美的開始“躺贏”了_風聞

美的這隻白馬，好似摔斷了蹄。

距離“抱團瓦解”已經過去了半年，大量白馬股在跌出黃金坑之後已經大幅反彈，表現搶眼如者寧德時代、比亞迪等，甚至又開始創出歷史新高。

市值管理方面，美的看上去比誰都積極。

資本面，三番五次的回購，註銷回購；

消息面，高調宣佈進軍“造車”風口；

在財報業績上，美的也拿出了逆勢增長的過硬數據，夯實了過去一年來的在資本市場上取得的成績聲量；

但市場始終不肯給出積極回應。

截至發稿，美的的股價依然在70元左右徘徊，距離年初的最高點已跌去34%，蒸發了2300億元。

01 短中有長 

以比亞迪作為參照物，美的集團可以説是“一短、一長、一相似”。

賽道遠景方面，新能源、智能汽車的天花板遠高於白色家電乃至IoT智能家居，比亞迪的想象空間也確實高於美的，此為一短；

但穩健程度來看，比亞迪的競爭環境更為兇險，而美的走向光明未來的確定性相對更高，此為一長；

儘管二者交集甚少，但在歷史週期的定位前，二者有不少重合點。

即同樣都是傳統行業的佼佼者，同樣都是傳統行業中積極擁抱新趨勢的代表角色，同樣都面臨着存量盤和增量盤之間的資源平衡問題，同樣都面臨着改革的挑戰，甚至同樣面臨着管理人年齡相對末期的隱憂（方洪波54歲，王傳福55歲）。

歸根結底，在於二者在面臨同一個時代拷問：屁股都坐在傳統製造業上，臉和頭都在努力去迎合新技術（5G、人工智能）。

“跨週期”是他們要共同回答的試卷。身在傳統行業中，為新時代籌謀已久的二號角色終於要迎來大考，此為“一相似”。

先來聊美的“長短之道”。

2020年是美的收穫的一年。

在格力電器、海爾智家業績動輒腰斬的上半年，美的不僅營收利潤下滑控制在個位數，而且二季度更是直接啓動了難得的同比增長。

根據奧維雲網數據，按零售額計，2019年度空調線下市場份額中，格力佔36.83%，美的佔30%，分列第一、第二位；線上市場份額中，美的家用空調、中央空調分別佔30%、50%的，均居榜首。

按照市場劃分，2015-2019年，格力外銷收入佔主營業務收入比例分別為16.62%、15%、12.47%、11.24%、10.51%；美的為38.44%、43.49%、43.19%、42.52%、41.98%。

