經濟學家預測美股崩盤大概有100次_風聞

在經歷了2020年的疫情“破局”之後，2021年，中國經濟和世界經濟一起迎來了“新局”。全球大變局加速演進，世界經濟局勢前景如何？中國開放創新如何推進？開新局，敢為先，由鳳凰網、中國企業改革與發展研究會主辦，鳳凰網財經承辦的“2021鳳凰網（夏季）財經峯會暨天籟思享薈”在北京舉辦，本屆峯會以“新局與敢為”為主題，東風日產天籟為戰略合作伙伴。盛邀三十多位頂級財經智囊共聚一堂，論道改革，破解迷局。

在“財富管理與投資新風向”論壇上如是金融研究院院長管清友發表主題演講。對於A股和美股如何配置的問題，管清友表示還是會把重點放在A股市場。

對於為何選擇A股管清友表示主要出於三個原因。首先，對於A股更熟悉。管清友表示“要是A股市場都搞不清楚，我們自己的一畝三分地你都搞不清楚，還跑到美國股市？除非你是專業投資者”。

其次，美國貨幣政策正在發生變化。管清友判斷，美國的貨幣政策的變化比我們原來預想的確實要早一點。從4月以前美聯儲的會議來看，美國貨幣當局主要領導的表態他們對通脹和美股並不關心，但4-5月PPI和CPI的大幅上漲加速了邊際上收縮流動性的節奏，這對美股並不是好消息。當然，也許我的預測又錯了，經濟學家在過去十年預計美股崩盤大概有一百次，既然已經預測過一百次就不差這一次了”。

另外，產業升級支撐資本市場。管清友指出，“儘管我們長期處於經濟減速期，面臨着一個非常痛苦的結構調整、結構轉型的過程，但我們又面臨着新的產業機會。資本市場的改革給我們提供了可以參與到產業升級、技術創新的過程當中，其實這也是從產業層面支撐我們可以比較看好未來整個資本市場的重要理由”。

以下為管清友演講全文：

今天的主題是一個命題作文，其實我特別想參加上個環節，不知道大家注意到沒有，上個環節無論是演講嘉賓還是討論嘉賓，兩種觀點涇渭分明：一種是提高效率，無論是生產端還是需求端都是以提高效率為主。另一種是直接改變能源結構。

回到財富管理和投資趨勢的主題，最近幾年我們確實感受到了一種變化，就是整個財富管理市場一邊是無邊落幕蕭蕭下，一邊是無盡長江滾滾來。為什麼説無邊落幕蕭蕭下？因為市場上坑太多了，如果你在市場上沒踩過坑，基本上不算是高淨值羣體。同時我們確實看到真的是無盡長江滾滾來，財富管理和投資需求太過旺盛，以至於每次會議都是高朋滿座、坐無虛席。這裏既有主動認知到財富管理重要性的，更多的是被動式的，吃過虧、踩過坑、要學習，今天我想從六個方面幫助大家梳理一下我們的主題當中一些趨勢性的變化。

首先是從單一型到多元化。確實整個大的財富管理時代到來了，這個話不是今天因為會議來説兩句車軲轆話，財富管理這個行業確實正在從一個所謂的產品銷售驅動型轉向買方投入驅動型。這個行業本身確實是在迭代，過去經營的風險也因為監管的加強，更多是因為客户的需求變了，客户需求的變化和我們的宏觀背景直接相關。

剛才主持人講到貨幣放水的背景，大家都很熟悉一句話，有人説時間的朋友，那麼從投資的角度來講，如果沒有印鈔機，時間不屑於和你做朋友，因為有印鈔機，時間或許才能成為你的朋友。但這裏我想提醒大家一點，我們不要給自己設定太高的目標跑贏印鈔機，不要難為自己，絕大部分人如果能比印鈔機印慢那麼一點點，或者落下的不要太多，已經是阿彌陀佛了。

我們看到市場上變化很大，中國居民資產規模提升速度非常快，大部分人又被平均掉了，因為財富管理市場在規模擴大的同時分化越來越嚴重，原來是二八現象，現在是一和九十九的現象，原來是百分之二十的富人佔有百分之八十的資產，現在是百分之一的富人佔有幾乎百分之九十九的資產。那麼這種分化其實非常嚴重，也顯示了我們技術迭代、產業結構變化，特別是2008年全球大放水之後全球財富和貧富差距的拉大，以至於這個趨勢不可逆轉。

