闖關IPO，“3D雲設計第一股”羣核科技值不值20億美金估值？_風聞
美股研究社-2021-07-01 14:45
人間煙火離不開“衣食住行”。關於“住”這一方面，除了買房很重要，裝修也是一大問題。當下，互聯網家裝行業雖説市場需求巨大，但行業痛點不少，許多創業者卻從中嗅到了商機，試圖讓裝修變得簡單、透明。
互聯網家裝紅極一時，2018年土巴兔和齊家網兩大家裝巨頭齊齊衝刺IPO，但前者敗興而歸，後者雖然成功赴港上市，但目前在港股資本市場的表現顯然不太理想。
近日，酷家樂母公司羣核科技也被媒體報道將打算赴美上市，於美東時間6月25日向美國證券交易委員會（SEC）遞交F-1招股書。在上市前估值高達20億美元，頂着“3D雲設計第一股”光環，羣核科技基本面如何？透過其招股書，或許我們可以看看它是否值這個估值規模。
殺入家裝賽道，羣核科技借酷家樂撐起20億美元估值
羣核科技由三名學霸聯合創辦——黃曉煌、陳航與朱皓。
從美國著名公立大學UIUC研究生畢業後，他們先是各自在著名大企英偉達、谷歌、亞馬遜開始工作。但按部就班的生活並不是他們想要的，創業或許更能體現人的價值，於是三個年輕人因奮鬥激情聚集一起，在國內邁上了創業之路，專攻“室內渲染領域”。
家裝是一個三四萬億規模的巨大市場，儘管有不少家裝企業如尚品宅配、土巴兔、齊家網等搶佔市場，但行業價值還是有待挖掘。三個技術男把創業的切入點定位在SaaS服務這個細分市場。彼時，羣核科技雛形漸成。
作為3D雲設計軟件平台和SaaS服務提供商，羣核科技旗下品牌包括酷家樂、COOHOM、Modelo和美間等。
酷家樂是公司核心產品，支持企業和設計師在線進行雲設計，並輔助進行高清晰度的3D效果圖渲染。
增收卻不增利，“研發”與“營銷”費用佔成本大頭
家裝行業雖説是個吸金行業，卻也成為不少家裝企業難以啃下的骨頭。在對外披露招股書之後，羣核科技的核心數據表現是否足夠吸引眼球？
從營收來看，2020年羣核科技營收3.5億元，比2019年的2.8億元增長25%；2021年一季度營收1億元，同比增長33%。營收雖然有在增長，但羣核科技目前尚未實現盈利，淨虧損仍在持續。
2020年羣核科技淨虧損2.97億元，比2019年的2.61億元增長13.7%；2021年一季度淨虧損1.17億元，比2019年Q1的0.49億元增長68%。
作為傢俱設計領域的頭部玩家，羣核科技營收增長的同時淨虧損也在持續擴大。那麼，增收不增利原因在哪？
美股研究社在招股書中發現其成本結構存在問題，“研發費用”和“營銷費用”佔據了總費用支出兩大頭。2020年公司研發費用2.71億元，比2019年的1.92億元增長41.1%；2021年一季度研發費用0.99億元，同比增長83%。2020年營銷費用2.19億元，比2019年的1.97億元增長22%；2021年一季度營銷費用0.71億元，同比增長77.5%。
放眼整個互聯網家裝行業，虧損是不少家裝企業面臨的共同問題。其中，土巴兔2015年-2018年上半年淨利潤均為負值。齊家網目前雖雖説擺脱虧損，但處於微利狀態。
從研發方面説，羣核科技高投入研發是值得肯定的。酷家樂企業版率先將H5技術引入3D雲設計，降低了對硬件性能的要求，運行速度也得到提升；公司獨創的ExaCloud雲端渲染技術降低了傳統渲染效果圖的時間，其後續維護也是一筆不小開支。
家裝SaaS屬於高投入行業，“技術和創新”既是核心，則研發投入免不了高投入。從行業角度來看，如果公司產品軟件不能迭代更新，則在互聯網家裝行業的競爭力可能會下降，對公司整體營收造成不利影響。
再説營銷方面，其實不管哪個行業，營銷都是獲得B端或者C端用户的關注，從而實現轉化。
