北京大學國家發展研究院副院長：三方面入手構建現代金融體系_風聞

內容提要

中國當前的金融體系可以用三個特點概括：規模大、監管弱、管制多。這樣的體系支持了中國過去40年的經濟高增長並保持了金融穩定，這與我國過去的要素驅動型經濟增長模式以及政府兜底、經濟高速增長有關。

而現在，這套金融體系的有效性受到了影響，金融支持實體經濟的力度在下降，支撐金融穩定的兩個要素也在弱化。基於此，應從改革、開放、創新入手構建現代金融體系，進而支持新發展格局。

改革方面，要進一步推動市場化改革，同時改善監管框架；開放方面，加快資本項目開放的步伐，平衡開放和效率穩定之間的關係；創新方面，在金融結構上應更多發展直接融資，大力發展資本市場，此外，風控等領域的創新也大有可為。”

以金融改革、開放、創新支持新發展格局

當前金融體系已不適應新的發展形勢

談及新發展格局，金融肯定是要發揮重要的作用。回顧中國金融體系的發展歷程，在40年前剛剛開始決定改革開放的時候，中國只有一家金融機構——中國人民銀行，當時它既作為中央銀行，也作為商業銀行，中國人民銀行當時佔全國金融資產比重為93%。當時我們搞計劃經濟，對金融中介的需求比較少，但從1978年至今，我們已建立起一個比較龐大的金融體系。

中國當前的金融體系有三個比較突出的特徵。第一個特徵是規模比較大，無論是從銀行還是從資本市場市值來看，中國在全世界的排名比較靠前，其中的一些商業銀行在全世界也是名列前茅。第二個特徵是管制比較多，我曾經做過1980-2018年中國的金融抑制指數，2018年的金融抑制指數為0.6，這説明我國過去四十年來確實是在走市場化的道路。但是0.6這個數據與世界各國相比還是比較高的，也就是説，和其他所有國家相比，我國現在對金融體系干預程度相對比較高。第三個特徵是監管比較弱，我國有比較龐大的金融體系，但是在對風險識別和風險處置上還存在一些潛在的問題。簡而言之，當前金融體系的三個主要特徵為規模大、監管弱、管制多。

這樣的體系雖然不夠理想，但卻在過去40年來支持了經濟的快速增長。前30年中國年均GDP增長接近10%，前40年年均GDP增長也超過9%。所以在支持增長方面似乎沒有遇到很大問題。一個很重要的原因是，過去增長是要素投入型的增長，成本特別低，技術要求不是很高，只要產品能生產出來，就能賣的出去，對風控要求不是特別高。從一定意義上來説，這是值得肯定的，雖然它存在較多的政府幹預，但它可以在一夜之間把儲蓄轉化為投資。

另外，金融體系也保持着穩定。過去40年來中國可能是唯一一個沒有發生過系統性金融危機的主要新興市場國家。

我國支持金融穩定主要通過兩個手段：第一是政府兜底，第二是持續高增長。政府兜底的好處是，即便出現了問題，投資者和存款人也不會在短期內喪失信心。持續高增長的好處就是看到了問題採取措施，把流量控制住，存量可以慢慢消化，這就是我們經常説的在發展中解決問題。

最好的例子是1997年亞洲金融危機，國內銀行平均不良率超過了30%，一些國外專家把我們當時的銀行稱為技術性破產，實際上從資產負債表來看已經是資不抵債了。但是我們沒有發生擠兑，因為大家相信只要政府在，銀行不會倒，所以我們後來有時間重組、改革銀行體系、處置不良資產。當時碰到較多問題的大型銀行，其資產負債表現在已經比較穩健，在全世界都排得上號。簡而言之，政府兜底和持續高增長是我們過去支持金融穩定的有效手段。

現在的情況是，這一套金融體系的有效性受到了一定的影響。最近圍繞金融改革經常討論兩個問題，一個是我國金融支持實體經濟的力度不夠強，具體來説就是中小微企業融資難問題，另一個是普通老百姓投資難問題。這背後很重要的原因是我國經濟從過去要素投入型的增長變成現在創新驅動型的增長。

改革開放之初，我國人均GDP為200美元，是全世界最貧窮的國家之一，而如今已經超過1萬美元。成本的提高對競爭力和產品質量提出更高的要求，必須不斷提升生產力，提升產品質量，在市場上才有競爭力。成本提高了必須要靠創新的支持，未來我國對創新的要求也會越來越高。過去這套金融體系支持要素投入型的增長沒有問題，下一步再持續用這套金融體系來支持創新驅動型的增長可能是有問題的，所以我們看到，金融對實體經濟的支持力度在不斷地減弱。從邊際資本產出率來看， 2007年這個指數是3.5，也就是説每生產一個單位的GDP需要3.5個單位的資本投入，2019年這個指數已經上升至7，也就是説資本投入要求已經翻番，反過來也可以説金融效率其實是在不斷地下降。

