永輝超市——跌入泥潭的昔日白馬_風聞

01****猶記昨日榮光——激進前衞的商業模式

1995年12月，福州一家小超市打開了大門，彼時，老闆張軒松還不知道二十多年後的他會在中國商超界佔有一席之地。

1971年，張軒松出生於福建福州，高中還沒讀完的他從親朋好友那裏借錢盤下店鋪做啤酒批發；開始做生意後，張軒松的商業頭腦開始逐漸顯露出來；與別人開門店、等人上門批發啤酒的做法不同，他提出了**「送貨上門、服務到家」**，這在當時的福州算是一種新穎前衞的營銷手段；着眼現在，傳統商場式微，聞風四起的各大電商所做的，歸根到底也不過是送貨上門。

根據永輝官網數據，截止至2021年6月1日，永輝超市在全國已開業門店數量達1028家，業務覆蓋全國29個省份，實現一至六線城市全覆蓋，持續深耕福建（153家）、重慶（145家）、四川（100家）、安徽（73家）、北京（45家）等五大核心區域，目前籌建中的永輝超市新店逾200家。

永輝旗下目前包括雲超、雲創、雲商和雲金四大板塊。

雲超是目前集團的核心業務，包括了傳統的永輝超市、bravo精品超市及mini超市；

雲創主要涵蓋着永輝商超業務外的幾乎所有新業務探索。值得一提的是，20年收回雲創股權後，線上到家模式實現了較大增長。2020年線上永輝的銷售額達104.5億元，同比增長198%，營收佔比10%，**21年Q1報告期內線上銷售額達36.7億元，同比增長75.6%，佔比13.3%****，**曾一度被拋棄的雲創，目前似乎成了永輝的救命稻草。

雲商涉及永輝的食品用品供應鏈建設，包括直採、自有品牌打造、彩食鮮代工；

雲金是永輝的金融業務。

就目前來看，公司戰略並無失誤，而為何如今卻盡顯疲態呢？

可能是一邊以戰養戰打造規模效應，以多開連鎖超市業務為擴展模式，另一邊又“被迫”吃着碗裏的看着鍋裏的，嚐盡了教訓。

02****暴風中跌倒的大象——財務數據變臉

昔日的大象終是在暴風中跌倒，豺狼虎豹環伺，內憂外患難解，伴隨着股價從20年4月的最高價11.07每股一路下跌至今，腰斬的價格透露着投資者失去的信心，而這一切似乎早有端倪。

查看近一年各大券商對永輝出具的研報可以發現，**中國銀河和天風證券在21年4月及5月都下調了永輝的評級，**而永輝的困局背後，身處窘境的還有整個傳統零售行業。

2020年永輝的營收規模雖然增長9.8%，但較往年放緩較多，且成本增長遠高於營收增長，以至於淨利潤增速陡然下降，再看到歸母扣非淨利潤5.8億元，同比下滑45.35%，更顯蕭條；

再細看2020年的財務報表，最大問題出在了第四季度，第四季度歸母淨利潤-2.34億元，同比下降1021.21%；

度過了難熬的冬天，永輝的業績有迎來春暖花開嗎？

答案是沒有。2021 年一季度永輝超市實現營業總收入263.34億元，同比下降9.99%，歸母淨利潤0.23億元，同比下滑98.51%；

毫無疑問，新零售帶來了行業變革，而永輝也試圖靠供應鏈涉足互聯網以挽救困局；但是疫情紅利過去，線上線下社區團購等多種新零售業態擠壓了永輝的21年一季度營收，永輝不再熠熠生輝；目前來看，相比起盈利，永輝現階段目標可能應該先定為不虧。

03****成也蕭何，敗也蕭何——早年業績來源

想要在永輝的發展中窺見其衰落緣由，要追溯到更早。

**生鮮經營是永輝最大的特色，**過去的永輝抓住了機會，以福建為生鮮大本營，與一批優質供應商建立了牢固的供應鏈體系，大膽佈局原產地直採直髮將生鮮損耗率長期維持在5%以下，這是永輝的競爭力所在；就20年報表來看，永輝也依舊承襲了這一點。

正是有了生鮮的核心優勢和差異化競爭優勢，就算生鮮業務毛利潤較低，但便宜優質的生鮮帶動了其他食品用品銷售，讓永輝能不斷開店，到2019年新增規模達到205家；

然而，到了2020年，伴隨着疫情及多種複雜因素，門店新增規模回落到107家，截至目前較2020年末僅新增11家，而2021年已經過去接近一半；開店速度的大幅放緩意味着原本的業績白馬股沒有了支撐其業績一路絕塵的高速路；

生鮮是永輝的特色，推動永輝一路高歌將門店開出了福建，但也因為過度倚重生鮮（生鮮在營收中佔比近半），造成了永輝的門店淨利潤偏低，需要依靠規模擴張才能維持好看的業績，於是在各大電商殺入社區超市後，永輝毫無招架之力。

