歸創通橋通過港交所聆訊，未來將繼續加速國產替代_風聞

據港交所6月14日披露，歸創通橋正式通過聆訊，摩根士丹利及中信證券為聯席保薦人。

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歸創通橋目前是國內神經和外周血管介入醫療器械市場的領導者，致力於國內外醫生和患者提供治療及應對神經和外周血管疾病的醫療器械。目前的治療領域包括急性缺血性腦卒中(AIS)、顱內動脈瘤、頸動脈狹窄、外周動脈和靜脈疾病及透析相關疾病。

上市前，歸創通橋進行了多輪融資，共募得6.27億元人民幣(單位下同)，由奧博資本(Orbimed)領投，弘暉資本、國投創新、清池資本等跟投。在完成C輪融資後，歸創通橋估值已達23.25億元。

在港股市場，醫療器械賽道早已成為一大熱門，歸創通橋如今以高估值姿態現身，顯然備受市場關注。

一直以來，血管類疾病都是危及人們生命安全的主要病因之一。其中，由於顱內血管出血或缺血引起的腦卒中還是中國人死亡的第一大病因，我國每年有超過250萬新發腦卒中病例。

龐大的未滿足治療需求，催生出一個巨大的治療藍海市場。數據顯示，國內AIS的發病率由2015年的280萬例增至2019年的340萬例，且預計將增至 2030年的580萬例，年複合增長率為5.0%。中國缺血性腦卒中治療手術的數量從2015年的1.35萬台增至2019年的4.58萬台，且預計於2030年將進一步增至88.13萬台，2019年至2030年的年複合增長率為30.8%。

在質量需求推動下，中國的神經介入醫療器械市場規模從2015年的26億元增至2019年的49億元，年複合增長率為17.3%。預計到2030年，該市場將進一步增至371億元，2019-2030年的年複合增長率為20.2%，可見這一藍海市場潛力巨大。

從目前國內神經介入和外周血管介入市場來看，進口企業仍居居主導地位，佔據超90%的市場份額，國內企業發展相對靠後。

雖然在心內介入領域，國產器械佔有率超過70%，但在外周和神經血管介入領域，進口產品佔到90%的市場主導份額。以德國貝朗、波士頓科學、美敦力及強生等為代表的國際醫療器械巨頭，憑藉其強大的資金實力及技術沉澱，牢牢佔據中國外周血管、顱內血管支架以及部分心血管高端支架產品市場。

不過隨着技術的提升以及國產替代政策的支持，以歸創通橋為代表的國產企業在神經介入和外周血管介入的佈局正逐漸完善。

招股書顯示，歸創通橋產品組合涵蓋45種產品和候選產品，產品主要覆蓋神經血管介入和外周血管介入。截至今年3月16日，公司的產品組合包括中國及海外的合共8款獲批產品，其中包括2款用於治療神經血管疾病的獲批產品及6款用於治療外周血管疾病的獲批。

此外，公司同時在中國擁有39款處於不同開發階段的在研產品，其中8款處於註冊階段、9款處於臨牀試驗階段、8款處於型檢階段及14款處於設計階段。

值得一提的是，歸創通橋醫療在中國的醫療器械公司中獲得神經和外周血管介入醫療器械的CE標誌最多。截至最後實際可行日期，歸創通橋醫療獲得了6種產品的 CE標誌，並在歐洲實現4種產品的商業化。

其中，蛟龍顱內取栓支架(蛟龍顱內取栓支架)和Ultrafree TM藥物洗脱PTA球囊擴張導管(Ultrafree DCB)為公司的主要核心產品，現已在國內實現商業化，歸創通橋正在對這兩款核心產品展開進一步研發。

招股書顯示，2020年，公司的收入為2763.1萬元，相較2019年同期的491.7萬元增長461.9%。與此同時，公司毛利也呈正向增長，由2019年的120萬元增至2020年的1630萬元，2020年公司整體毛利率增至58.9%，同比上漲34.7個百分點。

從產品收入構成來看，2020年之前，外周血管介入器械一直是公司的收入支柱。但在2020年，神經血管介入器械反超外周血管介入器械，一躍成為歸創通橋的主要收入來源，產品營收達到1994萬元，佔公司當期總收入的72.2%。

產品收入結構的變化直接導致了公司整體毛利率的提升。實際上分類來看，外周血管介入器械毛利率並不高，2019年和2020年該產品毛利率僅分別為24.2%及32.2%，但相比之下神經血管介入器械毛利率卻高達69.3%。正是因此，神經血管介入器械收入比重的提高直接帶動公司毛利率的增長。

不過，毛利率的增長的同時，公司淨利潤水平卻出現進一步下滑，究其原因在於公司費用端漲幅超過其收入增長水平。

數據顯示，2019年和2020年，公司的研發開支總額為5300萬元及7210萬元，分別佔收入的1078.5%及260.8%。同期銷售及分銷開支為680萬元及2050萬元，分別佔收入的137.5%及74%。行政開支為1700萬元及3100萬元，分別佔收入的345%及112.2%。

神經血管介入器械領域已成為歸創通橋當前的主要發力點，獲得了較大的市場銷售支持。截至最後實際可行日期，公司僅有46名專職內部銷售團隊，覆蓋中國22個省份、4個自治區及4個直轄市超過1000家醫院。

由於公司專職銷售團隊人數過少，因此在商業化方面，公司也採用分銷商制度。2019年公司擁有15名分銷商，其中8名國內，7名海外；2020年公司分銷商數為24名，其中16名國內，8名海外。

雖然仍處在虧損狀態，但公司現金流依然保持穩健。截至2021年4月，公司現金及現金等價物達到4324萬元，定期存款達到1億元。充足的現金流顯然能夠保障公司後續的產品開發和市場銷售。

結合當前國內市場現狀，伴隨治療滲透率提高以及基層需求釋放，行業迎來快速發展期，國內神經介入和外周血管介入是最具成長性的國產創新器械細分賽道之一。而國產替代潮的逐步推進則將會是歸創通橋估值進一步提升的重要契機。