淨虧損31.769億元，即便融資10輪，巨頭也難逃營收虧損陷阱_風聞

國內的生鮮電商可以往前推20年。

早在2000年"e國一小時"就承諾：網上訂單1小時內免費送貨上門。創始人張永青説過這麼一句話：“我們所配送的商品毛利必須足夠，當你利潤不夠高的時候，這個作為商業模式是不可持續的”。

在過去十年，我們還很難想象，利潤低、保鮮要求極高的生鮮，會有資本不惜砸下重金企圖跑通整個生鮮市場。直到現如今叮咚買菜從2017年上線賣菜到2021年遞交招股説明書，才正式推翻了這一點。

然而，除了曾經的e國，同樣沒有出乎市場預料的是，現在的叮咚買菜也難逃營收虧損陷阱。

根據叮咚買菜招股書顯示，截止2021年一季度，叮咚買菜仍處於虧損狀態，淨虧損額還在隨着經營規模的擴大而上升。

2019年，叮咚買菜淨虧損18.734億元，這一數字在2020年擴大至31.769億元。對比2020年一季度和2021年一季度，淨虧損分別為2.445億元人民幣和13.847億元人民幣，淨虧損率也從9.4%升至36.4%。

顯然，對於還沒有足夠商品體量作為支撐的叮咚買菜，以規模換流量的打法根本不可行。即便一味靠資本進行輸血，也終究不是長久之計。隨着每日優鮮、盒馬鮮生的不斷加碼，二級市場之後的生鮮電商競爭只會更加的激烈。

但不可否認的是，叮咚買菜的確利用了每日優鮮的不足，改變了市場的整體效率。

那麼，倘若叮咚買菜正式進入二級市場，究竟會不會迎來紅利改變如今的虧損呢？本文將從叮咚買菜的現狀和前景兩個方面展開合理性分析。

叮咚買菜的不足之症

根據天眼查顯示，目前叮咚買菜已完成10輪融資。

如今，放眼整個生鮮市場，叮咚買菜已經覆蓋了全國29個城市，這是消費者不可能預料到的。也更無法想象網上買菜現買現做正在成為生活的一部分。

但是，看似發展迅速、順風順水的叮咚買菜，也依然存在大量虧損等不足之症。

根據叮咚買菜財報，2019年、2020年和2021年一季度，叮咚買菜經營活動的現金淨額均為負值，分別為-9.64億元、-20.56億元、-10.15億元。

圖片來源：招股書

通過分析招股書，我們可以看到，叮咚買菜淨利潤虧損主要原因是銷貨成本和履約費用高企，其中履約費用主要包括，第三方勞務公司為叮咚買菜中央處理設施和前線履行站提供送貨員、工人而收取的外包費用和場地租賃費，以及支付給第三方快遞員的運輸和物流費用。

那麼對於精打細算的叮咚買菜，怎麼會止不住虧損呢？

首先，銷貨成本連續三年沒有得到降低。

根據叮咚買菜財報顯示，2019年至2021年一季度，叮咚買菜銷貨成本佔淨收入的比例分別為82.9%、80.3%、81.1%

我們通過叮咚買菜在供應鏈領域來看，叮咚買菜70%-80%的蔬菜、水果品類在源頭做直採，絕大部分肉禽蛋品類和品牌商做直採，這意味着叮咚買菜已經將成本縮減到了最低。

其次，銷貨成本之外，履約費用也是導致叮咚買菜淨利潤虧損的另外一個重要歸因。

履約費用主要包含了倉庫的租賃運營費用以及配送員的人力費用。前置倉模式能提供更快的配送速度，但相應的倉配能力意味着高昂的成本，且控制好生鮮的損耗也是難題。

從招股書披露的數據來看，每日優鮮和叮咚買菜在提高前置倉運營效率、控制費用方面均已取得一定成效。2019年到2020年，每日優鮮的履約費用率從30.5%降至25.7%，叮咚買菜的履約費用率則從49.9%降至35.7%。

數據來源：公司招股書，資本偵探製圖

綜上，我們可以看到，即便是在成本和費用控制得最好的時候，光是商品採購成本和履約費用兩項相加，就已經明顯超過了每日優鮮和叮咚買菜的整體收入。由此可見，到目前為止，每日優鮮和叮咚買菜想把市場滲透率繼續擴大，面臨的最大問題仍然是毛利率與客單價。

