隱形矯治“長坡厚雪”，時代天使當如何“滾雪球”？_風聞

伴隨着美學經濟的爆發，近年來，醫美行業呈現蓬勃發展之勢。就拿牙齒正畸這一細分賽道來講，已經悄悄地孵化出了一個千億級的生意場，也催生了一些玩家對資本市場的慾望。

6月16日，時代天使成功在港交所掛牌，成為了國內名副其實的“正畸第一股”。

上市首日延續了前一日的暗盤漲勢，高開130%後持續拉昇，截止目前漲幅已高達249%，報422港元，市值超過700億港元。用“火爆”來形容投資者的熱情一點也不為過。

事實上，這也側面反映了，牙齒正畸賽道未來的投資潛力，隱形矯治器也被賦予了更多的想象力。只是，在目前的國內市場上，傳統的牙齒矯治器依然享有不低的市佔率。筆者周邊一些正在進行牙齒正畸的熟人，大部分選擇的是傳統自鎖的矯治器，隱形矯治器的使用率相對較低。何況，在牙齒矯治器的選擇上，除了金屬材質，還有陶瓷類的託槽，且在價格上也佔有一定優勢，這也意味着大眾的選擇範圍比較廣泛。

即便是在隱形矯治器的選擇上，還有國外的隱適美等品牌來形成市場競爭壓力。不過，可以肯定的是，在未來顏值經濟當道的背景下，“隱形”二字魅力的繼續變大是不逆轉的。那麼，就着這一思考邏輯，在變美的賽道上，時代天使究竟具備多大的市場想象力？

黃金跑道，先下一城

由於大眾生活水平的提高，食用的食物也過於精細，事實上，這並不利於口腔的發育。從以往暑期學生就診的情況來看，牙齒不齊以及牙頜發育異常的發病率均較以往有所升高，這和現在越來越精細的飲食結構、遺傳因素以及環境因素均有關。

最新權威統計顯示，國人錯頜畸形發生率超過50%，如果以專業上最精確的牙齒咬合標準來衡量的話，牙頜畸形的發生率甚至高達91.20%。

據灼識諮詢報告顯示，2019年，中國的錯頜畸形病例約為1037百萬例，遠高於美國的約244百萬例。然而，2019年在中國治療的2.9百萬例錯頜畸形病例中，僅有10.5%的患者採用隱形矯治器治療，而在美國治療的4.5百萬例錯頜畸形病例中，33.1%的患者採用隱形矯治器治療。

如此顯著的對比，一定程度反映出了中國隱形正畸市場滲透率極低。招股書數據顯示，就零售銷售收入而言，全球隱形矯治市場由2015年的40億美元增至2019年的131億美元，複合年增長率為35%，並有望於2030年達到509億美元。而國內牙科正畸市場有望於2030年達到296億美元，其中，隱形正畸市場有望在2030年達到119億美元。這意味着，數字化正畸市場存在巨大潛力。

正是因為隱形矯治器的美觀度更好，更多消費者願意接受隱形矯治器，而時代天使為用户帶來舒適、美觀的正畸體驗同時，也在這條潛力巨大的黃金賽道上跑出了一條屬於自己的路徑。

財務數據顯示，2018年至2020年前三季度，時代天使分別實現營業收入4.89億元、6.46億元及6.01億元；過去三年淨利潤持續攀升，分別為5820萬元、6770萬元及1.56億元。

據招股書顯示，2018—2019年期間，時代天使毛利分別為3.12億元、4.17億元；2020年前9個月毛利超過4億元。有了市場前景和自身業績的加持，時代天使似乎已經具備了衝刺資本市場的底氣。

行業難題，兩面夾擊

雖然全球市場前景廣闊，但從整體上看，國內隱形正畸市場仍處於起步階段。2019年，中國接受治療的2.9百萬例錯頜畸形病例中，僅有10.5%使用隱形矯治器；而美國接受治療的4.5百萬例錯頜畸形病例中，有33.1%使用隱形矯治器。其中，中國兒童青少年及成人正畸治療病例中，分別僅4.3%及37.8%使用隱形矯治器；而美國兒童青少年及成人正畸治療案例中分別約15.9%及69.3%已使用隱形矯治器。

較低市場滲透率的背後，時代天使在牙齒隱形矯治這一領域，面臨的競爭壓力也不小。根據灼識諮詢報告，2020年前9個月（前三季度）的達成案例計量，前兩大市場參與者的市場佔有率總計為82.3%，時代天使佔41.3%。在隱形矯治器領域，時代天使在2020年微微領先於競爭對手0.3個百分點。這意味着，時代天使的領先地位隨時有可能被超越。

