張濤：年內或面臨階段性“外脹內滯”壓力_風聞

受大宗商品價格持續快速上漲影響，尤其是銅、鐵、鋁等工業生產的基礎金屬價格相繼創出歷史新高，帶動與大宗商品價格關係密切的各國工業品出廠價格（PPI）也連續創出近年新高，而且各國PPI一如既往地保持着較強的同步性。

因此，在供給端，各國感受到的通脹壓力是一致的，而在各國生產價格同步上漲的環境下，全球通脹壓力也一定是陡增的。對此，央行行長易綱在第十三屆陸家嘴論壇上已坦言：“近期全球原油等大宗商品價格上漲較快，全球通脹水平短期上升已成事實”。

圖1：各國PPI的同步性

數據來源：Wind

但是，與全球工業品價格快速上漲同步，今年全球糧食價格也出現明顯上漲。全球糧價對各國的影響直接取決於各國糧食的對外依存，依存度越高，受的影響就越大。目前中國糧食的對外依存相對有限，只有個別農產品對外依賴度較高（如大豆），但在預期影響方面，全球糧價上漲輸入性通脹壓力仍不容忽視。

圖3：全球糧食價格指數走勢

數據來源：Wind

在全球通脹水平上升的環境下，潛在的通脹隱患一定會引起政策部門的關注。

例如，政策利率會更加註重“中性穩健”，加之“穩槓桿”宏調要求的持續兑現，金融環境更傾向收緊，而非寬鬆。

例如，截至5月末，社融擴張速度已由去年11月份峯值的35.3萬億元/年，降至31.5萬億元/年，半年間累計下降了4多萬億元；M2增速也由11%上方降至8%附近，半年間了下降了3個百分點。

從中國歷史數據的經驗規律來看，貨幣金融環境的持續由松轉緊，一般都會對經濟增長形成拖累。

圖4：貨幣金融環境變化

數據來源：Wind

綜上，年內不排除我們將面臨階段性的“外脹內滯”的壓力：**一方面，**境外通脹總體水平還要在高位維持一段時間，即便是漲幅速度有所放緩，但物價絕對水平短期內難見回落；**另一方面，**在政策調整和經濟動因轉換等因素影響下，中國經濟增速回落壓力進一步增大。

轉自：中國金融四十人論壇  作者 -- 張濤 中國建設銀行金融市場部