怎樣投資碳中和？_風聞

本文系基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

改開四十多年，中國建立全球最全工業體系，經濟增長宛如奇蹟。與此同時也成為世界第一的碳排放大國。未來四十年，我們面臨減排的重大挑戰——2030年達峯，2060年碳中和。

經濟學角度審視之下，我們得出結論——只有堅持合理的動態調整的碳定價，以及技術創新，才能兼顧經濟增長和碳中和。這既是挑戰，也是也是產業升級的重大機遇。

碳中和作為風口中最強的“天地之風”，會湧現很多商業場景和投資機會，新能源車只是一盤開胃大菜，資管規模33萬億美元的IIGCC（氣候變化機構投資者組織）都已經摩拳擦掌，這是所有投資人都不應該輕視的，決定人類生存環境的重大主題。

那麼到底怎麼投資碳中和，是買煤炭化工龍頭賭強者恆強，還是説有其它更好的路徑和邏輯？

我們認為應該重點關注4個確定性機會：清潔技術、科技助力、綠色替代和循環再生。掃描一眾科技互聯網公司後，我們決定以百度為典型公司聊一下碳減排的細節，因為它在以上4個確定性機會里佔2個——其智能雲、智能交通（自動駕駛及ACE智能交通引擎）等創新業務與碳中和的邏輯渾然一體，DNA最深處烙印着技術創新。

01

碳中和經濟學

不考慮經濟增長的碳中和，理論上是件非常簡單的事——只要碳定價（主要包括碳税和碳排放交易）高到一定臨界點即可。比如2021年5月，歐洲國家碳定價突破50歐元，摺合人民幣385元，咱取個更高的值，400元、500元、甚至600元，碳中和分分鐘實現。

圖：碳定價（2021年4月1日的名義價格），來源：世界銀行

但如此一來，經濟增長就難了，根據測算：

考慮行業的盈利需求，電解鋁極限碳税大約60元/噸碳，水泥鋼鐵等行業極限碳税大約100元/噸碳，較高的碳定價會摧毀很多高耗能高排放行業。

在既有的碳中和量化數據背景下，運用CGE（Computable General Equilibrium，可計算一般均衡）模型——用於研究總體經濟的長期、確定性行為及其對於外部衝擊的反應，分析的基本單元是生產者、消費者、gov和外國經濟——可發現：

只有堅持合理的動態調整的碳定價，以及技術創新，才能兼顧經濟增長和碳中和。

一部經濟史就是一部碳中和史，對於企業來説，“碳定價+技術創新”的底層思考並不是薄弱的歸因，從近兩三百年的歷史能看到：

1) 亞當·斯密的“分工合作+貿易交換”的古典經濟學模型，為全球工業體系按下啓動鍵，亦是按下碳排放的啓動鍵。

2) 羅伯特·默頓·索洛提出“給定技術條件下增加實物投資和勞動力”的新古典經濟學模型，實際上是產業界實踐走在經濟學界理論的前面，索羅模型按下碳排放的二次加速鍵。

3) 保羅·羅默提出“技術進步作為內生因素來考慮”的內生增長經濟學模型，當實物投資推動生產力增長變為技術創新推動生產力增長，碳排放就會迎來拐點，它實際上是奠定“碳達峯”的一個經濟學理論。

4) 威廉·諾德豪斯的DICE和RICE模型，則要將自然環境的變化和人類經濟活動的內生性關係量化測度，在自然環境的約束下，實現經濟可持續增長。毫無疑問，這就是碳中和。

意味深長的是，保羅·羅默和威廉·諾德豪斯在2018年同時獲得諾貝爾經濟學獎，它是我們之前“碳定價+技術創新”邏輯佐證。

圖：諾德豪斯（左）和羅默（右），來源：網絡

依據碳中和的經濟學框架，對於企業而言，我們認為更具象的戰略思維是——在高碳排放行業做存量改造、以及做增量的創造性替代。

存量改造是指通過技術等手段，直接或間接提高生產率，降低碳排放，比如相關的產業互聯網公司正在做的事。增量的創造性替代是指採用更環保的生產方式來替代高碳排放行業，比如光伏發電對化石能源發電的替代。