我們這個世界對富人太過友好，對窮人太不友好。我們討論今天這樣一個話題的時候也要清楚，貨幣政策其實有非常強的階級屬性，不是嚇唬大家，仔細想一想，富人天然是喜歡寬鬆，因為富人更會用槓桿，有更多的機構給他們服務。

我們也看到機構的分層越來越明顯，中國的財富管理機構和投資機構也越來越專業，我們必須承認在過去的四十年當中，或是從股市或者建立交易所以來的三十年，還是各個金融業態的發展，特別是近幾年財富管理行業的發展，中國確實已經形成了一批優秀的、專業的機構。

很多時候我們買的產品不是説人家管理產品的機構投資經理和基金經理有問題，而是你買的方式有問題，就像大家熟悉的股票市場上非常有名的公募基金，我就不説名字了，反正姓蔡，股市漲的時候叫人家小甜甜，股市跌的時候叫人家“蔡狗”，這怎麼可以呢？不是人家有問題，而是你買的方式不對。

當然，我們看到整個市場上的變化確實是結構越來越優化，產品越來越完善，機構的分層也越來越清晰。相信大家也都在關注，大的品類在從不動產向金融資產轉移，這裏當然有很多原因，前面幾位嘉賓有都有提到，房地產的基本面發生了變化，什麼叫做基本面發生了變化？就是房地產從過去二十年的一個金融業態的方式在發展，現在已經轉向了製造業或者建築業的發展模式。這既是因為整個房地產行業和經濟發展人均GDP到一萬美元以後房地產整體都會發生變化，當然也得益於2017年以後這一輪的金融整頓。

今天我們列舉的這些數字，無論是結婚登記的人少了，還是我們看到的所謂年輕人絕對數量開始下降，其實都是經濟發展階段必然產生的問題。這裏補充一下前面嘉賓講的，今天的三孩政策的放開，甚至現在生育政策全面放開，我們恐怕也很難改變人口結構的變化，少子化和老齡化恐怕是不可改變的，我們只能適應。

那麼從房地產的角度來講，這個行業步入到了一個新的狀態，我們講極化效應或者分化效應。一方面我們看到很多城市出現房子白菜價，另一方面也看到全球去年以來大城市房價的上漲是非常快的，分化非常明顯。而在中國嚴厲的調控下，所謂的購房方式也發生了變化，原來我們叫做“買買不起”到現在“買買不到”。

如果從大的品類來講我們必須知道，整個不動產在向金融資產過渡，我們可以這樣説，以股票、基金、債券為代表的金融資產的延展一定是一個趨勢，大家一定要注意，這是一個週期可能比較長的趨勢。

我們這裏也給出了一個內部的原因和一個外部的原因，我就不解釋了，也可以説如果未來我們沒有在股票、基金、債券等等金融資產上投資，大概相當於過去二十年你們買房，應該説這些是能看得見的。

一個非常有意思的例子就是台灣地區在金融開放以後出現了一輪所謂的大牛市，今天我們仍然要警惕這樣股市劇烈波動造成的對金融系統的影響，當我們的金融開放門越打越開的時候會發現以股票為代表的金融資產確實是面臨着非常重要的發展契機，更何況我們以註冊製為代表的發行制度改革，整個所謂的間接融資向直接融資轉變確實給我們提供了這個機會。

我們每年都説車軲轆話，確實是站在金融資產面臨長期繁榮的起點，我們的證券交易所成立三十年和過去的三十年不太一樣。我曾經舉過這個例子，股票市場經歷註冊制改革的這個過程有點像把股票市場從供銷社的狀態變成了超市的狀態，就是供銷社模式轉向了超市模式，其實對投資者來講肯定是個機會。

再就是從無風險到所謂的出清，對於中國大部分投資者來講，要逐漸從原來的剛性兑付、無風險收益到投資者風險自擔，過去的這些時間當中我們看到，無論是哪個業態幾乎都暴露過風險，基本上相當於從北京的六環、五環到一環都有暴露風險。所以我們經歷這種出清的過程也是風險加速釋放，投資者和機構被教育無風險收益時代終結的過程。

