中國首席經濟學家論壇理事：今年我國經濟報復性增長9.1%_風聞

受百年不遇的新冠肺炎疫情肆虐的影響，去年全球經濟大幅衰退。我國疫情控制得最好，經濟仍取得了一個正2.3%的增長，為全球主要經濟體中之唯一。但與自己相比，這一增長速度為1978年改革開放以來最低，可見疫情對我國經濟的影響也是重創性的。

現新冠疫情正隨着新冠疫苗的接種在全球逐步緩解。從目前情況來看，今年底之前在大部分受疫情影響嚴重的國家疫苗接種率達到羣體免疫水平是可以指望的，因而雖在某些國家出現反覆難以避免，可以説疫情在全球正在趨向完結。對我國來説，到目前為止疫苗接種已超7億劑次，專家預計年底疫苗接種率將達到七至八成，加之我國行之有效的防疫抗疫措施持續，疫情應該率先掃尾。

因而，如果説去年經濟增長的最顯著特徵是受疫情打擊而重挫，今年經濟增長的最大特點則是隨疫情趨向完結而強勢反彈。各國經濟都是如此，只是反彈的強度不一。我國經濟更是這樣，反彈程度將再次領先。

同時，鑑於疫情上半年肆虐下半年開始受控，去年的季度或月度經濟增長（同比，即與去年同期相比，下同）曲線呈現“前低後高”的態勢，這就決定了今年的經濟增長曲線是“前高後低”。大部分國家都是如此，我國也是同樣。這是今年經濟增長的第二大特點。

就我國而言，與他國相比還有第三大特點，即與其他國家多是恢復性增長不同，我國經濟今年將實現報復性增長。筆者10個月前就做出了這一預測。

何謂報復性增長？即增長速度不僅恢復到或超過疫情前的水平，而且還將由疫情所造成的增長損失基本上補救回來。我國疫情前或當前潛在的增長水平在5.5–6.0%區間，意味着去年由疫情造成的增長損失為3.2-3.7個百分點，則今年經濟增長速度達到5.5% + 3.2% = 8.7%或以上就是報復性增長了。或就2020和2021年兩年平均的增長速度來説，恢復到或超過疫情前或潛在增長水平的下限5.5%就是報復性增長。實際上，就衡量是否報復性增長而論，去年和今年兩年的平均增長速度是一個更容易理解的指標。

那我國經濟今年能夠實現8.7%或以上，或去、今兩年平均能夠實現5.5%或以上的報復性增長嗎？

雖2季度從而上半年的經濟數據還沒出來，已公佈的1季度和4月及剛公佈的5月數據表明是很可能的。

1季度數據顯示GDP增長了18.3%，速度之高即使對於過去40餘年高速增長的我國經濟而言也是罕見。這當然首先歸因於去年1季度的超低基數，即同樣也是過去罕見的6.8%的負增長。但即便如此，今年1季度GDP比2019年1季度GDP增長了10.3%，2020和2021兩年平均增長5.15%，雖未達到但已很接近5.5%的報復性增長水平了。

鑑於去年GDP總量的季度分佈，即1季度、2季度、3季度和4季度分別佔20.3%、24.5%、26.1%和29.1%，1季度18.3%的增長已為全年的GDP增長提供了3.72個百分點，也是過去罕見的1 季度增長貢獻。

但此後3個季度，即今年2、3和4季度的GDP增長速度，由於去年同期基數分別逐季提高至3.2%、4.9%和6.5%，將必然從1季度的高位回落，對全年GDP增長的貢獻度也將隨之下降。

可是這並不意味着經濟復甦強度減弱，報復性增長難以實現。如前所述，兩年平均的增長速度，無論是年度的，季度的還是月度的，更能夠反映經濟復甦的強度和是否實現報復性增長。今年的後3個季度，如兩年平均增長5.5%以上，全年仍將實現報復性增長，而這從目前看來可能性是很大的。

4月和剛公佈的5月數據表明，2季度經濟在報復性增長。4-5月工業增加值增長9.3%， 兩年平均增長6.7 %， 遠高於疫情前2019年4-5月的 5.2 %。在無月度GDP數據的情況下，工業增加值是整體經濟最重要的月度指標。從需求端3駕馬車的形勢來看，4-5月社會零售總額和出口分別增長14.9%和 30.0%，1-5月固定資產投資增長15.4%，雖比1季度都有所放緩，但保持了強勁的復甦勢頭。