如果説傳統的不顧碳排放的商業模式，價值是終將被時代淘汰的0.5；

那麼在高碳排放行業做存量改造的商業模式，價值將是10，百度智能雲業務屬於這一類；

而在高碳排放行業做增量創造性替代的商業模式，價值將是100，百度的智能交通和自動駕駛屬於這一類。

碳中和時代的“天地之風”已來，接下來我們講講具體的投資機遇。

02

碳中和投資機遇

不管是一級市場投資，還是二級市場投資，風口都是一個重要的概念。順風而行，扶搖直上。逆風而行，身死道消。風口論根據宋玉的《賦》中又可提煉（擇其善者而從之、其不善者而改之）為三層：

1) 夫風者，天地之氣，溥暢而至，不擇貴賤高下而加焉——天地之風：因自然環境的變化而誕生的風口，比如碳中和解決温室氣體排放改善全人類生存環境。

2) 清清泠泠，愈病析酲，發明耳目，寧體便人——王者之風：讓百姓生活的更好，比如“既要金山銀山也要綠水青山”對應的環保公司。

3) 夫庶人之風，塕然起於窮巷之間，堀堁揚塵——庶人之風：是從冷落偏僻的小巷子忽然刮起來的，就像年輕人喝的喜茶奈雪，玩的盲盒。

碳中和是天地之風，天地變化帶來的機遇，投資者在戰略上要倍加重視。有很多天地之風需要等到技術成熟度曲線到某個階段，才是入場的好時機，上世紀60年代投資AI和90年代投資mRNA那不是好時機。

判斷時機有個關鍵點，就是商業化落地或大規模的交易。AI已經有百度、華為和“四小龍”等公司，至於mRNA已經在疫情戰場大顯身手。

在碳中和領域，隨着各國碳定價的完善，交易規模的擴大，實際上已經為投資者釋放了強烈的信號——2021年各國碳定價機制（碳税和碳排放交易體系）所覆蓋的碳排放在全球總量中佔64%。

圖：歷年碳定價覆蓋的碳排放總量，來源：世界銀行

資本是逐利的，不管是短期的利，還是長期的利。

你或許沒注意到，2021年3月10日，全球16個國家以及超過275家大型投資機構為響應《巴黎協定》成立IIGCC（氣候變化機構投資者組織），提出未來不斷加碼的“零碳投資框架”，它們的總資管規模可是高達33萬億美元。

2021年4月21日成立的淨零碳排放銀行業聯盟，目前共吸引了全球43家大型銀行機構參與其中。

圖：部分淨零碳排放銀行業聯盟成員，來源：網絡

具體到碳中和投資領域，市場上有部分觀點認為，高碳排放行業的龍頭會強者恆強，是不錯的投資標的。

錦緞研究院認為短期內高碳排放企業本身投資邏輯是不太成立的，因為減排本身意味着生產流程的改造，新設備投入。龍頭比同行有餘，但比其他賽道的企業，邏輯就不那麼硬朗了。最直觀的，你能看到像中國神華股價是沒什麼反應的。其他像低碳消費、零售銀行（規避向高碳排放企業貸款的風險，“不虧當贏”）等處於碳中和風口的邊緣，邏輯也不強。

圖：中國神華K線圖，來源：wind金融終端

碳中和有幾個真正值得重視的確定性機會：

1) 清潔技術，諸如我們密集跟蹤的光伏發電對化石能源發電的替代，諸如氫能的技術突破。

2) 科技助力，諸如AI雲（雲計算中的雲計算）為能源行業、製造業提供智慧解決方案，效率提升促使碳排放減少。

3) 綠色替代，諸如新能源車+自動駕駛對傳統燃油車的替代。

4) 循環再生，諸如我們此前研究的循環物流企業“箱箱共用”。

第1個是產業的技術創新，第2個是我們此前説的存量改造，第3、4個是存量市場做增量的創造性替代。這四個邏輯，在接近落地的前提下，佔一個前景美好，比如箱箱共用；佔兩個則星辰大海，比如百度；佔3個的我還沒見過；佔4個不太可能，基因決定的。

