曾借錢發工資，如今單季利潤50億，京東方把國資當VC？_風聞

不久前，京東方（000725.SZ）發佈了一季度財報，前三個月實現營收496.6億元，同比增長108%，歸屬淨利潤51.8億元，較上年同期暴漲814%以上，不僅超過2020全年利潤，而且打破了創立28年紀錄，震驚資本市場。

業績發佈後，人們從各個角度挖掘神話的密碼，但往往忽略了最重要的一個。

“萬人大廠”的國退民進

截至3月底，京東方總資產4277億元，單季經營活動產生的現金流量淨額高達145億元，現金及現金等價物658億元，顯示屏幕總出貨量全球第一，智能手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視等五大主流應用及多個創新應用市場佔有率引領全球。

在2020福布斯全球企業2000強榜上，京東方以1355億元營收排名第817位，在世界知識產權組織發佈的專利申請榜單上亦高居第七位。

不論從哪個維度來看，今天的京東方都是一個不折不扣的巨無霸，但在28年前卻一度是一個讓人頭疼無比的“破落户”。

京東方的前身是北京電子管廠（代號774廠），系第一個五年計劃期間由蘇聯援建的156項重點工程之一。在上個世紀60年代，774廠是亞洲最大的電子管廠。“一五”期間，全國電子工業總投資5.5億元，774廠獨佔1.03億元。在1956年10月的開工典禮上，一眾軍政要員出席了儀式。

作為中國第一座現代化電子元器件廠，774廠的問世改變了我國電子管依賴進口的局面。在隨後的40餘年間，774廠先後生產過30多個系列600多個品種的電子器件，為國家188個重點工程研製生產了大量配套器件產品。

遺憾的是，雖是中國第一塊集成電路的誕生地，774廠卻因轉型緩慢在芯片替代電子管的浪潮中迅速衰敗。從1986年至1992年連續虧損7年後，774廠已徘徊在無債可舉的破產邊緣。1992年，這個14000人的大廠營業收入僅8000萬元，人均創收不足6000塊錢，資產負債率90%，每月都要借錢發工資，年虧損數千萬元。

1992年9月，35歲的浙江東陽人王東昇出任774廠廠長，在他的帶領下，次年4月，2600多名員工自籌650萬元種子基金在774廠基礎上創立了北京東方電子集團股份有限公司，開始市場化征程。

這場以國退民進為特徵的第一次混合所有制改革，使京東方走上了轉型自救之路。四年後，京東方與台灣冠捷科技合作成立東方冠捷電子股份有限公司，京東方持股52%，生產CRT顯示器，標誌着昔日的電子管廠開始從元器件領域進入顯示終端領域。

同年6月，京東方在深交所發行境內上市外資股，成為北京第一家B股上市公司。2001年，該公司又成功增發A股。不過，光靠市場化不會有今天的京東方。

全球顯示龍頭的幕後推手

在試水顯示器初嘗甜頭後，京東方盯上了新興的液晶顯示技術。2003年1月，京東方以3.5億美元的代價收購了韓國現代集團旗下的HYDIS TFT-LCD業務，進入液晶顯示領域。同年9月，京東方又自主建設北京第5代TFT-LCD生產線，兩年後投產時被上升到結束中國大陸“無自主液晶顯示屏時代”，翻開國內製造液晶顯示屏新篇章的高度。

2008-2012年是京東方版圖急劇擴張的五年，京東方先後在成都、合肥、北京、鄂爾多斯、重慶等地開建4.5代、6代、8.5代液晶顯示器生產線，5.5代AMOLED生產線，8.5代氧化物液晶顯示器生產線，8.5代新型半導體顯示器件及系統項目，除了成都4.5代線的投入較小，其他生產線投資大多為數百億元。

倘若完全依靠私人資本，王東昇絕無可能完成這些奠定京東方後來江湖地位的手筆。自2001年A股上市以來，京東方共有8個財政年度處於扣非淨虧損狀態，尤其是2008-2012年間，該公司曾出現過連續五年失血的局面，虧損金額近90億。

在那段時間，京東方股價持續低迷，最低時只有1.61元，王東昇之所以能夠抵擋住外部的壓力，他的底氣正是國資。

根據天眼查APP，在京東方前十大股東中，國有法人佔有七席，除了北京國有資本經營管理中心、北京京東方投資發展有限公司，合肥建翔投資有限公司、重慶渝資光電產業投資有限公司、合肥建新投資有限公司、北京亦莊投資控股有限公司等地方國資基本上都是在當時進入的，它們的鼎力相助，讓京東方以最少的自有資金就達到四兩撥千斤的效果，同時又在上市公司與風險之間設置了一道防火牆。

以重慶第8.5代新型半導體顯示器件及系統項目為例，在328億元投資中，重慶國資慷慨地拿出108億元，同時與京東方共同解決89億元，從而成立註冊資本為197億元的項目公司，註冊資本與總投資額之間的差額由項目公司申請銀團貸款解決，京東方實際出資據估計只佔總投資的15%左右。近幾年來，京東方的實力大大提升，這樣的合作模式依然沒有改變。

如果説國退民進讓京東方起死回生，那麼，國資的一再加持則給了京東方的未來。

京東方的混改大戲結束了嗎？

曾幾何時，有人有意將國資與私人資本對立起來，聲稱私人資本代表更高的效率，國資則是效率低下的代名詞。事實上，在權責分明，監管到位的前提下，國資與私人資本在效率方面沒有本質區別，確切地説，國資在風險的容忍度上較私人資本更勝一籌，在支持顯示產品、芯片等投資大、風險高的項目上更具優勢，私人資本一般更傾向於短、平、快的項目。

儘管京東方越來越強大，其與國資的關係不僅不會消弱，反而會更加緊密。

2003年，王東昇上馬第5代液晶顯示生產線時，全部投入只需12.5億美元，摺合人民幣不足百億。隨着產品與技術的升級，生產線的建設費用成倍增長。根據京東方的披露，8.5代液晶顯示生產線項目投資285億元，10.5代液晶顯示生產線投資額460億元，第6代柔性AMOLED生產線投資465億元。由於投資大，風險高，回報期較長，京東方單純依靠私人資本很難滿足自身的需要，國資仍然是最重要的夥伴。

同時，京東方所在的顯示領域存在行業週期性，對於一季度業績的暴漲，該公司在業績預告中表示：

“進入2021年，半導體顯示行業產品價格繼續保持上行趨勢，行業高景氣度持續，公司經營業績較去年同期大幅提升。需求端，遠程辦公、線上服務、居家娛樂等應用市場進一步擴大，IT、TV類產品需求持續增長；供給端，短期由於玻璃基板、驅動IC等原材料供應緊張，導致行業有效供給產出環比有所下降，半導體顯示行業供需緊張進一步加劇。”

好景不常在。如果行業不能維持當前的景氣度，整個公司的業績有可能大幅滑坡，融資能力相應也會減弱。從這個角度看，京東方也離不開國資。（原文刊於英大金融雜誌，部分圖片來自網絡）