男人的“地中海”，遊蕩着多少家上市公司？_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2021-06-21 13:13
出品 / 節點財經
昔日的虧損資產，搖身一變竟成為炙手可熱的醫美概念？
今年6月，一家市值不過百億的小公司——振東製藥，發了一則終止資產置換暨關聯交易的公告，第二天，該公司股價居然以19.96%的漲幅強勢漲停。
振東製藥此前要置換的資產，是花1.12億元買來的全資子公司安特製藥。2018年，安特製藥開始大幅虧損。2018―2020年間，其分別虧損8151萬元、4919萬元和3516萬元，2018年虧損金額超過該公司前四年淨利潤總和。
因此，1月，振東製藥決定剝離安特製藥，但做出這個決定尚不足5個月，其就反悔了。對此，振東製藥的回答十分坦誠：因為站上了醫美概念的風口。
其在公告中表示：今年，男性醫美和脱髮經濟等醫美題材受到廣泛關注，安特製藥治療脱髮的產品——米諾地爾搽劑（達霏欣）的銷售增速很快，2021年第一季度的銷售額達5000萬元，第二季度預估也會有很大的增長。同時，公司代理銷售的防脱髮的咖啡因洗髮水，與生髮的達霏欣匹配組合，可以打造成一個相輔相成的醫美產品系列。
振東製藥只是當下醫美盛況的一個註腳，這個賽道正在吸引越來越多的資本湧入。CVSource投中數據顯示，2021年前四個月，投向醫美賽道的資金已超過5億元，2020年醫美賽道一整年的融資規模也就8億元左右。萬得醫美概念指數年內漲幅達已超200%。
而以“脱髮經濟”為代表的男性醫美，也正在受到更多的關注。那麼，男性醫美有多大市場空間，又有哪些代表企業，風究竟有多大？
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男性更願意在醫美上砸錢？
醫美並非女人的天地，男人也應該擁有一席之地。前有馬東割眼袋，後有羅振宇植髮，人到中年，老闆們前赴後繼地踏上了醫美之路。
實際上，早在2017年，更美App創始人兼CEO劉迪就公開“喊話”，看好男性醫美市場的發展空間。他指出，越是職業生涯到達一定高度的男性越注重外表，這羣人是醫美市場的高淨值人羣，消費能力強且消費決策過程短。“未來整個男性醫美市場利潤空間很大，更美App在等待男性醫美市場的爆發。”
近幾年的數據證明，劉迪的判斷是正確的。《2019醫美行業白皮書》顯示，當年，中國男性醫美消費者的佔比為9.98%，增速達到52.30%。
中航證券研報認為，需求端方面，醫美女性用户居多，集中在一、二線城市。但隨着近幾年審美的變化，男性醫美用户羣體正在逐年擴大，顏值焦慮和媒體催化等內外部因素共同驅動醫美需求的釋放，輕醫美趨勢明顯。他們也往往更願意在醫美上“砸錢”，男性用户客單價是女性的2.75倍。
而在醫美的繁多項目中，抗衰老及植髮明顯更受男性偏愛。當代男性普遍經受脱髮的困擾，國家衞健委 2020年發佈的數據顯示，中國脱髮數量實際已經超過2.5億人，我國男性的患病率約為21.3% ,女性患病率約為6.0%。
值得注意的是，由於熬夜、飲食不規律、競爭壓力大等因素，脱髮已呈現明顯的低齡化趨勢，這也意味着這個“小而美”的賽道具有廣闊的潛在市場。
而在不同的脱髮類型中，雄激素性脱髮(AGA)最為常見。東吳證券研報指出，2018年，中國有超過1億名男性患有不同程度的雄激素性脱髮。患者總數預期將從2019年0.6%的複合年增長率增加至2024年的1.37億人，從2024年0.4%的複合年增長率增加至2030年的1.4億人。
據立木信息諮詢發佈的《中國雄激素性脱髮藥物市場評估與投資方向研究報告（2020 版）》顯示：目前國內防脱生髮行業的產業規模在114億元左右，近幾年平均增長率達到 15%，預示着其未來增長的潛力仍然很大。目前國內生髮藥物銷售規模僅佔防脱生髮產業的14%左右，增長空間很大。
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兩款脱髮藥銷售飛速增長
那麼，脱髮賽道又有哪些上市公司？
在這條產業鏈上，既有上游生產治療藥物的藥企，也有下游提供植髮服務的醫美機構，同時還包括生產假髮的發製品公司。
從上游來看，目前國內僅上市兩款雄脱藥物——米諾地爾、非那雄胺，其分別在1988年、1997年獲得美國食藥監局批准，此後長達二十餘年均無新藥獲批。
非那雄胺為口服藥，平均見效時間3-6個月，用藥1年後的有效率可達 65%-90%；米諾地爾為外用搽劑，平均見效時間為 6-9 個月, 有效率可達50%-85%。目前，這兩款藥物已專利到期，部分仿製藥企湧現。
