收到美國監管史上最高罰單，Robinhood“逆風”上市有何動機？_風聞
美股研究社-2021-07-03 19:16
今年年初，美股市場散户暴打空頭的故事流傳開後，藏在交易影子裏的美國互聯網券商Robinhood也因為中斷交易等一系列行為站上風口浪尖。後續事態沒有走向平靜，但原因不止於散户的持續投機。
這次對“散户大本營”Robinhood的監管處罰釋放了什麼信號？監管機構這臨門一記重錘，又到底是想砸誰？謀劃一年多的時間上市，Robinhood如何如此急切？
從散户暴打機構大戲中站上風口，但Robinhood真的不是羅賓漢
羅賓漢（Robinhood）是英國傳説中劫富濟貧、行俠仗義的綠林英雄，券商Robinhood成立之初也頗有幫助普通投資者的意思，兩名創始人出自華爾街，希望讓平民也能簡單參與各種財務交易，於2013年創辦了主打零佣金和零門檻、提供股票、期權、加密貨幣等交易的Robinhood。
但Robinhood對待普通投資者比其他交易商更激進，如果羅賓漢幫助窮人的方式是劫富濟貧，那Robinhood的方式就是教平民投資者自己去搶錢。
Robinhood實行“註冊即開户”，設置好各種信息就可以轉錢交易，甚至還能獲得一支隨機股票，同時平台既不需要資金門檻，也不收佣金。界面上，除了“買入”和“賣出”功能，K線、技術指標等通通去掉，只有一條表示股價變動的曲線。
Robinhood的盈利模式是訂單流付款（PFOF），投資者交易股票時，它將訂單數據發送給做市商來獲利——越多的訂單代表着越多的利潤，Robinhood不在乎你的佣金，而是希望你不停地在平台進行交易，但眾所周知，極短線交易總是近乎賭博。
當然，Robinhood的投資者或許不知道，因為CNBC的報道指出，2020年Robinhood擁有1300萬用户，其中一半以上是沒有任何交易經驗的新投資者，偏偏Robinhood還喜歡引導用户做高風險交易。
芒格稱這個股票交易軟件是“一個骯髒的賺錢方式”，巴菲特則表示，交易者在Robinhood只能夠獲得如何加槓桿交易期權的建議——一種風險巨大的投資方式，這是“賭場”才有的行徑。
而FINRA這次天價罰單，或許正是想打Robinhood交易上的這些“七寸”。
美國金融監管史上最大罰單，這一罰單背後到底想砸誰？
創紀錄的7000萬美元罰款中，有1260萬美元賠給數千名客户，另外則是罰款。針對這個罰款，Robinhood既不承認也不否認指控，但同意接受處罰。在美股研究社看來，Robinhood受到的4個主要指控也是受到該罰單的內因。
2020年3月2日和3日，Robinhood因技術問題持續宕機，所有交易無法進行，當時美股連續幾天大震盪，客户損失慘重，公司CEO在3日晚些時候表示將吸取教訓——但9日Robinhood再次宕機，直到投資者試圖組織起來維權時，才發現用户協議中明確，Robinhood不對技術故障造成的損失負責。這是FINRA的第一個處罰要點。
虛假的誘導信息
FINRA的調查指出，在投資者的賬户具體擁有多少現金、投資者能否利用保證金交易等問題上，Robinhood提供了錯誤的信息，受此影響的投資額損失超過700萬美元。2020年6月，一名大二學生投資者因期權交易造成超70萬美元損失後自殺，然而，公司後續承認這只是金額顯示錯誤。
被隱瞞的客户投訴
在2018年1月至2020年12月之間，Robinhood隱瞞了上萬件客户投訴，其中就包括前述宕機事件引起的客户反應和虛假信息給投資者造成的損失，儘管這些類別屬於FINRA要求報告的範圍。
缺乏限制的期權交易
Robinhood於2017年12月開始向客户提供期權交易，然而，它使用算法識別客户——這中間的不準確性使數千名缺乏資格標準和賬户處於危險情況的用户也獲得了期權交易資格。
儘管理由充分，還是有不少投資者懷疑，這是監管機構試圖從交易端入手，為持續瘋狂的抱團股情緒熄火降温。
除了Robinhood自身存在一些問題之外，監管機構這一舉動或許還有更深次的原因。
除了規範市場，監管機構“隔山打牛”劍指抱團股
5月6日，美國SEC主席加里·根斯勒在面向眾議院金融服務委員會的會議證詞上表示了對Robinhood互聯網券商缺乏監管、抱團股持續失控、訂單流付款模式暗藏誘導風險等問題的明確擔憂。
但實際上，自2月監管機構持續關注抱團股的失控走勢起，相關人士對金融科技監管缺口、市場交易被操縱的擔憂就沒有停止過，同時，Robinhood受到的指控來源也遠不止FINRA，儘管後者一定程度上代表了SEC的態度。
