數據看上去很美，藥明康德真贏得了CRO的賽道嗎？_風聞

　　近日，藥明康德發佈2020年業績報告。藥明康德對外發布一季度報告，今年1月份至3月份，藥明康德實現營業收入49.50億元，同比增長55.31%；實現淨利潤15億元，同比增長394.92%。

　　這些數據，看上去真的很美。

　　據瞭解，藥明康德成立於2000年，是一家為國際製藥及生物技術公司提供新藥研發的外包服務公司，主要業務包括CRO（合同研發服務，佔比73%）以及CMO/CDMO（合同生產業務/合同生產研發業務，佔比27%）。

　　2007年，藥明康德在紐約證券交易所成功上市，之後便展開了擴張併購之路，其CRO業務一度達到國內第一，世界第11位，股價也被一路被推高。雖然如此，藥明康德仍難以超越佔據CRO市場主導地位的美國醫藥巨頭。

　　作為CRO行業老大，藥明康德在近二十年的發展中積累了豐富經驗，近幾年乘着創新藥研發高景氣度的東風，收入規模維持快速增長，2016-2019年間，營業收入幾乎翻倍，複合年均增長率達到27.42%。

　　然而，藥明康德的扣非淨利潤增速卻不容樂觀，數據顯示，藥明康德的扣非淨利潤增速僅在2018年比營業收入的增速高，而其他年度的增長均比不過收入增長水平，今年前三個季度甚至出現了扣非淨利潤下滑的情況，“增收不增利”現象明顯，難道企業的經營出現問題了？

　　在資本市場上，藥明康德也相當耀眼。這家創立20年的公司，被評價為“中國CRO行業的航空母艦”。2018年5月，藥明康德登陸A股，在上交所上市，首日市值324.06億元，後收穫連續16個漲停。7個月後，藥明康德再赴港交所上市，實現“A+H”佈局。

　　不可否認的是，藥明康德身處的CRO行業，是個好賽道。

　　全球前20大製藥企業的業務，佔據藥明康德收入的近三分之一。因此，藥明康德的競爭對手從來就不是國內的CRO企業，而是世界的CRO巨頭。

　　然而，藥明康德在國外對手面前的優勢正在逐步喪失，這不是個好兆頭。

　　藥明康德最大的毛利來源是中國區實驗室服務，這一項近4年來的毛利率一直在緩慢下降，從2017年的44.76%一路降到2020年的42.06%。

　　這背後透露出：藥明康德曾經引以為傲的人工成本優勢，正在逐步喪失。

　　作為新藥研發領域中社會化、專業化分工的必然產物，CRO企業逐漸成為醫藥研發產業鏈中不可或缺的環節。

　　因此，CRO、CMO等醫療外包領域前景被看好，而藥明康德正好屬於該領域的龍頭公司。自首日上市後，藥明康德股價便節節高登，交易數據顯示，藥明康德在連續16個交易日內，從開盤時的25.92元/股上漲至129.91元/股，累計上漲達501.44%。另一方面，其股票估值也輕鬆突破千億大關，超過了之前賣方機構對其預測。截至6月1日，其總市值已高達1384億元。

　　那麼，藥明康德的估值合理嗎？藥明康德飛速膨脹的市盈率及其市值似乎在表明事情並不簡單。一方面，根據6月5日的盤面信息，目前藥明康德市盈率為108倍，市值1248億元。市盈率與其私有化退市前對比已經高出2倍，市值更是高出5倍。然而根據上文提到的業績，雖然營業收入和利潤在不斷增長，但是其增長速度卻明顯比不上其飛昇的估值。拿營業收入來説，數據較其私有化退市當年增長了58.8%，這與藥明康德的市值及股票估值的膨脹速度是不在一個水平的。