伍戈:美歐貨幣退潮大勢所趨,禍兮福兮?_風聞
志伟_微雨筹谋-律师,金融专家-2021-06-27 10:09
核心觀點
► 儘管歷次美聯儲量寬政策的退出節奏存在差異,但本質上都屬於美元流動性的收縮過程。因此,大都不可避免地伴隨着新興經濟體的匯率貶值和利率抬升壓力。該壓力在美聯儲政策的正式“宣佈期”更為明顯,而在“討論期”和“實施期”相對緩和。
► 對於中國這樣的新興大國而言,過去其利率趨勢往往更加順應國內自身經濟基本面的變化,而不是跟隨美聯儲,即使是在中美經濟走勢背離的時期。不過,在美聯儲削減量寬政策“宣佈期”,我國長端利率可能受到聯儲緊縮預期的階段性牽引。
► 展望未來,隨着內需回落疊加大宗漲價引致的成本衝擊等,我國整體經濟增速或將趨緩。長端利率可能與基本面相適應,不過要警惕量寬退出宣佈期的向上擾動。與過往不同,人民幣匯率更靈活,量寬退出期間或與新興經濟體更為同步貶值。
”
貨幣退潮:禍兮?福兮?
文 | 伍戈
圖源 / 攝圖網
隨着全民免疫時點臨近,美歐貨幣退潮大勢所趨。不過,“起飛容易降落難”。作為全球最主要的央行,美聯儲如何從史無前例的寬鬆政策中退出?對於中國在內的諸多新興市場經濟體,美元流動性變化究竟意味着什麼?這將是有待解開之謎。
貨幣退潮:歷史告訴我們什麼?
儘管美聯儲量寬政策的退出(Taper)節奏可能存在差異,但本質上都屬於美元流動性的收縮過程。因此,大都不可避免地伴隨着新興經濟體的匯率貶值。該貶值壓力在聯儲政策正式“宣佈期”更為明顯,而在“討論期”和“實施期”相對緩和。
圖1:聯儲削減量寬,新興經濟體匯率貶值
來源:WIND,筆者整理
與此同時,大多數新興市場國家在聯儲Taper時利率均呈現上行態勢。值得注意的是,與匯率波動有些相似,聯儲正式宣佈量寬退出計劃之時,新興市場長端利率變化幅度最為劇烈。
圖2:聯儲削減量寬,新興經濟體利率抬升
來源:WIND,筆者整理
貨幣退潮:這次會有何不同嗎?
對於中國這樣的新興大國而言,過去其利率趨勢往往更加順應國內自身經濟基本面的變化,而不是跟隨美聯儲,即使是在中美經濟走勢背離的時期。
圖3:即使中美經濟分化,
我國利率也往往追隨國內基本面
來源:WIND,筆者整理
注:利率均為十年期國債,2021年經濟數據剔除了基數效應,下同。
不過,在美聯儲量寬削減政策出現前後,我國利率走勢卻面臨着更復雜的局面。具體來説:
階段I:聯儲開始討論但未正式宣佈Taper之前,緊縮預期雖已發酵,但對我國影響並不顯著,國內利率仍由國內基本面決定。
階段II:聯儲正式宣佈Taper後,緊縮預期明顯加大,對我國產生顯著影響。此時即使經濟基本面變化不大,國內利率呈現攀升。
階段III:當聯儲正式實施Taper以後,我國所受的衝擊影響反而可能減弱,國內利率走勢重新跟隨國內經濟基本面的趨勢變化。
圖4:削減量寬“宣佈期”,我國利率受到向上牽引
來源:WIND,筆者整理
與過往不同,當前我國匯率機制更加靈活,人民銀行不再進行常態干預。美聯儲量寬退出期間,人民幣匯率或與新興經濟體更為同步。疊加考慮到下半年我國經濟相對美國邊際趨弱等因素,人民幣短期內或將面臨一定貶值壓力。
圖5:聯儲削減量寬,
人民幣匯率與新興經濟體同步貶值
來源:WIND,筆者整理
注:此處美元指數是美元相對新興市場貨幣的匯率指數,央行外匯干預以外匯佔款增量表徵。
基本結論
一是儘管歷次美聯儲量寬政策的退出節奏存在差異,但本質上都屬於美元流動性的收縮過程。因此,大都不可避免地伴隨着新興經濟體的匯率貶值和利率抬升。該壓力在聯儲政策的正式“宣佈期”更為明顯,而在“討論期”和“實施期”相對緩和。
二是對於中國這樣的新興大國而言,過去其利率趨勢往往更加順應國內自身經濟基本面的變化,而不是跟隨美聯儲,哪怕是在中美經濟走勢背離的時期。不過,在美聯儲削減量寬政策“宣佈期”,我國長端利率可能受到聯儲緊縮預期的階段性牽引。
三是展望未來,隨着內需回落疊加大宗漲價引致的成本衝擊等,我國整體經濟增速或將趨緩。長端利率可能與基本面相適應,不過要警惕量寬退出宣佈期的向上擾動。與過往不同,人民幣匯率更靈活,量寬退出期間或與新興經濟體更為同步貶值。
轉自:中國金融四十人論壇 作者 -- 伍戈 長江證券首席經濟學家、曾長期供職央行貨幣政策部門,並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家