無獨有偶，為了搶佔市場份額，時代天使也開始狂砸營銷費用。據招股書顯示，2018年、2019年與2020年前三季度，時代天使銷售及營銷開支（費用）分別為0.81億元、1.23億元、0.91億元，佔總營收的比重分別為16.7%、19.0%、15.2%。

時代天使的銷售及營銷費用主要由員工成本、廣告及推廣開支構成。其中，員工成本在2018年、2019年與2020年前三季度的佔比分別為33.5%、47.3%、62.1%。用於廣告及推廣開支的費用佔比分別為42.7%、31.7%、26.6%，對應的金額分別為3480.9萬元、3890.5萬元、2425.2萬元。

而時代天使的研發費用分別為5016.3萬元、8090.5萬元、5893.5萬元，佔比分別為10.3%、12.5%、9.8%。以此來看，其研發費用遠不及銷售及營銷的費用。

此外，傳統的牙齒矯正方法也為時代天使帶來了一定的威脅。生活中被稱作“牙套哥”、“鋼牙妹”的正畸患者使用的就是普通金屬託槽矯正器，而這種矯正器以矯正速度快、不易損壞、價格便宜的特點佔領一部分市場。

業內人士也表示，從整體口腔正畸的產業鏈來看，矯正器材料成本、醫生成本和場地設備及其他成本分別佔據了總成本的30%，50%和20%，其中醫生這個環節中約90%的時間耗費在頻繁的複診環節中，要想在保證材料品質的同時降低成本就要從節省複診環節的人力成本來入手。

然而專業醫生作為口腔醫療領域的核心資源，當前我國每百萬人口擁有的口腔醫生數量僅為140名左右，遠低於發達國家的水平，再細分到牙齒正畸領域，醫生資源更是少之又少，這也將缺阻礙行業的快速滲透。面對市場變化，隱形矯治器通過數字化的方法一定程度上可以對緩解這種行業難題。

“變美”當道，劍指千億市值大門？

隨着經濟水平提高，加上“網紅效應”等多種因素的影響，人們對顏值的要求也越來越高，願意為之付費的意願也逐漸增強，這也推動醫美行業市場規模快速增長。

根據艾瑞諮詢數據統計，2014年，中國醫美市場規模為480億元，2019年增長至1769億元，年複合增長率達到29.8%。根據高禾投資研究中心估算，如果按照15%的增長率預測，2023年中國醫美市場規模將達到3668億元，而牙齒美容服務也在醫美中佔據着重要地位。

業內人士認為，未來在中國，將有越來越多的中國人願意在牙齒矯正上消費。牙齒矯正市場至少還有十幾倍、甚至幾十倍以上的市場增長空間，而隱形矯正會有更快的市場增速。從醫療視角看，牙齒矯正是增速最快的口腔醫療服務產品之一；從醫美的角度看，牙齒矯正也是最容易標準化且專業門檻較高的的細分品類。

在這樣的一個藍海市場裏，技術顯得尤為重要。在數字化方面，時代天使成立了數字化口腔智能研究院，並企圖搶佔更多的下沉市場，在擴大銷售網絡、提高品牌知名度和學術影響力等方面舉措不遺餘力。

但近年來，縱觀牙齒矯正領域，如正雅齒科科技、恆惠科技、正麗科技等公司，紛紛在隱形矯治器領域加大研發與推廣投入，在國內市場獲得快速增長。此外，不得不提的是，由Align Technology(ALGN.US)在中國的獨資品牌“隱適美”，作為一家隱形矯治龍頭，在國內的市場影響力不低。

隱適美於2011年進入中國，其毛利率達到75%。資料顯示，隱適美在國內也推出了價格更具經濟性的系列產品試圖進軍下沉市場。這恰好與時代天使的定位相吻合，也意味着將與時代天使搶佔更多的市場。

現階段來講，隱形矯正仍然被賦予高端消費的標籤，因此滲透率較低也是情理之中，但伴隨着大眾生活水平的提高，以及顏值經濟賦予的市場想象力，未來這一領域的普及率只會越來越高，時代天使作為國內本土品牌本身也存在較大的想象力。若能在技術上、消費者體驗等多個維度上繼續發力，未來向千億市值大門邁去也不是不可能。

但從目前已在美股上市的牙科矯正公司SDC的股價走勢來看，卻也有令市場擔憂的一面。目前SDC的股價為9.07美元，2019年上市至今，股價仍未站在20美元的發行價之上。且迴歸到消費市場上來看，國內隱形矯治器的滲透率依然較低。

雖説未來市場藍圖已經較為清晰，但要完全勾勒出來仍需給予行業不短的發展時日。那麼，在這個過程中，時代天使能不能持續維持先發優勢依然待解。不過可以肯定的是，在隱形矯治的長坡厚雪上，投資者不會輕易錯過機會，誰能跑得最快誰就會是那個被投資者青睞的對象。

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