不過，A股市場上，生產米諾地爾和非那雄胺的藥企並不多。關於米諾地爾，據節點財經梳理，國內生產米諾地爾的上市公司包括上文中提到的振東製藥及三生製藥。根據兩家公司披露，振東製藥在米諾地爾市場中的市佔率約為20%，三生製藥約為70%。
中康CMH零售數據顯示，米諾地爾2018年銷售規模為6598萬元，同比增長44.3%；2019年銷售規模為1.12億元，同比增長69.7%；2020年銷售規模為1.63億元，同比增長45.2%。財報顯示，近年來兩家公司米諾地爾的銷售額亦呈現高速增長。
以振東製藥為例，其子公司安特製藥生產米諾地爾搽劑（達霏欣），達霏欣的銷售額在2021年一季度同比增長達220.21%，為4536.05萬元。根據相關公告，2019年，達霏欣的銷售額為5702.66萬元，佔振東製藥總銷售額的比重僅為1.30%；2020年，銷售額上升至8039.16萬元，佔比達1.66%；而在2021年一季度，銷售額佔比已達3.51%。
振東製藥曾對投資者表示，預計2021年，達霏欣能夠保持120%的增長，未來三至五年預估也能保持高速的增長。據其披露，達霏欣的主要客户包括電商（阿里健康及京東大藥房）、植髮機構（大麥及碧蓮盛）、藥店和醫院等。
三生製藥則生產米諾地爾酊（蔓迪），其年報顯示，2020年蔓迪的銷售額為3.68億元，2019年銷售額為2.50億元，同比增長46.9%。三生製藥稱，這主要是由於市場對脱髮及生髮治療的需求增加，及集團的多元化、有效的促銷活動帶動。
三生製藥投資者關係總監夏璐曾在2020年5月表示，蔓迪近3年銷售增長強勢，預期在2024年前後成為銷售額超10億的單品。後期可能以“蔓迪+X”的用藥組合方式形成協同作用，進一步拓展脱髮藥物治療市場。
三生製藥還計劃更新蔓迪的劑型，目前蔓迪泡沫劑型正在與美國米諾地爾藥劑Rogaine進行頭對頭三期臨牀試驗，患者入組工作已完成。未來如獲批上市，有望成為國內唯一的米諾地爾泡沫劑型。
關於非那雄胺，國內生產非那雄胺(1mg)仿製藥的上市公司較多，包括仙琚製藥、康恩貝、華潤雙鶴等。今年3月，仙琚製藥、康恩貝的非那雄胺產品剛通過仿製藥一致性評價，4月，華潤雙鶴的非那雄胺剛獲批上市。米內網數據顯示，2019年非那雄胺(1mg)TOP20品牌銷售額為4765萬元人民幣，主要份額被原研藥企業默沙東（68.0%）和仙琚製藥（27.6%）佔據。
不過，非那雄胺並非仙琚製藥的核心產品，其業務重點主要在具有較高技術壁壘的複雜製劑領域。仙琚製藥曾對投資者表示：非那雄胺片目前佔公司營業收入比重較小，屬於潛力品種。
值得注意的是，這兩款藥物具有一定侷限性。非那雄胺會導致男性性慾減退, 出現勃起功能障礙與射精障礙，“殺敵一千，自損八百”。米諾地爾則在治療雄脱中未被發現明確的作用機制，並由於其專利到期時間較早，市場較為分散。
目前，也有不少企業在佈局新型脱髮藥物，拓展研發管線。比如“玻尿酸三巨頭”之一的昊海生科。今年3月，其入股美國Eirion公司，並獲得Eirion公司治療脱髮白髮用小分子藥物產品ET-02未來在大中華區的獨家研發、銷售、商業化許可。不過，ET-02在美國還處於臨牀前研究階段。
以及開拓藥業，公司在研的小分子AR拮抗劑——福瑞他恩是國內目前唯一處於臨牀試驗晚期階段的治療雄激素脱髮的產品。相較米諾地爾和非那雄胺，福瑞他恩具有局部給藥、無性功能障礙等副作用、無“狂脱期”等優勢。福瑞他恩在國內處於II期臨牀試驗，已結束患者入組。
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假髮、植髮天地廣闊
除了藥物，發製品及植髮市場，也是一片廣闊天地。
關於發製品，行業呈現金字塔式的競爭格局，第一梯隊為瑞貝卡和新華錦，2020年度分別實現營業收入13.30億元和12.43億元，穩居龍頭地位。中泰證券研報預計，中國假髮市場約250-350億行業規模，2019-2031年，假髮行業規模年複合增長率達13%-17%。
目前，他們的主要市場均來自海外，如北美、非洲、歐洲以及亞洲等地區，但隨着國內假髮需求不斷興起，這部分市場愈發得到重視。比如，瑞貝卡在國內開設百家門店，跑馬圈地，搶佔優質商圈。
不過，2020年，這兩家公司的業績受到疫情衝擊較大。瑞貝卡歸屬於上市公司股東的淨利潤為3814.15萬元，同比下降81.99%；營業收入約為13.30億元，同比下降26.92%。新華錦實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4473.49萬元，同比下降 38.48%；營業收入 12.43億元，比去年同期下降13.37%。
