激戰羣狼後，股價跌超90%，高途也走到了末路_風聞

文丨太史詹姆斯  編輯丨杜海  

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

在近期的高途7週年年會上，員工代表公然打出“為高途盡忠的時候到了”的口號，號召大家“將心注入，全力以赴”。

員工的呼籲是要保住自己的飯碗。此前，高途被曝出已經砍掉了“小早啓蒙”業務，裁員20%。員工人人自危，或轉崗，或離職。

員工的聲音是對老闆的回應。在高途公佈一季報後，老闆陳向東就在內部會上公開指出，“內部浪費匪夷所思、觸目驚心、令人髮指，財務狀況非常糟糕”。

員工的吶喊是對自身命運的抗爭。網上流傳的“雙減”方案，要在平時放學後和週末對課外班的時長做限制。最悲觀的估計是整個行業萎縮80%，相當於被取締了。

高途人或許還能記起半年前的輝煌，還能對當時的期權價格脱口而出，還能為自己創造的“雙師大班課”而自豪。

不過，在時代大潮和監管重壓面前，他們即使玉碎，也最終將和歷史上那一個個逝去行業的不知名小人物一樣，最終被大眾遺忘。

01

激戰羣狼

高途的輝煌是從大班雙師在線課開始的。這種模式兼具低成本與高質量於一身，相較於一對一和普通大班課，對家長們更具吸引力。

高途也順勢成為了在線直播大班課領域的頭部機構，並因此正式開啓了盈利之路，連續9個季度盈利，直到在線教育內卷的真正發生。

2020年，疫情肆虐，線下教培領域損失慘重。但在線教育在享受紅利不久後，就變成了處處刀光劍影的險惡紅海。

為了搶奪用户，在線教育流量先行，成為了繼電商、遊戲之後，在字節跳動等主流平台的第三大廣告主。CTR數據顯示，2020年在傳統户外廣告、電梯 LCD 廣告、電梯海報廣告投放刊例花費排名前20 的品牌中，猿輔導、作業幫直播課和斑馬AI課3家赫然在列。

高途的股價也一路高歌猛進，市值最高超過300億美元。在2020年底胡潤髮布的百富榜中，高途的老闆陳向東以超過600%的財富增幅，成為前一百富豪中躥升最快的。

但樹大招風，高途也在去年被一眾做空機構盯上了。渾水、灰熊、香櫞連番上陣，在不到半年時間裏發佈了超過6份做空報告。高盛、摩根大通、巴克萊、野村等投行，也紛紛下調了高途的評級。

禍不單行。高途最大的投資者比爾·黃(Bill Hwang)旗下的Archegos資本管理公司因為過度使用槓桿，無法滿足保證金需求而破產。他們持有的高途股票被迫平倉，這造成了股價在短期內的連續殺跌。

針對“假用户、假老師”等指控，高途迅速反擊，指令內部進行獨立調查。在調查過程中，高途不斷釋放出階段性的調查成果，穩住了股價，市值在2021年1月達到了最高點的380多億美元。

可惜好景不長。就在高途正式宣佈內部獨立調查結束，自身財務不存在任何重大問題的同時，監管壓力顯現，一片悽風慘雨籠罩了整個教育培訓行業。

02

急劇縮水

引起監管注意的是一則假廣告。

帶娃的家長們在刷抖音的時候，都見過一個身份多變的中年女人。她帶着眼鏡，犀利的目光不失嚴謹，但在這家機構是“教了一輩子小學數學”的，到了另一家機構又成了“教了40年的英語老師”。她其實不是老師，而是自媒體賬號的演員。

針對這個事件，國家監委發文點明校外培訓機構“過於逐利”，“鋪天蓋地做廣告”，“加重家長的焦慮”。

4月23日，高途等四家校外培訓機構因違規收費、以不當用語誤導學生繳費等問題被北京市教委通報。

兩天後，北京市場監管局稱，依法查處校外教育培訓機構價格違法、虛假宣傳的行為，對高途等四家校外教育培訓機構進行頂格罰款50萬元。

一開始，這些機構的投資人還能宣稱，這是為了結束不正當的慘烈競爭，頭部機構以後不用再燒錢了，憑着好口碑就能儘快實現盈利。

華爾街的分析師們也一轉之前的冷若冰霜。雖然高途的股價已經低於30美元了，但高盛將高途的評級從“賣出”上調至“買入”，目標價60美元；摩根大通將它的評級上調至“中性”；巴克萊則將高途的目標價定在73美元。

