曾被痛批“亡族滅種”，史上最大收購到底值不值？_風聞

來源| 大貓財經

一家賣農藥的公司能值多少錢？

前幾天，又傳出了農化巨頭先正達要在上海IPO的消息，估值達到了600億美元，巨無霸類型的了。

這個公司是幹嗎的呢？主業就是兩塊：

1、農藥，產品很多，份額第一。

像什麼草甘膦、百草枯、嘧菌酯等等，都是他們的明星產品，嘧菌酯更是目前全球銷量最大的殺菌劑之一。百枯草的知名度更高，作為農藥很好使，但是因此中毒的人也不少，服用超過30ml能不能活就看命了。

2、種子類產品，能排在世界前三，雖然和前兩名差距不小。

它的業務在環保主義者那沒啥好評，但卻是現代農業必不可少的基石，説是印鈔機也不為過，早在2014年，先正達的農藥銷售額就有118.47億美元，很強勁。

這兩樣都關係到糧食安全，尤其是種子問題，危急情況已經不用再多説了，值得慶幸的是，現如今的先正達是一家如假包換的中國公司，這背後是中國歷史上創紀錄的一樁收購案，金額達到了430億美元，直到目前還無人超越，而圍繞這樁收購案的爭議更是前無古人，被人稱為“自殺式收購”、“亡國滅種”，真的有這麼嚴重嗎？

對於投資來説，時間是最好的朋友，雖然圍繞這個收購案只過去了五年時間，但利弊也可以評説評説了。

在2015年之前，全球的農化行業都處在外國公司的把持之下。

那會的行業格局比較明朗，幾乎大部分市場份額都被巴斯夫、先正達、拜耳、陶氏、杜邦和孟山都這六家跨國公司瓜分掉了。

如果不是疲軟的全球經濟拖了後腿，這樣的平衡狀態也許會一直維持下去。

在氣候變化、農作物價格下跌和需求不振的衝擊下，這六大巨頭的收入和利潤紛紛出現大幅滑坡。為了捱過那段艱難的日子，陶氏和杜邦在2015年率先宣佈合併，孟山都也對先正達拋出了橄欖枝。

假如六大變四大，那全球農化行業的壟斷程度恐怕又會上升一個檔次。從咱們這個農業大國的買方視角來看，這還真不是一件好事。

先正達起家是在瑞士，他們的管理層看來，孟山都的提議有點咄咄逼人。

孟山都在業內的名聲一直不算太好。

他們生產過一種叫糖精的食品添加劑，如今已經被歸為三類致癌物，但在當時它靠這個賺得盆滿缽滿。

上世紀他們生產過的PCB和DDT，在工業生產中很“風靡”，但毒性也是相當霸道，不僅難降解、更容易在人體中富集，是一類致癌物，其生產地甚至成為了全美嬰兒死亡率最高的城市。

有相當多的證據證實孟山都在明知存在毒副作用的情況下，仍然為了盈利大肆推廣相關產品的生產和使用，甚至不惜冒着吃官司的風險把工廠開到世界各地。

他們還生產過臭名昭著的橙劑。

越戰期間，被游擊隊搞得焦頭爛額的美國人在當地空投了不少這東西，橙劑中的二噁英毒性厲害，所到之處不僅寸草不生、無數越南人更是因此落下了終身殘疾。

就因為這些，孟山都被不少人冠上了“全球最邪惡公司”的名聲。

從先正達的角度來看，一下子從“全球最大的農化巨頭”到“全球最邪惡的公司”，這樣的身份轉變確實挺考驗勇氣。

另一方面，孟山都的收購操作也幾乎沒啥誠意可言。

本來呢，他們給出的報價一般般，更何況其中還夾雜着不少很難折現的股權，為了規避反壟斷審查，孟山都甚至對先正達提出了剝離種子和部分重疊農化業務的建議——

假如最終交易敲定，喪失了自主權的先正達搞不好就沒了，最起碼一場大規模裁員是少不了的。

想來想去，先正達最終還是拒絕了老對手遞過來的“橄欖枝”。

就在孟山都被拒的當天，中國化工集團的提議被擺上了先正達管理層的桌子。

中國化工開出的條件相當誘人——

全現金形式收購，還承諾會維持先正達原有品牌、保留管理層、幾乎不插手實際經營，也就是所謂的“純財務投資”。

面對“攪局者”誠意十足的報價，雙方的態度就變得十分曖昧了起來。

2016年2月2日，中國化工和先正達在蘇黎世簽署了收購協議。

字是簽了，但這次海外收購面臨的阻力也不少。其中聲音最大的，就是對收購方實力的質疑——

根據美國證券交易委員會（SEC）披露的文件，這項交易的費用包括收購先正達普通股和ADS的對價，以及相關交易費用等，總價接近440億美元。

考慮到當時中國化工集團的體量和負債情況，這筆錢從何而來真是難倒了不少人，不過，捧場的人還是很多的：

● 滙豐銀行的50億貸款最先就位；

● 摩根士丹利購買了20億美元的可轉換優先股；

● 中行、國新控股和興業銀行分別提供了100億、70億和10億美元的永續債；

● 中信銀行和滙豐銀行牽頭提供了127億美元的銀團貸款和68.12億美元的貸款授信。

最後，中國化工僅掏出了50億自有資金，堪稱是一場四兩撥千斤的超高難度槓桿收購。

也是命運使然，彼時中資在海外的收購尚處於比較順利的時間窗口中。所以在經歷了漫長的拉鋸後，11個國家的安全審查機構和美國、歐盟等20個國家和地區的反壟斷機構都最終都一一放行，放到現在估計就很難了。

有意思的是，最早提出收購的孟山都最終在2018年被拜耳收購，不僅沒能保住多年來的奮鬥成果，連“孟山都”的名字都沒能保留。

不過，最大的反對聲來自國內。

有人從企業經營的角度，指出激進併購可能帶來不小的財務風險。本身中化的負債率就不低，卻依然大手大腳地花掉430億美元收購先正達，萬一出點問題呢？

還有人直接給這事扣了個“亡國滅種”的大帽子。

差不多2016年前後，網絡上公開了一封由前化工部部長等數百人簽署的質詢書，言辭相當激烈：

“這個對中國人民和整個人類災難性的跨國併購，中國人民和全世界人民都堅決反對！中國化工集團必須立即停止這場導致亡族滅種的自殺式收購！”

還有人給提供資金的銀行寫信抗議，抵制收購。

儘管反對聲很大，但最終這項交易還是達成了。五年時間過去了，現在看來，這場交易的價值和意義是不可估量的。

一是補齊了我們農化研發領域的短板。

要知道，農藥產品的研發成本常常很高。放眼全球，能夠多年持續不斷投入資金搞研發的企業屈指可數，更沒機會常年維持一支開銷龐大的研發團隊，這也是先正達的立身之本。

二是能從一定程度上打破外國種業巨頭在相關領域內壟斷。

雖説從理智的角度來講，先正達的種子業務同這個領域內的無冕之王孟山都和杜邦相比，的確是差上不少，但相比國內的種企而言，先正達在研發技術和體量上仍具備很大優勢。

至少在事關農業生產的種子和農化領域內，過去那個幾家外國公司説一不二的時代已經一去不復返了。

誰也沒想到五年後，因為疫情，國際關係變化莫測，這種一閃而過的窗口期，錯過就真的不再有了，從這個角度來説，這筆錢花的還是很值的，最起碼比出海買些不知所云的球隊、酒店和電影院要強上不少。