最後就是從泡沫化到價值化，前面主持人也提到所謂的新能源車是否會泡沫化，新能源車一定會泡沫化，而且泡沫化背後一定會流下一些什麼東西。我們簡單統計了一下，科創板的實施大概有接近74%的科創板企業曾經跌破過上市首日的收盤價，不是破發，創業板實施註冊制以後大概就有將近90%的企業跌破上市首日的收盤價，我覺得這是很有意思的，就是註冊制一方面帶來的是資產，另一方面其實還有很多Bug，對於個人投資者而言，註冊制帶給大家的風險不是小了，而是大了。因為專業化的投資機構、專業化的風控、專業化的信息優勢更明顯，個人投資者在這方面其實是沒有優勢的。

那麼從未來股票市場的分化來看，我們覺得可能會出現剛開始的一九現象，目前股票市場百億市值以上的數量大概是30%，市值佔比已經達到85%，這種分化還會一直持續下去。

再從機構的角度來講，大家會越來越多地擁抱核心資產，儘管今年節後機構抱團瓦解，但這恐怕是整個過程的一個階段，整個趨勢恐怕不會變。註冊制實施，我們的股票市場可能越具有港股的特徵，就是越來越港股化，這是我們需要看到的。

我們要擁抱核心資產，過去股票市場如果説還沒有那麼規範的情況下，很多人投機包括有些灰色地帶，現在監管越來越嚴，同時註冊制的實施大大改善了整個股市的健康狀況，所以價值投資會成為一種共識性選擇，過去的三十年裏我們講價值投資，其實從實施的方式和效果來講並不好，因為價值投資經常虧錢。

註冊制推進得越深入，價值投資的必要性就越強，其實這就需要投資者也好、專業機構也好，改善自己的投資方式，很多人買基金竟然賺不到錢，包括優秀的機構、優秀的基金經理，不是説人家的基金不好，而是你買的方式不對，你用炒股票的方式高拋低吸，用技術分析買基金，註定賺不到錢，我們的個人投資方式也要發生根本性的變化。

所謂的核心資產基本上有這樣幾個特點：價值、成長、稀缺、風險、流動性。我們可能需要整體降低預期收益，這可能也是一個長期的趨勢，就像我們判斷去年股市很火，是不是估值退升，今年股票市場遠不如去年，一個很重要的前提就是不可能每年都有很多所謂的機構達到50%以上的收益，這是不現實的，也是不可能的。零利率、負利率可能是大勢所趨，儘管會有波動和周折，但我們覺得這是一個趨勢。

以上就是財富管理的六個趨勢，謝謝大家！

**主持人：**剛才您講到A股會有一個投資十年的黃金機會，但很多人還是想資產往外走一走，美股和A股現在怎麼配置比較好？

**管清友：**這個問題很難啊，經濟學家在過去十年美股上漲當中預計美股崩盤大概有一百次。我個人覺得如果是我選，還是會把重點放在A股市場。

主要有這樣幾個原因：我對A股更熟悉，要是A股市場都搞不清楚，我們自己的一畝三分地你都搞不清楚，還跑到美國股市？除非你是專業投資者。

美國的貨幣政策確實正在發生變化，而且我覺得他們的變化比我們原來預想的要早一點。因為從4月以前美聯儲的會議來看，美國貨幣當局主要領導的表態，可以發現他們對通脹、對美股並不Care，但4-5月PPI和CPI的大幅上漲可能加速了邊際上收縮流動性的節奏，這對美股並不是什麼好消息。當然，也許我的預測可能會又錯了，既然已經預測過一百次就不差這一次了。

另外，前面這些專家都有講到，儘管我們仍然長期處於經濟減速期，面臨着一個非常痛苦的結構調整、結構轉型的過程，但我們確實又面臨着新的產業機會，這些產業結合我們A股市場，整個資本市場的改革確實給我們提供了可以參與到產業升級、技術創新的過程當中，其實這也是從產業層面支撐我們可以比較看好未來整個資本市場的重要理由。

**主持人：**所以可以理解為美聯儲在縮表中國產業機會，價值投資還是A股更好一點？

**管清友：**這個問題要分長期和短期來説，長期來看中國經濟週期、貨幣政策週期和美國是錯位的，我們在疫情以後沒有再搞大水慢灌，相對比較剋制，因為我們也搞不了那種。當然，美元是他們的貨幣，但是我們的問題，所以美國這一輪採取這樣的貨幣政策的確實是有點不負責任。我曾經總結過一個現象，就是美聯儲的“渣男效應”，沒辦法，我們沒辦法去改變它，但也無法擺脱它，受到它的影響還離不開它。