔比大多在2%-5%，相對分散。
作為平衡混合型基金，劉玉對廣發均衡回報的設想仍是：股債均衡，行業均衡，個股分散，單隻個股持倉控制在4%以下，大多在2%。
這一類產品，適宜風險厭惡型的投資者，也可作為風險偏好型投資者的資產配置底倉。
上躥下跳，不如均衡回報。
一些基金經理以選股見長，挖掘牛票、十倍股，與眾不同的黑馬，但另外一些基金經理以穩健見長，攻守兼備，重視回撤。
劉玉屬於後者。