想要打開這萬億級的藍海市場，提升知名度，打廣告無可厚非。通過線上互聯網和線下活動宣傳，打造商業形象和產品軟件營銷廣告，將會是一筆不小費用。截至2019年12月31日和2020年，羣核科技的廣告和營銷成本分別為3420萬元和2420萬元。從互聯網家裝行業現狀來看，短期之內燒錢營銷難以結束，但靠燒錢，公司難以實現爆發式增長。
目前而言，羣核科技的“研發費用”和“營銷費用”兩方面短期之內可能難以壓降成本。尤其是在這個行業，除了羣核科技之外，也有更多企業意識到對於技術投入的重要性。但如何能夠靠好的品牌效應觸達到更多客户，這在短期內也難以有明顯提升。家裝行業的獲客難，其實從另一個層面體現競爭激烈。
營收過度依賴高級客户收入，互聯網家裝百舸爭流加劇競爭
在互聯網家裝行業，很多平台的商業模式都是TOB，這意味着客户數量規模將影響到他們的業務表現。
招股書顯示，羣核科技的營收主要來自軟件及服務的訂閲收入。2019年來自軟件及服務的訂閲收入為2.7億元，佔總收入96.4%；2020年為3.3億元，佔總收入94.3%；2021年一季度為9657萬元，佔總收入96.6%。而訂閲收入主要來自企業客户、尤其是高級客户的貢獻。
目前羣核科技擁有20806個企業用户，這些客户中包括5084個高級客户和267個關鍵客户。
從招股書披露的數據來看，羣核科技業務上還是過於依賴企業客户的收入貢獻。互聯網家裝行業逐漸步入內卷，一旦客户資源被競爭對手搶奪，對公司的整體營收會產生一些影響。
從羣核科技自身來説，目前的產品軟件和服務還是要加大自身競爭壁壘，尤其是如何滿足不同客户的需求是重要方面。
有網友評論認為，酷家樂裏的家居模型更新時間較久，款式與市場流行款有相差，對於C端用户而言體驗感或許不如三維家。三維家也是家居設計領域的頭部玩家，在產品模型方面更新速度較快，風格樣式較新，做起來簡單易上手。顯然，行業內不同的玩家都有自身的競爭力。
從競爭對手情況來看，互聯網家裝行業發展快速。據中國裝飾行業協會數據顯示，2015-2019年，我國家裝行業的市場規模持續增長，年複合增長率CAGR達到8.46%。2020年受疫情影響小幅下降，但前瞻預計2021年家裝行業將迎來大幅增長，到2025年行業有望達到8880.9億元。
技術與產品需要不斷創新，羣核科技經營的內部DDC行業的軟件解決方案隨市場不斷變化。為了實現業務的可持續增長，公司必須在留存現有客户的基礎上吸引新的客户。目前目前羣核科技擁有20000+家合作品牌商家；2021年第一季度的月均活躍用户數(MAU)約150萬。這些數字目前雖説表現還不錯，但後續能否保持較好的增長考驗其產品的競爭力。
除了面對垂直的競爭對手，不少老牌家裝企業也在發力雲設計。圓方旗下的是尚品宅配“賦能定製傢俱”獲得不少客户認可，憑藉這一優勢能夠很好地提升客户轉化率。另外龍頭定製家居企業紅星美凱龍嘗試加入賽道，2018年佈局了“設計雲”，設計雲雖然起步晚，但是背靠紅星美凱龍，在品牌知名度、商業關係、財務資源等方面具有一定優勢。
從這些方面來看，隨着互聯網家裝行業競爭對手的湧入，在推動行業發展的同時，也在一定程度上加大競爭壓力，優勝劣汰的競爭也會加速。對於羣核科技來説，如何留住目前客户挖掘更多新客户也是去長期解決的難題，這個增長或許也會影響到一些投資者對它的判斷。
結語
因抓住了行業雲轉型帶來的市場機遇，這也讓以羣核科技為代表的企業在家裝行業小荷才露尖尖角。但以目前招股書披露的數據來看，在高速發展的過程中虧損也在加大，這對羣核科技也是一個考驗。
行業內卷加劇，此時尋求上市機會就必須要找到自身的競爭壁壘，跟上行業發展趨勢迭代技術更新。以設計作為關鍵切入點，沿着價值鏈擴展業務，促進設計師、供應商和最終客户之間的合作，以此提高用户留存率。
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