6月的宏觀數據還不得可知，但從5月PMI指數和6月第1周的第一財經中國高頻經濟活動指數來看，應該延續4-5月之勢。5月官方製造業和服務業PMI指數分別為51.0%和55.2%，比4月低0.1和高0.3個百分點，其中製造業PMI的生產指數和採購量指數分別回升0.5和0.2個百分點；財新製造業和服務業PMI則分別報52.0%和55.1%，比4月高0.1和低1.2個百分點，製造業PMI為年內最高；總體而言穩中走強。6月第1周第一財經中國高頻經濟活動指數為1.16，比前1周下降0.03，相差無幾。這都意味着4-5月增長勢頭在6月延續。

基於上述數據分析，預計2季度工業增加值、社會零售總額、固定資產投資和出口分別增長 9.0%、12.9%、11.6%和25.8%。

其結果，2季度GDP將增長8.5%， 鑑於去年2季度增長3.2%，去、今兩年平均增長5.8%，實現報復性增長。

而且，鑑於去年2季度佔全年GDP的24.5%，此8.5%的2季度增長將為今年全年GDP的增長貢獻2.08個百分點。這就是説， 加上1季度的3.72個百分點，上半年就將已經為全年GDP增長貢獻5.8個百分點；下半年只需貢獻2.9個百分點將能夠使得全年GDP增長8.7%，從而實現報復性增長。上半年的經濟表現已為全年經濟的報復性增長奠定了堅實的基礎。

那下半年能夠貢獻2.9個百分點或以上嗎？

下半年經濟表現首先還是取決於新冠疫情的好轉情況。如果疫苗的效果及其接種速度不產生大的意外，如前所説，疫情在全球將趨於完結，在我國將率先掃尾。下半年，這一前景將隨着疫苗效果的進一步確認和疫苗接種率的加速提升而更加明朗，從而以兩年平均增長衡量的經濟復甦勢頭進一步增強。全球經濟是這樣，我國經濟更是如此。

去年復甦相對落後的居民消費將繼續追趕。政府的抗疫防疫措施可望進一步放鬆，人們對於疫情的防範心理將更快消解，從而居民消費，尤其是其服務性消費將加速復甦。

固定資產投資將繼續反彈。在疫情和經濟前景更加明朗的形勢下，企業投資，包括製造業和服務業企業的投資，應該加碼。基礎設施投資的增長去年和今年上半年不及預期，與中央政府在經濟復甦情況不錯的情況下節制財政政策寬鬆的力度有關，但今年是十四五規劃的開局之年，隨新基建開始發力，下半年基礎設施投資進度應該加快。房地產的新項目投資在“三道紅線”的制約下將放緩，但另一方面峻工性投資反而會加快，所以總體而言房地產投資的放緩幅度不會太大。

全球疫情趨向完結的前景也為我國出口進一步復甦創造條件。最近IMF又將今年全球經濟增長預測從5.5%上調至6.0%，因而有理由相信我國出口將持續強勁復甦勢頭。

進而有理由相信下半年能為全年GDP增長貢獻2.9個百分點以上，預計為3.3個百分點。

筆者去年10月就預測今年我國GDP增長8.7%。這一預測當時為市場上最高，或起碼最高之一，但現在來看則不夠高了。基於上面的預測，筆者將2021年我國GDP增長預測調高至9.1%。鑑於2020年增長2.3%，2020與2021年兩年平均增長5.7%，實現報復性增長。

從季度運行形態來看，GDP1-4季度將分別增長18.3%、8.5%、6.6%與5.4%，逐季放緩。但這一“前高後低”的態勢正是去年“前低後高”態勢的自然結果和反照，是由疫情演變造成的基數效應所致。從去、今兩年平均的增長速度來看，1-4季度分別為5.2%、5.8%、5.8%和6.0%，逐季增強，反映經濟從疫情復甦的真正形態。

當然，下行風險仍然存在。新冠疫苗功效最終失於預期，從而新冠疫情在全球反彈，在我國餘波不消仍是最大風險。此外，外部風險主要為中美衝突惡性發展，全球經濟復甦急劇放緩及地緣政治衝突劇烈升級等；內部風險則包括消費復甦大幅失於預期，中小微企業破產快速上升及債券違約大範圍增加等。

作者 -- 廖羣  中國人民大學重陽金融研究院首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事