憑藉着兩個關鍵詞“線上”和“海外”，美的終於藉着“疫情”完成了逆襲。

中國家電市場是一個格局高度固化，同時增長乏力的市場。

以空調為例，頭部美的、格力與海爾三家，淨利潤基本佔據了75%，而隨着整個市場增長的停滯乃至下降，未來的頭部效應將愈發明顯。

資本市場的邏輯也是向來是“損不足而補有餘”的二八定律。

龍頭有確定性的龍頭溢價，而行業第二則需要反過來擔憂被龍頭吃掉市佔率，進而承受估值折價。

02 國運紅利 

在行業內部來看，眼下美的已然佔據到一個優勢地位，外部視角來看，白色家電市場也不像人們想象中那樣的江河日下。

蕭條趨勢確實是肉眼可見，根據奧維雲網數據顯示，2020年國內家電市場零售額同比下降11.3%，其中傳統大家電下滑幅度最為顯著，空調、彩電、廚電和冰洗降幅居前。

但家電市場具有顯著的週期性特徵，在定量分析之外還必須介入趨勢性的定性考察。

首先就是城鎮化的下半場。

由於中國經濟發展存在二元結構的發展模式，城市和農村地區的週期有着顯著的節奏不同。

隨着城鎮化的進一步發展，耐用消費品的第二次銷售浪潮，將給市場的“需求衰退”以相當的節奏緩衝。

其次就是海外市場。

談起海外，當下主要考量的依然是存量，比如北美地區，歐洲地區，澳大利亞及新西蘭等。

但我們要注意到的是，東南亞，中東，拉丁美洲等發展中國家尤其是非洲地區的巨大潛力。

沒有人比家電行業的投資者更能理解“城鎮化”、“現代化”所藴含的巨大助力。

近年來，中國在非洲取得的巨大成就有目共睹。

憑藉着基建輸出能力，中國為非洲建設了高速公路、鐵路，港口、機場，極大的促進了非洲的發展，並與當地居民政府建立起了平等互信，合作共贏的良好關係。

隨着基建的逐步完成，經濟的發展與和平穩定的不斷向好，非洲人民當然也要追求更加舒適更加幸福的生活權利。

這其中藴含的市場增量，恐怕難以想象。

眼下，美的在全球擁有約200家子公司、28個研發中心和34個主要生產基地，業務覆蓋200 多個國家和地區。

其中，在海外設有18個研發中心和 17個主要生產基地，遍佈十多個國家。

具體運作方式上，美的分別從拓展本地產能的直接介入，精益製造的經驗複製，乃至全球化供應鏈體系的搭建等三方面出發，進行了長遠的佈局。

具體策略也相對務實，在發達國家，即是當地龍頭已經建立品牌、渠道的國家做OEM或者併購當地品牌（如日本東芝），在新興國家則主要是自建品牌，培育市場，如印度。

這是考慮到家電行業的消費品屬性，中短期消費者還是基於品牌判斷，所以成熟市場很難再建立自主品牌。

上述論述，依然是在傳統製造業的大前提下進行的推演，但影響美的命運的還有另外一個關鍵因素：IoT的衝擊。

論壇中，我們經常可以看到的看衰美的的理由，主要有這麼兩種：

一個是“白色家電市場的增長承壓”。

這一點正如我們前文所説，隨着海外市場以及全球形勢的變化，或許將出現確定性的機遇；

另一個則是“小米、華為等新興企業，遲早會幹死美的”。

關於這一點，則需要投資者系統考量產業互聯網的含義，傳統製造業與科技企業之間的關係，以及美的在過往中的戰略合作佈局。

整個中國智造的升級之路，牽扯雙方究竟是競爭還是競合？雙方的主導地位和話語權力量對比當下是如何？未來又將如何變動？

作為類比，我們可以參考零售渠道在過去十五年來發生的變遷。

積極主動轉型者如蘇寧易購。

傳統線下渠道者如永輝超市，家樂福等。

在面對新技術衝擊的時候，他們表現出來的力量實力又是怎樣的？

要注意的是，理論來看，“智造升級”之路應該還會比零售渠道温和許多。

零售渠道在單一客户案例上，非此即彼的替代屬性明顯，殘酷性更大。

而智造升級領域，雙方互相依賴程度更高，互補性更強，市場以及政策的競合訴求更高。

基於此，我認為“乾死”是一個過於誇張的想象，但“話語權”以及背後的利潤分配問題，確實需要我們進一步持續觀察。

值得一提的是，早在2014年小米就曾斥12.66億元入股美的集團，雙方達成了智能家居戰略合作伙伴，很快就一起推出了智能空調，最親密的時候，兩者幾乎每個月都會派出副總裁一級的管理層，共同舉辦“頭腦風暴會”，來討論國內外的優秀案例，行業趨勢，以及美的的未來等。

眼下未來已來，美的的步伐變得更加具體。

2020年7月24日，美的與華為共同宣佈升級戰略合作伙伴關係，隨後雙十一期間就開始率先推出十餘款搭載HarmonyOS（鴻蒙操作系統）的家電。

2021年6月2日，面向廣大消費者的HarmonyOS 2正式落地，美的也迅速推出了全球首款HarmonyOS 2的智能冰箱，並宣佈將在今年，在洗衣機、空調、空氣淨化器等多類產品上完成全品類全方位的覆蓋。

