謝治宇的“功守道”_風聞
阿尔法工场-阿尔法工场研究院官方账号-中国上市公司研究平台2021-07-01 09:01
相比短期業績表現，謝治宇的謹慎更值得市場關注。
又快到了基金經理們半年考成績單放榜的時間，相比2020年的皆大歡喜，2021年可謂是幾家歡喜幾家愁。基金經理的業績再一次出現分化，收益率最高的主動偏股型基金實現了近50%的回報，而排名末尾的基金虧損幅度則超過18%。
有600多隻基金今年至今收益率為負，其中一些明星基金經理也難免失意。比如張坤的易方達中小盤、董承非的興全新視野和興全趨勢投資，傅友興的廣發穩健回報等多隻基金今年以來收益率均為負，在百億規模的主動偏股型基金中排名墊底。
即使是長跑型基金經理謝治宇，今年以來的業績也並不出彩。其代表基金“興全合潤混合型證券投資基金(LOF)“（以下簡稱”興全合潤混合“）今年以來取得了6.46%的正收益，雖跑贏了滬深300，但是不及行業平均水平。尤其是近三個月的業績排名迅速下滑，跑輸了65%的同類基金。
謝治宇從2013年1月29日開始接管興全合潤混合，一直管理至今。截至2021年6月28日，該基金共取得740.72%的累計收益率；在相同投資區間的1147只基金中，收益率位居第二名，僅次於華安逆向策略，創造了8年7倍收益的佳績。
雖然歷史上興全合潤也曾出現過“近三個月收益排名“行業墊底的情況，比如2017年1月份和2018年9月份，但是均用了不到一年的時間使基金排名又回到前百分之五梯隊，而這正是謝治宇的厲害之處。
從歷史持倉情況來看，謝治宇從不押注單個行業，行業配置上相對均衡且靈活。在這種投資風格下還能取得長期高收益，證明其選股能力是很強的，所以短時間的落後也不能説明什麼問題。
01 一季度轉攻為守
從“興全合潤混合“一季度的持倉情況來看，重倉股多以銀行、保險、醫藥等**防禦性板塊為主。**並且，謝治宇將去年漲幅較大的萬華化學、晶晨股份、隆基股份、比亞迪從重倉股中剔除。
以隆基股份為例，謝治宇早在2017年三季度就買入了隆基股份，一直不離不棄持有三年多。即使在2018年，國家對光伏發電補貼“斷供“，隆基股份大跌，“興全合潤混合“仍然頂住了業績壓力逆勢加倉。而這麼多年風雨同舟走過來，謝治宇卻選擇2021年與隆基股份“分道揚鑣”。
在對新能源、半導體龍頭股的態度上，謝治宇明顯與廣發基金的劉格菘截然相反。
劉格菘從2019年買入隆基股份，直到2021年一季度，隆基股份仍然是“廣發雙擎升級混合”的第一大重倉股。今年二季度劉格菘多隻基金業績表現優異，或許與重倉的新能源股票二季度強勢反彈有關。
為什麼選擇在一季度高位減持之前熱門股票，謝治宇前陣子的一次公開發言給出了答案：
“經過了過去兩年多比較好的市場走勢，成長性行業可發掘的空間變得越來越狹窄。我們開玩笑説，大家開始給到23年、24年、25年、30年的估值。坦白説，如果大家眼光足夠好，這些公司足夠優秀，你最終可以享受到這樣的收益率，但給到25年、30年的估值，我估計收益率也一般。“
説白了，就是謝治宇認為一些之前漲幅較高的成長股估值過高了。我們以實際數據情況來看一下目前估值到底貴不貴呢？
先從行業來看，電力設備及新能源行業的PE估值目前處在歷史估值區間的中位數水平，行業PEG估值處在歷史估值區間的40%分位（分位數越小，表示當前估值相對其自身歷史估值越低），均不算嚴重高估的行業。但是作為行業龍頭股的隆基股份而言，今年以來的估值確實位於近5年的歷史高位。
從基金的交易擁擠程度來看，市場上全部基金的重倉股中，配置在電力設備和新能源行業的比例並未降低，表明機構對該行業的投資熱度依然不減。由此看出，謝治宇目前的投資思路相較大部分基金經理而言變得更加保守，投資策略上也是明顯的轉攻為守。
謝治宇在興業證券2021年度中期策略會上也承認錯失了一些機會：“在今年年初、去年年底，當時我自己給出來的判斷，大概認為今年的機會不一定會特別多，但事實上經過上半年，我發現這個判斷似乎有一點問題，今年大家還是找到了很多的機會，比如新能源車、一部分週期品。”
02 興證全球今年整體疲軟
不單是謝治宇，其實興證全球基金整體都表現出了一種謹慎態度。我們從基金公司持有相同重倉股的基金數量就可以看出端倪。
2021年一季度，興證全球基金持有最多的五隻重倉股分別是海康威視、中國平安、海爾智家、平安銀行和錦江酒店，這和興全合潤的重倉股完全匹配。從2020年年報披露來看，興證全球基金整體對隆基股份的持有份額就開始減少。
而張坤所在的易方達基金的整體投資風格相比去年卻有過之而無不及，在今年一季度重倉貴州茅台、五糧液、隆基股份的基金數量越來越多。僅隆基股份就有47只基金重倉，比去年年報還多了6家。
作為興證全球基金副總經理，董承非的觀點基本代表了整個公司的基調。而今年年初，一份關於董承非交流分享會的會議紀要流出，當時董承非就提到了對2021年持悲觀態度，已經在做防禦性動作，寧可少賺也不多虧。
而今年董承非的業績表現同樣有些低調，“興全趨勢投資混合”今年以來的收益率為-0.89%，在同類基金中位於後25%。尤其是最近三個月的排名居然墊底，自打2013年接管該基金以來，從來沒有出現過如此低的排名，這種情況實屬罕見。
而對於整個興證全球基金而言，絕大多數的偏股型基金經理今年以來的回報均表現平平，只有鄒欣和任相棟的業績排名位於同類基金的前25%。
03 認知加劇分化
過去幾年大部分核心資產的上漲都是來自估值提升，雖然去年A股盈利是負面的，但是流動性是正面的。市場給了核心資產一個確定性非常高的預期和高估值，經過這一波上漲之後，目前業績好估值又低的股票已經很難找。
所以，基金對於核心資產的態度已經發生分化，有的以防守為主，以時間換空間。有的持續看好新能源、高端製造、半導體等板塊。有的對傳統的順週期板塊堅定看多。加之創業板指和科創50指數均已突破年內新高，勢必會進一步加劇基金投資風格的分化情況。
從另一角度看，當前的分化反而有利於A股的長期上漲，“機構抱團”顯然是不可持續的。倘若市場只有一種聲音，核心資產的泡沫只會越吹越大，對於快速成長的企業都是不公平的。
對於投資者而言，對市場保持敬畏並沒有錯。沒有業績支撐的估值遲早會迴歸到均值附近。而越是長線的投資，盈利越依賴業績的增長。
謝治宇也表示：“大家不妨在市場熱衷於賽道投資、趨勢投資的時候，多考慮風險；等到市場開始非常謹慎的時候，再多想想遠景和未來。”