土巴兔上市未卜，羣核科技換個姿勢能否撐起“3D雲設計第一股”？_風聞
IPO捕手-2021-06-29 15:32
談到互聯網家裝，土巴兔在鋪天蓋地的廣告效應之下，廣為人知。
但互聯網家裝行業在近年的迅速發展之下，行業也頗為繁榮，並有不少玩家已紮根資本市場。除已在港交所掛牌的齊家網，如今酷家樂母公司羣核科技亦打算赴美上市。
6月25日晚，羣核科技向美國證券交易委員會遞交F-1招股書，由摩根士丹利、摩根大通、中金、中信建投、富途證券擔任承銷商，計劃在納斯達克掛牌上市，若上市順利，也意味着其將成為“全球3D雲設計第一股”。
但需要注意的是，作為大眾深知的家裝平台土巴兔在2018年赴港上市受挫後如今轉向A股，名不見經傳的羣核科技又有着哪些底氣去衝刺華爾街？數萬億市場藍海之下，羣核科技又能否講出資本新故事？
攜SaaS有備而來
2011年，彼時的羣核科技還叫着“酷家樂”的名字，擁有着濃厚的技術基金。
當時三位創始人黃曉煌、陳航、朱皓，帶着年輕人的激情，分別從英偉達、谷歌、亞馬遜等頂尖互聯網公司離職之後，回國創業。
2012年，聯合開發了一款“家裝寶”的新產品，即“簡化版的酷家樂”。2013年11月，酷家樂第一版網站上線，運行了大概不到半年，到2014年4月份，酷家樂就成為了全國最活躍的家裝社區。同年，伴隨着互聯網家裝的火爆，酷家樂也開始崛起。
據酷家樂官網數據顯示，平台現有總註冊用户超2500萬，其中註冊設計師800萬；此外，酷家樂已覆蓋中國90%的户型庫，擁有超4000萬商品模型素材。
直到去年11 月 27 日，酷家樂宣佈將以母公司品牌名“羣核科技”重裝亮相，為雲設計軟件平台和SaaS服務提供商，旗下品牌有酷家樂、國際品牌COOHOM、美間等。
值得一提的是，成立至今羣核科技至少已完成7輪融資，在2020年完成新一輪融資，領投方為高瓴資本和Coatue，投後估值超20億美元。完成兩起行業橫向收購，去年對建築地產設計資產管理及三維數據可視化平台Modelo全資收購；今年對2D軟裝設計軟件賽道頭部企業美間的全資收購。
羣核科技正備受資本看好，，獨角獸的地位表明着如今衝擊資本的底氣，一年之內兩起收購意味着企業實力之下的野心顯露。相比2019年D+輪融資後估值為10億美元，短短一年時間估值翻倍，這其中主要在於SaaS業務的發力。
根據艾瑞數據，以2020年的現金收入計算，羣核科技是中國最大的室內設計、裝飾和建築軟件提供商，市場份額為10.3%。2021年第一季度，公司的月均活躍用户數(MAU)約150萬。2020年和2021年第一季度，公司服務的個人付費用户分別為24萬和89,000。
面子很美但“內裏”如何？
業績是資本衡量公司發展的標杆，也是企業底氣的重要來源。
根據招股書顯示，羣核科技2019年、2020年的收入分別為2.82億元、3.53億元（5420萬美元），同比增長25.19%。2021年第一季度，羣核科技的收入為1.01億元，同比2020年同期的7567.5萬元增長33.32%。
截至目前，羣核科技尚未實現盈利，且虧損規模仍在擴大。2019年、2020年，羣核科技的淨虧損分別為2.61億元、2.97億元。2021年第一季度，其淨虧損1.17億元，而2020年同期的淨虧損為4874.6萬元。
而從今年同樣有上市計劃的土巴兔來看，土巴兔2015年、2016年、2017年與2018年上半年營收分別為2.03億元、5.7億元、8.81億元與2.7億元，淨利潤分別為-7.5億元、-5.6億元、-11.11億元與-6.36億元。