另外一個問題是金融穩定的問題。過去金融比較穩定，現在感覺系統性金融風險在不斷上升，回顧過去五六年發生的一些事情：2015年股市回調、外匯市場動盪，2016年高負債率、槓桿率受到全世界關注，2017年國內理財產品、影子銀行引發擔憂，2018年地方債問題被重點關注，2019年出現一批中小銀行資產負債表風險，2020年新冠疫情衝擊、P2P平台清零，我個人對今年下半年區域性金融風險存在擔憂。

總體來看，風險似乎在不斷浮現。為什麼會這樣？我認為是兩個支撐金融穩定的要素在弱化。當金融體系的規模越來越大、複雜程度越來越高，政府不可能持續兜底；同時，我國雖然還在保持比較穩健的增長，但是增長速度已經明顯下降。所以，下一步對監管的要求很高，監管需要及時識別風險、防範風險的積累，尤其是防止發生嚴重的後果。

從改革、開放、創新入手構建現代金融體系

基於當前情況，我國提出要構建現代金融體系。構建現代金融體系是一個複雜的系統工程，要對金融體系進一步改革、改造，使其能夠適應支持新發展格局任務的要求。具體的工作內容有很多，下面我將會從改革、開放和創新三個方面簡單概括金融體系方面的任務。

首先，改革要做的事情很多，最重要的，就是要進一步推動市場化改革。當前金融抑制指數為0.6，表明政府幹預的程度在全世界而言還是相對比較高的，我們要進一步降低政府對金融體系運行的一些干預，過去這些干預沒有造成嚴重的後果，將來這個問題可能會變得越來越大。

具體而言，比如市場化的風險定價問題。政府監管部門每年都要求金融機構對中小微企業增加貸款，因為中小微企業、民營企業在國民經濟中的佔比越來越大，重要性越來越高，所以增加對它們的金融支持是必要的。同時監管部門要求金融機構不斷地降低融資成本，降低對中小微企業的貸款利率，我認為從長期來説是有些問題的。貨幣銀行學裏一個基本的原則是風險和資金成本要匹配，如果企業借款人的風險比較高，它的利率就應該高一些，**如果其風險比較高，我們要求給它發放貸款，同時還要求降低對它的貸款利率，未來長期持續是有困難的。**當然也存在一些市場化的方法來降低融資成本，比如通過寬鬆貨幣政策、加強金融部門的競爭、改善風控、財政貼息等，唯一不能長期依賴的就是行政要求銀行不斷壓低貸款利率。在資金配置上也是一樣，國企和民企之間怎樣真正實現公平競爭，這對我們來説是一個很大的挑戰，因為民營企業在經濟當中的比重變得越來越大，如果不能很好地服務民營企業或者中小微企業，將來的增長可能很難持續。

在改革當中還有一個重要的任務就是怎樣改善監管框架。我國已經具備很完整的監管框架，但在一些領域還沒有落到實地。比如前段時間一些中小銀行出現風險，這反映出我們的規則出了問題。經濟學裏有個説法是，好的規則讓壞人做好事，壞的規則讓好人做壞事。如果規則本身不是特別健全，這個問題就會變得普遍。另一個突出的例子是P2P，當前P2P已經清零，但是從2007年P2P上線到2016年第一個暫行管理辦法出台，P2P有9年的時間在野蠻生長，野蠻生長期間難免出現各種各樣的問題。我們今天總結經驗和教訓時，必須研究怎樣更好地監管和防範風險。將來要防範系統性金融危機，肯定不能再像過去那樣依靠政府兜底和持續高增長，監管者必須發揮很大的作用。

其次，金融開放領域可以簡單分成兩類，一個是金融服務業的開放，另一個是資本項目的開放。過去幾年，我們金融服務業開放的步伐在不斷加快，未來還會繼續往前走。“十四五”期間，值得期待的是資本項目開放的步伐加快****，同時伴隨着人民幣國際化，這個大方向已經確定，但速度到底會有多快，在步驟上怎樣平衡開放和效率穩定之間的關係，還是有很多功課可以做。但開放是至關重要、也是必不可少的。

最後是創新。過去我們很多業務做不了，但是現在的經濟活動對金融服務提出了新的要求，這就要求金融創新。舉一個最簡單的例子，我們過去是要素投入型的增長，其實是粗放式的增長，只要學習別人的產品和技術，就可以開展業務。但現在對於學習的要求有所提高，對金融服務的要求也有提高，過去我們的金融體系以銀行為主導也沒什麼問題，但確實是資本市場更擅長、更有利於支持創新，所以我們需要在金融結構上創新，發展更多直接融資，大力發展資本市場。

同時在風控方面，我們也有很多具體要做的創新工作。中小微企業現在在中國經濟中有着舉足輕重的作用，政府一直要求改善其服務，但對很多銀行來説，為中小微企業提供融資服務遇到的困難有兩個，第一個是獲客難，第二個是風控難。怎麼找到中小微企業，怎麼對它們進行信用風險評估，這需要創新。我們當前存在的一些創新，比如數字金融領域，利用大科技平台獲客，積累數據，然後對其做出信用風險評估，確實走出了一條好的路子。