另外，作為生鮮電商平台，用户訂單對叮咚買菜的重要性毋庸置疑。

根據招股書數據顯示，叮咚買菜的GMV（網站成交金額）從2019年的47.097億元增至2020年130.322億元，同比增長176.71%，到2021年一季度，叮咚買菜GMV達到43.035億元。

反觀每日優鮮，在2018年至2020年，其GMV分別為47.26億元、75.97億元和76.15億元。這不僅意味着每日優鮮在2020年GMV增長几乎陷入停滯，而且已經被叮咚買菜"反超"，僅為後者的58%。

數據來源：《商學院》根據招股書數據整理

每日優鮮放棄了大範圍鋪設前置倉的原因也很簡單。

有業內人士曾表示，前置倉模式只能在一二線城市發展，符合一線城市和部分二線城市人羣的生活節奏和拿錢換時間的特性，“一旦去了更看重性價比而不在意時間的三線城市，盈利模型就很難驅動。同時，一、二線城市數量有限，加上一些城市已經發展到一定瓶頸的前提下，叮咚買菜在未來3-5年裏的發展會出現天花板。”

同樣的，我們可以看到，相比其他行業的商品，生鮮品類在SKU豐富度要求極高，新鮮度也想要保障，這不僅難倒了一大批資金不夠雄厚的門外漢，就連叮咚買菜本身也遭受嚴重虧損。

於是，有業內人士認為，衝擊IPO、獲得更豐富的融資途徑，已是擺在兩者面前的必選項。

那麼我們就來分析一下，衝進二級市場後的叮咚買菜是否真的柳暗花明存在新的增長空間還是竹籃打水一場空。

二、上市之路：二級市場是否存在新紅利？

對應着與競爭對手差異顯著的業務態度以及自身業務後期的發展方向，叮咚買菜在IPO募資用途上也存在側重：

根據招股書，叮咚買菜則將把募得資金的50%用於提高現有市場的滲透率和新市場的拓展，30%投資於上游採購能力，10%用於投資技術和供應鏈系統。

從募得資金使用方向來看，我們可以看到叮咚買菜後續的側重點以及發展方向。

首先，從叮咚買菜提高現有市場的滲透率和新市場的拓展上看，綜合上文分析，市場規模是叮咚買菜目前的虧損原因也是其後續發展的側重點，可以窺見，叮咚買菜是為投資上游採購能力做鋪墊，至於為什麼呢？我們往下看。

叮咚買菜另外30%的資金用於投資上游採購能力，上文提到，叮咚買菜大部分品類都屬於與供應商直接合作，顯然採購價格已經封底，那麼倘若要想減輕企業整體虧損，需要更多的資金進行大規模採購，擁有了大規模的採購能力就可以直接投入源頭生產，亦或扶持體量小但區域活力不錯，並且有發展向上的供應鏈企業。為此，對於叮咚買菜的佈局也就不言而喻了。

其次，值得注意的是，“商品力"作為叮咚買菜2021年的的重要發力點，“商品力"的體現之一，就是打造全面的"快手菜"體系。

比如開袋即食的熟食、沙拉、鮮食，也有加熱即食的半成品菜，還有淨菜、快手菜調料、調理半成品菜、火鍋、冷鍋串串、燒烤等滿足各種場景的食品。

按照叮咚買菜2021年一季度的經營活動現金流-10.15億元計算，44.09億元的賬面現金也就差不多能支撐一年，那麼加快上市步伐獲得二級市場的資金支持顯得至關重要。

另外，在生鮮賽道上，企業如果不往外生長，只顧自己的一塊小天地，註定做不大。為此，更加可以驗證，叮咚買菜已經為上市之後的企業發展藍圖做好了充分準備。

綜上分析，可以看到，叮咚買菜若能如願上市，按照現有的企業規劃發展，仍然存在新的增長空間。如若上市延遲亦或上市失敗，沒有資金投入、競爭對手蜂擁而上，所有問題也會隨之爆發。

目前，叮咚買菜的市場前景規劃，在一定的程度上契合了自身前期的發展道路。至於是否被二級市場看好，資本則更看重叮咚買菜後期的造血能力。