爭議何以廣，A股換手率最高公募如何煉成？_風聞

​高換手+極度分散，何以廣是彼得林奇附身還是“機構散户化”的代表。

截止到2019年末，全市場有432位基金經理在管的基金總規模超過百億。2020年的牛市行情讓這個數字上升到了622位，很多之前名不見經傳的基金經理在2020年紛紛擠進百億級別梯隊。

以長城基金為例，作為中型規模的基金管理人代表之一，在2019年末，公司總共有三名基金經理在管規模超百億。但是，這三位全都是貨幣型和債券型的基金經理，偏股型基金經理沒有一人入圍。

到了2020年末，何以廣以126億元的管理總規模成為長城基金唯一一位百億規模的偏股型基金經理。對於一個非頭部的公募基金公司而言，可謂意義重大。

何以廣作為一名清華大學核物理專業的本碩博連讀的學霸，畢業後卻選擇進入自帶高薪光環的金融行業。何2011年加入長城基金擔任行業研究員，到了2015年5月便開始擔任基金經理，累計管理經驗已超6年。在目前管理七隻基金中，時間較長的代表基金當屬“長城中小盤成長混合”和“長城安心回報混合”。

從基金歷史業績來看，“長城中小盤成長混合”在2020年之前波動較大，累計收益始終沒能跑贏同類平均水平。

直到2020年以後，隨着基金全年取得了88.45%的收益率，基金的累計收益率才開始反超同類平均。截至2021年7月9日，何以廣任職期間的基金總回報為129.54%。

在2020年業績的加持下，投資者開始關注到何以廣，從新基金的募集金額上足以證明這一點：

2020年12月30日成立的新基金“長城品質成長混合”共募集到61.7億元的認購金額，成為其從業以來管理規模最大的一隻基金。何以廣的管理規模也因此在2020年年尾躋身進入百億梯隊。

01 篤信分散

既然受到這麼多投資者的追捧，何以廣的投資風格是怎樣的？

對於動不動就管理上百億資金的基金經理來説，有的投資可以做得很從容，比如一些長跑型的基金經理基於深度研究，買入後長期持有，賺取其中的Alpha收益，不懼短期市場漲跌。

有的投資也可以做得很辛苦，不但要關注市場的瞬息萬變，對於自己選出的股票還要經常性的波段操作。至於塑造成哪種投資風格，關鍵要看自己的能力圈所在。而何以廣的投資風格明顯更接近後者。

何以廣認為單個股票都是概率事件，再好的公司都會面臨不確定性，甚至會出現黑天鵝事件。他曾經表示過：“每隻股票都是一顆螺絲釘，而不是超級英雄。”看來何以廣並不相信有股票可以為其帶來長期的豐厚回報。相反，他認為只有分散投資才能避免基金波動較大，通過增加樣本的數量來有效分散組合風險。

這有點像用量化思維來做主動管理，就好像害怕哪天會下雨所以乾脆天天帶着傘出門的感覺。

**分散的另一層意思就是很難做到深度研究，**主動投資要想降低風險，應是把研究的基本功練紮實，減少誤判的概率，而不是為了降低試錯風險而雨露均霑式的投資。

而何以廣研究覆蓋的範圍不是一般的廣。在行業方面，他偏向於佈局10個以上的行業，單個行業的倉位儘量不超過15%。在個股方面，基本上不存在重倉股一説，因為個股投資佔比通常都控制在1%-3%之間。

僅“長城中小盤成長混合”一隻基金，歷史全部持倉居然覆蓋了33個申萬一級行業。如果單看基金的行業配置，你可能誤以為這是一隻量化基金。

數據來源：wind

**深度不夠廣度來湊。**根據之前的相關報道得知：在長城基金，何以廣素以勤奮著稱，他研究覆蓋的公司數量達到上千家。除了研究員的協助，他每天仍然會花大量的時間去閲讀市場資訊，深夜研究已是工作常態。

事與願違的是，**何以廣的基金波動率並沒有很低。**數據顯示，“長城中小盤成長混合”成立至今的年化波動率為27.39%，而市場上相同時間段的2100多隻偏股混合型基金的平均年化波動率為20.14%，該基金的波動率高於86%的同類基金。

另一隻基金“長城安心回報混合”成立至今的年化波動率為19.03%，同樣高於2030只靈活配置型基金的平均年化波動率為17.05%。

02 驚人的換手率

這幾年，隨着外資加速流入A股，A股結構性行情愈發明顯，市場上逐漸形成“散户機構化”的交易特點，關注公司基本面的人越來越多。與之相反，市場上對熱衷於高換手操作的基金經理稱之為“機構散户化”。

從“長城中小盤成長混合”2019-2020年的四期中報來看，**基金的換手率堪比散户投資。**2020年相當於一個月整體換一次股票，2019年平均持股時間更短，全年相當於不到一個月就要換一遍股。

數據來源：天天基金網

如果和百億規模以上的基金經理作對比，該類基金經理所管理的混合型基金在2020年平均換手率為148.15%，在2019年平均換手率為158.76%。

即便是換手率相對較低的“長城安心回報混合”，其2020全年共有98只股票進行過買入賣出的頻繁操作，且這些股票的累計買入/賣出金額是佔基金資產淨值 2%以上的，至於2%以下的還有多少股票就無從得知了。

高換手操作的本質是基金經理對所持股票的研究不夠深入，為了彌補這一缺憾，就要對持有的股票動態跟蹤觀察，如果哪隻股票看錯了，就會調倉換股。

很多基金經理都曾表示過自己並不擅於擇時，擇時遊戲的弊端在於，如果在不該賣出的日子中將股票賣掉，那麼整個投資回報將會受到毀滅性的打擊。

即便“長城安心回報混合”在2020年最終獲得了65.45%的收益率，但是查看基金2020年年報不難發現，頻繁的買賣反而讓該基金錯失了很多好的投資機會。

眾所周知，2020年食品飲料、電氣設備、國防軍工、生物醫藥等行業的龍頭股漲幅居前。但是，“長城安心回報混合”2020年投資“中國中免“的最終回報是-42.8%，而單純持有”中國中免“一整年不動的話，收益率卻是218.74%。更令人驚訝的是，該基金2020年投資的隆基股份、邁瑞醫療、萬華化學、貴州茅台、五糧液的累計收益都是賠錢的。

股市上，能賺錢當然都是憑自己的本事，但是賺的是認知上的錢還是辛苦錢，就因人而異了。隨着管理規模越做越大，希望何以廣的投資風格可以更偏穩健，少一些交易成本，多一些Alpha收益。