總體上來説，我們的金融體系是一套非常獨特的金融體系，這套體系在過去40年（起碼前30年）支持我國的經濟增長和金融穩定是非常有效的。但現在形勢發生了改變，這套體系在對實體經濟的支持力度和對金融穩定的支持方面出現了一些問題，所以我們的金融體系需要通過改革、開放和創新繼續往前走，構建一個現代金融體系，這樣才能更好的支持經濟可持續增長，支持新發展格局。

依託“十四五”期間政策方向

推進陝西金融發展

我分享一點對陝西金融改革、開放的看法。在“十三五”期間，陝西的金融業獲得了長足的發展，陝西過去五年金融業的增加值年均增長12.2%，金融業增加值佔GDP比重從原來的6%多一點到現在超過8%，説明陝西金融業也在持續的發展。根據深圳綜合開發研究院的排名，西安在全國金融中心排名是第11位，在西部地區排第3位，是一箇中流水平的金融中心。另外，西安的金融結構還不太平衡。西安的人民幣貸款佔社會融資總額的比重為85%，超過了全國的比重，總體來看西安的融資對銀行依賴度很高。

陝西金融發展下一步到底怎麼走？我的建議主要是三個方面。

第一，完善地方金融服務體系，提高金融實力。當前還是存在一些空白地帶，一般説空白地帶，很多人認為是上市公司不夠多，當然越來越多的上市公司是更好的，但我更多看到的是在徵信方面的空白。現在全國都在發展民營銀行、互聯網銀行，但在西安沒有看到。並不是説每個城市都要搞成小而全，而是説在這些領域裏可能有一些業務將來需要改善。在支持中小微企業的金融服務方面，廣東、浙江、江蘇、山東都建立了金融信息綜合服務平台，這個平台把已有的數據全部打通聯繫到一起，包括税收、公安、社保、房地產、水電費的信息全部彙集到一個平台，中小微企業可以到平台上申請貸款，同時平台給銀行提供授權，銀行可以到這些系統查詢企業的數據，再結合銀行自己的信息做信用風險評估。這個辦法好就好在它不需要再去構建一套所謂的大數據或者大平台，社會上已經有很多數據，如果能很好的整合起來，可以大大開放對中小微企業融資進入的門檻，這是值得借鑑的一個做法。

第二，經濟進入創新驅動型增長，陝西西安也面臨同樣的問題。西安應該是一個科技研發中心，西安的科技力量是很強的，但我也聽到有評論説西安的初創研發支持效果比較好，但是落地的產業比較少。這背後是什麼原因？是需要產業基礎，還是產業工人，還是需要適當的金融支持能力？問題肯定是多方面的，起碼在金融方面我們可以做一些工作和調研。

包括陝西在內，過去金融主要以銀行為主，現在需要以創新驅動產業的落地，把金融服務做的更好。除了看直接融資，銀行本身也可以做很多業務模式轉型。過去簡單的看法是，國家科技水平提高要有資本市場的支持。但客觀上講，世界上也有不少國家金融體系以間接融資渠道為主，同樣推動科技走到了經濟技術的前沿，非常典型的例子是德國和日本。英國和美國是資本市場主導的金融體系，德國和日本是商業銀行主導的金融體系，在這些領域有很多空間可以挖掘。我們要發展直接融資和資本市場，但其實傳統金融機構的轉型能更好的支持創新，能為支持產業鏈的落地發揮重要的作用。

提及產業鏈、供應鏈問題，中國數字經濟在過去已經取得了非常好的成績，出現的很多獨角獸企業，但基本上都是在消費互聯網領域，那麼下一步產業互聯網值得密切關注。將來經濟走向高質量、高水平增長，產業互聯網將發揮很大作用，還有5G技術、新基建也能發揮更好的作用。

此外，金融領域下的數字供應鏈金融、物聯網、區塊鏈等技術也能更好的直接嵌入到供應鏈和產業鏈中，風控可以更加有效，融資規模可以大幅提升，這是值得我們關注的方向。

第三，西安的金融中心可以發揮更大作用，關鍵是發揮其差異性的比較優勢。西安要打造絲綢之路區域性金融中心，有很多工作可做，比如人民幣國際化可能是“十四五”期間政策推進的方向之一，西安可以利用這一機遇。西安已經在跨境業務，包括資本項目、收入結匯、支付等方面進行了試點，可以藉助絲綢之路中心的地位來嘗試或擴大跨境金融交易。另外，歐洲班列對西安的影響非常重要。歐洲班列開通後，各種貨物流、信息流，再搭上金融流，能夠使得西安金融服務的區位優勢更加突出，有望成為金融開放戰略前線城市。

轉自：中國金融四十人論壇  作者 -- 黃益平 中國金融四十人論壇學術委員會主席、北京大學國家發展研究院副院長