04****屋外狂風暴雨，屋內硝雲彈雨——轉型不成功，外部打不過

競爭對手方面，在中國商超排行榜上，歸屬阿里系的大潤發顯然有濃墨重彩的一筆，我們拉出高鑫零售（HK06808）的走勢圖來和永輝對比，可以看出在走勢上兩家公司有很大相似性；而拉出來高鑫零售的財務報表，卻顯示出和永輝截然不同的欣欣向榮之象；

△高鑫走勢圖

△永輝走勢圖

△高鑫報表

細看阿里系的高鑫，ROE從2016年的11.2%到2021年的12.1%，毛利率達到26.2%，淨利率3.2%；而反觀永輝ROE從2016年的9.3%到2021年的1.3%，毛利率20.6%，淨利率-0.1%，屬於賺不到錢的生意；再看到PE，高鑫的16.39數值在永輝200多的數字面前不值一提；這樣就不難理解，為何永輝走的如此差強人意了。

另外，永輝的競爭對手已經不只是傳統商超，還有其他**互聯網大佬們佈局的社區團購，**包括美團、拼多多、京東、盒馬、餓了嗎等，還有即將赴美上市的每日優鮮和叮咚買菜，就競爭的激烈程度和互聯網巨頭們的燒錢習慣，可以稱得上降維打擊。

永輝的頹勢早有端倪，而永輝也不是沒有尋求過突破。

從永輝的發展歷程看，雲創涵蓋着永輝除商超業務之外的所有新業務探索，2015年雲創推出了永輝生活APP，在上海開出了第一家**“永輝生活店”，2017年11月，“超級物種”**登場，2018年超級物種在10個城市佈局56家，永輝生活店開出了422家。

這裏不得不穿插一些創始人張氏兄弟的八卦，董事長張軒松與哥哥張軒寧之間分分合合，哥哥顯然對零售新業態更具激情，2015年孵化出雲創後，超級物種、永輝生活店、永輝生活APP成功問世。

但是，**2016年至2019年，雲創淨利潤一直為負，一年比一年燒錢；**於是乎，2018年12月，分歧愈來愈大的兩兄弟解除了一致行動關係，雲創20%的股份被轉讓給了張軒寧，正式脱離出上市公司主體，去雲創化一定程度上改善了永輝的業績。

雲創應對盒馬鮮生等新業態成立的超級物種，吸引來了騰訊入股，可惜的是，不僅沒完成18年的100家店計劃，今天的超級物種幾乎銷聲匿跡，連永輝的財報也沒看到其身影。

同年12月，第一家永輝mini成立，接替了雲創帶走的永輝生活店，2019年一度新增mini573家；但顯然mini也沒有獲得成功，2021年一季度報顯示僅剩70家，步上現今銷聲匿跡的超級物種和永輝生活店的後塵。

這期間的mini店和生活店並存，永輝買菜APP和永輝生活APP同行，各種業務重疊影響公司前進，這一切需要繼續去理清。

2020年7月，雲創重新迴歸上市公司主體。

兩位創始人關於到家和到店業務的分歧，在疫情後似乎已經不需要解答，總的來看，董事長張軒松關於到家業務的構想似乎更符合時代要求，這可能也是為何時隔近兩年永輝重新擁抱雲創。

在永輝前兩年還算好看的報表來看，大力擴充門店對業績有明顯的提振作用，但不難看出，門店增長速度高於利潤增長，步子邁的太大，就容易走不穩；

現在的張氏兄弟也看到了繁榮背後的危機，一旦維持不了門店的持續增長，業績也就會隨之停滯，更別提近年出現的競爭對手們虎視眈眈地想蠶食這個就那麼大市場。

在超級物種落幕、永輝mini受阻的前科下，**永輝的第一家通過舊店改造的倉儲超市在今年5月1日低調地在大本營福建開業，**顯然這一次對業態的新嘗試省錢的多，不知道是永輝在栽了多個跟頭後學會了低成本試點，還是因為大額股權回購和業績不佳而只能小範圍鋪開。

説到底，永輝不過是被時代潮流裹挾前行的一員，它算不上失敗者，也積極在做着轉變；如同共享單車一般，資本的戰爭一旦打響就不會停下，時代中的我們只是一切的見證者。

05****公司回購，股東增持，機構卻在跑路

2020-2021年對永輝來説無疑是一個轉折點，6月8日張軒松董事長在未來六個月擬增持1.5-3億元的公司股票，這是在過去6個月已經增持1.5億股的基礎上；然而，即使是增持和回購，也難掩頹勢。

2020年第二季度，全國社保基金一一七組合就默默減持200萬股，第三季度結束就退出了十大股東列表。

無獨有偶，興全的兩隻基金-興全趨勢、興全新視野也在大肆減持，截止2021年一季度興全新視野已經退出了十大股東名單，興全趨勢減倉動作還在持續。

永輝能否重回白馬，未來的兩三年市場會給出合理答案，雲創的迴歸會不會給永輝帶來新的生機，我們，靜觀其變。

（提示：文中提及的上市公司僅為個人觀點，不構成投資建議）