03 正確但容易的事

無論是亞非拉地區的中國品牌崛起，還是鴻蒙系統所代表的物聯網未來，這兩大根本利好，壓根都不在美的自己手中。

決定美的命運的關鍵因素，已經全然超出了美的作為一家制造企業的能力範圍。

但美的“上車”了。

無須諱言，選擇美的的未來，就是在賭中國的國運。

作為中國智造升級浪潮中的主角之一，美的喊出了“科技領先、用户直達、數智驅動、全球突破”的戰略主軸。

但在絕對正確的路線下，美的有沒有表現出足夠的擔當、勇氣、能力，這都是令人懷疑的事。

2016年底，美的以292億元人民幣的高價收購了德國庫卡——一家全球頂尖的機器人公司。

為了拿下該企業，美的簽署了大量的“君子協定”：完全尊重庫卡的品牌及知識產權，訂立隔離防範協議，承諾保密商業機密和客户數據，充分保障庫卡基地及其全體員工，明確表示不會改變庫卡現有全球員工人數、關閉或搬遷基地。

作為94.55%的控股股東，美的經營權沒有，技術拿不到，只能眼巴巴等着分紅。

然而，有人買單的庫卡則進一步放飛自我，2020年營收下滑19%，淨利虧損超8億，股價腰斬。

根據美的年報，2020年其商譽已經增加到了295.57億，遠超美的2020年246億的扣非淨利潤，榮登A股中商譽規模最高的公司寶座。

一旦對庫卡超過200億的商譽減值，將是足以震驚A股市場的大雷。

另一邊，方洪波、何享健家族一次又一次的“市值管理”，也令A股的投資者們感到厭煩，乃至無法信任。

僅上半年，美的就先後啓動了3次回購計劃。

5月22日，美的再次稱，美的集團創始人何享健計劃6個月內，以不低於8億元自有資金增持公司股份。

對此，不禁有網友出來質疑：“何享健高位減持，低位增持，恐怕有坐莊操縱之嫌。”

2020年9月3日，深交所網站披露的董監高股份變動信息顯示，美的董事長、總裁方洪波通過大宗交易方式減持了公司股票，方洪波共減持美的2000萬股，套現金額13.62億元。

股份變動信息披露當天，美的集團又出現了37筆大宗交易，合計成交2682.26萬股，成交額達18.11億元，相關消息表明，此次交易方並非美的高管，而是公司股東。

一時輿論譁然。

回顧過往，經過長年累月的卧薪嚐膽，孜孜以求，美的終於將自己驅趕到了一個近乎“躺贏”的位置上，接下來，不過就是在既定軌跡裏做常規執行。

當下，美的的研發投入3.56%，研發人員只有10%。

嘴上談什麼“科技領先，數智驅動”，實際做法也不過是花錢買買買。

但真正核心的技術，又有誰會輕易賣給你呢？

總體而言，美的一直在做正確的事。

船票到手，生存問題暫緩後，美的又做了一些“差不多”正確，但更容易的事。

正如每一個優秀的職業經理人那樣，解決問題，是食君之祿，職責所在。

但一輩子都扛着壓力過苦日子，怕是不行的。

另外，年齡階段也會在很大程度上影響一個人拼勁衝勁。

方洪波已經54歲了，此前也曾透露過60歲退休的想法，守成和開拓，本就是兩種截然不同的戰法。

商業世界中，往往存在着週期的延時性。

當下階段的成績，往往由上一個階段的努力來決定，越是龐大的企業，這一特性就越是明顯。

在秋季看到冬天，這已然是一種優秀了。

我們不能奢求每個人都在七十多歲時，還頂在第一線。

更不能奢求每一位企業家，都能在盛夏之際喊出那句：“華為的冬天”。