即使Robinhood受到精準打擊的原因與抱團股有關，WSB論壇的投資者或許只會更加引以為豪：他們在害怕！這是散户的又一次勝利！
這次干預最直接的原因之一在於，以Robinhood為代表的交易商沒有對期權交易這個“波動放大器”做出應有的風險規避，反而利用訂單流付款的模式隱藏了諸多信息。
CNBC的對2020年前兩個季度的統計指出，以Robinhood為首的交易商最主要的收入來源即是期權交易，並且單季度幾乎翻倍，同時，期權交易的單筆收入遠高於普通交易，這意味着這一業務對它們有巨大的利益驅動。
2021年第一季度，期權交易依然為Robinhood貢獻了38%的營收，股票和加密貨幣只佔25%和17%。
總的來説，控制券商對期權交易的放縱或許能從側面規範股市的部分投機行為，但難以保證遏制投機情緒的滋生，否則二月份的聽證會也不會同時邀請Reddit論壇的負責人到場。
另外，在給予投資者更多自由這件事上，Robinhood還在矇眼狂奔，5月，Robinhood宣佈將與投資銀行合作獲得初始股票分配，讓散户也能和機構一樣，在股票公開交易前就參與購買。Robinhood自己還提示，隨着用户參與IPO，散户抱團概念股風險會增加。並且它承認，在未來不保證不會發生停止交易的情況。
有意思的是，在接受罰單之後，Robinhood謀劃一年多的上市也終於走上正軌，目前它打算將IPO金額的20%-35%分給散户，如果最終實現，或許抱團股將掀起新的熱潮。
前腳被罰後腳上市，Robinhood在着急什麼？
7月1日，在被罰消息公佈之後，Robinhood依然遞交了上市申請。如果説之前上市的動力是飛漲的經營業績，現在上市的壓力則可能是潛在的困境，這來自於持續增加的經營支出，和競爭對手的殺近。
受疫情影響，Robinhood去年上半年用户數增加了241.67%，在美國互聯網券商首屈一指。去年5月、7月和8月它分別完成了三輪總計價值10.6億美元的私人融資，估值從76億美元漲到117億美元。
也是由於這種利好，2019年淨營收2.78億美元、淨虧損1.07億美元的它在2020年實現了盈利，淨營收猛增到9.59億美元，淨利潤為745萬美元。
現在，公司平台上的融資交易賬户已經從2020年的720萬增加到今年3月的1800萬，增長151%。託管的資產已從去年3月的192億美元膨脹到大約800億美元，每月活躍用户總數約為1770萬。
可惜和散户打交道並不容易，公司2021年一季度的收入為5.22億美元，比2020年第一季度的1.28億美元增長了309%，但一季度反而損失了14億美元，年初遊戲驛站（GME）散户逼空讓公司瞬間燒光了資金，1月末被迫一週內創紀錄融資34億美元。
公共政策傳播主管傑奎琳表示，公司已經在提升平台穩定性、增強教育資源、建設客服和法律合規團隊上投入重金，光客服人數就比2020年3月翻了三倍，達到2700人。在之前，整個2020年，公司也只有1200餘人，人力成本大增。
Robinhood的對手也窮追不捨，來自以色列、2019年進入美國的互聯網券商eToro已確定達成SPAC併購上市，估值超百億，並預計三季度登陸納斯達克。年初，Robinhood限制GME交易事件後，其競爭對手、有中國“血統”的交易平台Webull Financial在1月末的7天時間裏平均新增用户暴漲1548%。
總體而言，Robinhood面臨的狀況實在稱不上輕鬆，否則也不會頂着鉅額罰單和多重訴訟上市，僅今年2月份，Robinhood就面臨着來自客户、州政府、監管機構數千個主體、超90起訴訟，目前，它依然面臨來自州檢察機構、FINRA、SEC、美國司法部的調查。
Robinhood的招股書透露，其CEO的手機已被調查機構扣押，同時，公司承認眾多訴訟都是"昂貴而耗時的"，可能會嚴重損害公司的聲譽和財務。
結語
Robinhood是典型的雙刃劍式企業，一方面，它確實降低了交易的門檻，另一方面，它又讓投資者賭博心態揮之不去。
儘管在評論上半年對沖基金大爆倉時，很多人指責這是由於基金經理自身的貪慾導致了對風險的輕視，但在面向個人投資者的Robinhood上，它必須盡到對投資者進行充分提醒的義務。
Robinhood長期標榜“交易民主化”，在回應巴菲特和芒格的批評時，它認為兩人用“精英”言論“侮辱了新一代”投資者，但既然如此，它也應該更尊重投資者本身，而非只着眼於經營業績。
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