2021年一季度，隨着疫情逐漸平復，營收穩中有升。瑞貝卡營收3.08億元，同比增長17.09%，新華錦營收達到3.27億元，同比增長10.01%。
值得注意的是，雖然發製品需求仍在，但疫情餘波下，產能較為緊張。瑞貝卡公司人士曾向媒體表示：高毛利手織產品需求旺盛，訂單排至明年4月，產品存在提價計劃。瑞貝卡國內手織產能大部分已恢復，但預計目前訂單缺口30%左右。這是由於人發自印度收購，手織產能在東南亞國家，疫情導致人發與手織產能流通受阻。
關於植髮，行業則較為分散。據媒體報道，主要包括四股力量，一是民營連鎖植髮機構，主要包括四家頭部公司——碧蓮盛、雍和植髮、大麥、新生植髮，佔據約35%的市場份額；二是地方性非連鎖專科植髮機構，佔據逾30%；三是綜合類醫美機構的植髮科室，佔據約25%；最後是公立醫院的植髮科，佔據剩餘10%。
因此，涉及到的上市公司也分為兩類，一類是間接參股民營連鎖植髮機構，比如遼寧成大。遼寧成大持有華蓋資本30%股權，華蓋資本則完成了對碧蓮盛的5億元戰略投資。
另一類是手握綜合類醫美機構，推行植髮業務，比如朗姿股份、澳洋健康、奧園美谷等。以朗姿股份為例，2020年，就已設立了19家醫美機構，醫護人員530人，進入快速擴張期。
值得注意的是，植髮細緻、耗時，定價也高昂，要按照毛囊單位來計費，每個毛囊單位的單價大概在10-20元左右，一場手術做下來，普遍要移植2000-3000個毛囊單位，也就是要花費2-6萬元。這也拉高了男性羣體的平均客單價。申萬宏源研報顯示，由於男性對植髮的偏好更加明顯，且植髮價格較高，男性平均客單價為7025元，是女性平均客單價2551元的2.75倍，未來人數增長對於市場規模增速的拉動會更高。
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整治前的“減持潮”
毋庸置疑，醫美是今年A股最炙手可熱的板塊之一，Wind醫美概念指數顯示，今年3月至5月期間，其一度上漲70%以上，創下新高。不過，自6月1日起，Wind醫美概念指數出現回調，目前較高點已跌去約15%。
同時，部分男性醫美個股振東製藥、瑞貝卡等亦遭炒作。比如6月2日，振東製藥單日大漲19.96%，瑞貝卡則在5月18日-25日的6個交易日錄得4個漲停，累計最大漲幅達33.46%。
對此，瑞貝卡發佈股票交易風險提示性公告，稱“公司基本面未發生改變，公司股價存在炒作的風險，敬請投資者注意二級市場交易風險”，亦提示由於新冠疫情，公司2021年業績或存不確定性，以及佔公司主營業務收入45%的化纖發條，所需纖維髮絲的主要原材料價格上漲30%，也對公司盈利性造成較大壓力。
因此，投資者需要冷靜看待大熱的醫美板塊。6月10日，國家衞健委、公安部等八部委聯合發佈《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》，定於今年6月-12月，在全國範圍內開展打擊非法醫療美容服務專項整治工作。
這份方案中，“嚴厲”“嚴肅”“嚴格”等字眼頻頻出現，主要工作任務包括：嚴厲打擊非法開展醫療美容相關活動、嚴格規範醫療美容服務、嚴厲打擊非法制售藥品醫療器械、嚴肅查處違法廣告和互聯網信息。這意味着，野蠻生長的醫美行業將迎來洗牌與整合。6月11日，Wind醫美概念指數走弱。
值得注意的是，近期也在發生醫美上市公司的“減持潮”， 奧園美谷、華熙生物、朗姿股份、昊海生科、金髮拉比等發佈減持公告，大股東、董監高以及投資機構開始止盈離場。
其中最為典型的就是朗姿股份。6月5日，朗姿股份披露《關於股東股份減持計劃預披露公告，顯示控股股東、實際控制人申東日及實際控制人申今花的父親暨一致行動人申炳雲擬減持全部股份，合計不超過1987.69萬股，佔總股本的4.49%。減持原因居然是申炳雲年事已高，系“生活安排和資產規劃的需要”。
市場對此反應強烈，朗姿股份連續兩日跌停，6月9日，朗姿股份再度發佈承諾公告，稱申炳雲承諾待其減持股票計劃實施完畢後，將通過“合規的途徑和合適的方式”，以不低於 5 億元助力公司醫美業務的戰略實施。
隨後，朗姿股份回覆深交所問詢函時進一步明確，申炳雲將通過提供借款、參與公司設立醫美產業基金等方式，在減持期限屆滿後的2年內，支持公司醫美業務發展。
綜合來看，炙手可熱的醫美板塊，充滿着無限可能，卻也暗含着炒作的風險。如今，一次洗牌即將開啓，行業內將迎來規範與整合。部分受益者已經開始套現離場，留下來或即將進入的投資者更需要冷靜分析，能否耐心去做時間的朋友，靜待故事兑現。
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