我們認為碳中和的本質是技術進步，而百度當前最重要的前進方向——智能雲和智能交通（新能源車、自動駕駛、共享無人車、車路協同等）——與碳中和渾然一體。

03

碳中和的本質是技術革命

百度是一家以技術為導向的公司，雁陣效應和硬核系統是它切割時代最大的武器。

所謂雁陣效應，是指以具有符合時代特徵的技術創新“頭雁”為引領，帶動起一個個“雁陣”，以實現新舊動能轉換，最終跨越經濟週期凜冬直至新的繁榮。因此可以説，雁陣效應正在成為當代中國科技公司們共同且最大的社會責任。

所謂硬核系統，包含——遠期偉大目標的牽引，交易平台向混合平台升級，對技術而非流量的信仰。

碳中和的本質是技術革命，它與百度前進的導向，以及具體切割時代的武器不謀而合。本質上，碳中和打開了百度創新業務的商業場景，兩者天然匹配。

聚焦到2個最重要的場景，讓我們來看看百度是怎麼推動碳中和的。

【1】核心減排場景一：智能雲

百度智能雲能在高碳排放行業——智能製造、智慧能源等——做存量改造。

智能製造以全面自研的IaaS、PaaS構建工業互聯網基礎平台，聯合生態合作伙伴提供豐富的工業應用APP，通過低門檻的AI和全程自主可控軟硬件實現設備、車間、企業、園區等製造產業鏈的全程智能化，這個全程智能化改造的過程中實現生產及運維能耗的降低。百度智能雲的智能製造客户包括BAOWU、Ftow、精研科技、信通、一汽物流等。

智慧能源的架構比智能製造更復雜，用N個應用、一張圖、一朵雲、一個數據中心、一張感知網絡重塑能源價值鏈（見下圖）。重塑能源價值鏈的過程，即是支持客户等產業利益相關方實現節能減排、共同推進零碳社會實現的過程。  

圖：智慧能源解決方案總體架構，來源：百度智能雲官網

百度智能雲的智慧能源客户包括國家電網、南方電網、中環寰慧、中油瑞飛等。其中國家電網2021年3月發佈“碳達峯、碳中和”方案，將推動電網向能源互聯網升級，兩者的發展非常匹配。

【2】核心減排場景二：智能交通

智能交通是百度在高碳排放行業的存量市場做增量創造的代表性場景，具體包括ACE智能交通引擎和Apollo智能駕駛的三個路徑，它們構建了全鏈條減碳技術路徑，能助力全國道路交通碳排放量減少。

ACE智能交通引擎集成了百度在人工智能、大數據、自動駕駛、車路協同等領域多年的技術積澱，目前在近二十個城市落地，實現了當地交通管理的智能化、一體化，對於大多數人來説，觀感最為明顯的部分，就是城市擁堵顯著下降，大幅提升交通效率，並降低碳排放。

以保定市為例，2019年其與百度ACE智能交通引擎合作智能交通項目，僅動態幹線協調控制就使保定4條主幹線車輛通行時間平均縮短20%，車速平均提高6.5km/h。百度在北京、南京、重慶、廣州等多個城市的運營經驗顯示，智能交通能提升15%-30%的通行效率。

圖：保定與百度合作的智慧交通項目

Apollo的三個路徑具體是新能源車，自動駕駛賦能和共享無人車。

自動駕駛汽車的增加會使自有汽車數量降低，假設替代1%，到2024年C端碳排放講減少1.18億噸，百度Apollo在全球各大自動駕駛系統裏排前列。

新能源車對傳統燃油車替代很好理解，它是清潔能源對化石能源的替代。百度和吉利打造的集度汽車大概2024年量產。

共享無人車是自動駕駛和新能源車的結合，《自然氣候變化》及美國勞倫斯伯克利國家實驗室都有研究，無人駕駛汽車作為出租車，將減少碳排放90%以上。日前百度發佈的新一代共享無人車Apollo Moon，把單車成本降到48萬，以後為城市交通減排貢獻可能迅速放大。

圖：栽樹機器人，來源：網絡

技術是碳中和實現的關鍵性決定因素，它正在重塑這個世界。比如植樹造林這一抵消二氧化碳的方式，過去我們用人工肩挑背扛去植樹，今天AI模型打造的沙漠植樹機器人已投入實驗，沙漠變綠洲，抵消碳排放的速度加快，世界正在因為技術變革而回歸它應有的模樣。