資金緊缺困擾土巴兔多年，一定程度上限制了它的發展。據業內人士分析，從2015年至今的巨大虧損缺口是它2018年上市失敗的主因。
如今的羣核科技同樣面臨虧損問題，這或也是衝擊上市存在的隱憂，但回看公司的毛利率，2019年、2020年和截至2021年3月31日三個月的毛利率分別為69%、68%與66%，均超過了六成，這也説明了公司在未來的盈利上存有較大想象力。
但隨着規模的增加，羣核科技的負債規模也在飆升，其負債總額由2019年的4.17億元增加至2020年的5.43億元。同期，羣核科技的總資產由2019年的5.93億元增至2020年的9.60億元。
招股書顯示，羣核科技在2019年、2020年的經營活動所用現金淨額均為負數，分別為-8935.0萬元、-1.32億元，用於投資活動的淨現金分別為3978.3萬元、5833.7萬元。
資金的缺口並不是一朝一夕就能補足，羣核科技預計將此次IPO募集資金用於拓展商業空間、工業空間和房產的服務等，也不得不讓人懷疑其初衷，或也是在尋求資本新故事來解如今的發展現狀難題。
萬億市場藍海下，是機遇也是挑戰
2015年，在“互聯網+”概念紅得發紫的時候，“互聯網+家裝”也成為熱門。那一年也被成為“互聯網家裝爆發年”，據艾瑞諮詢統計，2015年，中國互聯網家裝行業融資事件達到123起，為2011-2019年融資數量最多的一年。
如今的家裝行業仍是萬億級藍海，根據中國裝飾行業協會數據表示，2015年-2019年，我國家裝行業市場規模持續增長，在2020年有小幅的下降，略高於2018年。前瞻預計，2021年家裝行業將迎來大幅增長，到2025年互聯網家裝更是有望達到8880.9億元。
雖行業規模大，但是行業領先企業所佔份額並不高，在TalkingData發佈對互聯網家裝人羣裝修APP的使用傾向中，土巴兔位於第一。用户佔比達到23.6%，而齊家網是13.8%。這是基於家裝行業低頻和壁壘決定了現有的家裝企業很難做大，外面的其它行業巨頭也難以跨界成功。
中國建築裝飾行業首家上市公司金螳螂，線下業務發展困難重重，2019年關店38家。另在2017年，國美參與了家裝平台“愛空間”的C輪融資，表現了進軍家裝行業的野心。
回看今天的羣核科技，根據艾瑞諮詢數據，按2020年總收入計算，佔據約10.3%的市場份額。相比土巴兔和齊家網存在一定的差距，同時也會面對行業共通的問題，且在思考如何擴充市場份額時，市場紅利凸顯之後也將面臨行業內的競爭。
此外，作為羣核科技的強有力的競爭業務SaaS，仍存有一定的弊端，雖企業打造了一條“渠道-營銷-設計-生產-施工”全鏈路，實現“所見即所得”。但難的是，不僅要打通供應商、設計師、家裝公司到用户之間的鏈路，還要打通用户、前期設計角色、後期裝修角色，最終運維。
面對這樣的挑戰，創始人之一的陳航坦言，酷家樂要做的還有很多。
而一站式數字化解決方案之中，在施工環節，即行業的最後一公里，也存在痛點。酷家樂BIM解決方案1.0版本在2019年6月上市，在此之前市面還沒有真正的BIM產品。業務仍處早期階段，這也意味着雖有精準的大數據支撐，但在真正落地方面還是會有一些問題。
總的來説，羣核科技在市場藍海之下，營收逐年增長，但仍難掩虧損的現狀，雖有SaaS好故事，但囿於行業目前的一些性質，要想成功説服資本市場，羣核科技仍需要一些新的經濟動力。
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