但時至5月，監管升級。先是國家市監總局對於作業幫和猿輔導進行了250萬元的頂格罰款，原因是虛構教師任教經歷、欺騙消費者交易。

事件的級別從地方的市監局上升到了國家層面，而且這兩家被罰之後，在線教育機構被全覆蓋了。

5月21日，中央全面深化改革委員會第十九次會議正式審議通過了《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》。意見指出“校內減負、校外增負”現象突出，強調“嚴禁隨意資本化運作，不能讓良心的行業變成逐利的產業”。

這樣的意見和之前就已經在網上流傳的“雙減”文件三條如出一轍：由學校提供課後服務，努力實現學生週末兩天不參加線上線下學科類校外培訓；原則上不再審批新的面向中小學生的線下學科類校外培訓機構；限制廣告投放，中央和地方主流媒體，公共場所、居民區各類廣告牌和各類網絡平台等，均不得刊登、播發線上線下培訓廣告。

真是釜底抽薪。不過倒是大大減輕了投行分析師的工作量。因為過去需要大量假設才能得出來的行業指標，在政策限定下，只需要做最簡單的除法。

教育培訓行業的規模硬生生被限制成了之前的幾分之一。

對於高途來説，從2021年1月27日觸及的歷史高點149.05美元/股，到6月23日收盤的13.96美元/股，不到5個月時間，跌幅高達90.63%，市值蒸發量高達345.83億美元（摺合人民幣2239億元）。

另一方面，雖然目前的市值還不到最高峯的十分之一，但是仍然超過了30億美元，摺合人民幣超過200億元。即使這樣，投資者也是在為一個日益增長的行業投票。如果按照流傳的監管規定執行，行業規模不僅不能增長，還會萎縮到如今的五分之一。

那樣一來，這200億元的市值，也將是被高估的。

03

節節敗退

業界盛傳，國家將針對校外教培行業出台更為嚴苛的廣告與節假日補習限制，並可能最先在北京、上海等一線城市進行試點。

這背後的深意和剛剛結束的第七次人口普查有關。

一言以蔽之，**出生率太低了，教育這座大山壓得太瓷實了。**而且，教育和房子這兩座大山還以學區房這個通道互相連接，互為依託。

6月1日已出台的《未成年人》保護法已經讓高途砍掉了自己的“小早啓蒙”業務，裁員人數達到總人數的20%。

被裁撤的人員可以選擇加入高途的另外兩大板塊，高途課堂或者高途學院。但是，對於沒有教師資格證的小早員工，加入高途課堂顯然是不現實的；而高途學院的崗位都在北京，非北京的小早員工則面臨失業的殘酷現實。

這部分業務損失，還沒有在高途釋放出來的2021年一季報當中體現出來。當期，高途收入僅僅為19.4億元，環比去年四季度的22.1億元出現了萎縮。淨虧損超過14億元，去年同期則是盈利1.48億元。

這實際上已經是高途連續第3個季度的虧損了。從之前的連續9個季度盈利，到連續3個季度虧損，可謂冰火兩重天。更可怕的是，虧損的金額還在不斷擴大。老闆陳向東在內部會上公開指出，“內部浪費匪夷所思、觸目驚心、令人髮指，財務狀況非常糟糕”。

這種低效率，僅用一個指標就能描述：一季度的銷售費用比去年同期增長了202.25%，但營收的增速卻從當年的382%下降到了49.5%。

情勢的緊迫，一日更甚一日。

到了5月，高途、猿輔導、作業幫、好未來等幾家頭部在線教育企業，在字節跳動廣告平台一天的投放總金額僅僅為300多萬元。而在去年6月，僅僅猿輔導一家的單日投入就超過3000萬。

進入6月，高途的大班課、啓蒙課已全面停止信息流廣告和公眾號廣告投放，同時撤下了在央視的“品牌強國”廣告。

留給高途的，或許只有推倒重來一條路了。【《正經社》出品】

責編|唐衞平·編輯|杜海·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

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