“捲土重來”再戰資本市場，銅企華瑞國際上市痛點在哪？_風聞
美股研究社-2021-07-15 21:16
近日，原本計劃在納斯達克上市的公司如Soul、零氪科技和亞朵酒店等，都被傳出暫停上市消息。在這樣一個“暫緩IPO”的風口下，銅配件企業華瑞國際卻選擇了“迎風而上”。
據悉華瑞國際新材料於7月2日向美國證券交易委員會SEC遞交F-1/A文件，更新招股書，擬在美國納斯達克上市，股票代碼為“HRDG”。
根據招股書信息，華瑞國際將發行價定為5美元每股，擬公開發行240萬股，計劃募集資金1200萬美元。金額主要用於公司運營、新建廠房、購置生產基地、研究開發和招聘培訓人才等項目。
華瑞國際成立於2014年，主要從事定製化銅母線的生產，以用於高電導率電力應用以及其他與陰極銅有關的導體，產品廣泛用於太陽能、高鐵、化學工程和機械行業。
時隔兩年，華瑞國際“捲土重來”再戰資本市場，它是否有備而來？公司基本面情況如何？
營收逐年下滑，業務轉型成效不大
從招股書來看，2018年至2020年，華瑞國際營收分別為4939.12萬美元、3349.44萬美元和2903.37萬美元，呈現逐年下降趨勢。
營收的下降與華瑞國際的新決策——業務轉型有很大關聯。
華瑞國際覆蓋有三個業務，分別是“定製化銅母線生產”、“精加工配件”和“電解銅及其他”，前兩者為主要收入來源，佔據總營收大比重。
銅母線的毛利率低於精加工銅配件，但卻是佔據華瑞國際總營收最大的業務，2018年至2019年，定製化銅母線的佔收入比分別為62.4%、59%，精加工配件則分別為29.2%、40.7%。為了提高毛利率以及改善現金流，華瑞國際決定在2019年展開業務轉型：減少銅母線產量，將重點轉移至精加工配件。
踏上業務轉型之路，華瑞國際似乎走得有些“踉蹌”。2019年，來自銅母線的收入同比下降35.9%，為1975萬美元；“主力軍”之一的銅母線產量銷量均有減少，但來自市場的壓力並不會減少。為了保證業績較好地發展，華瑞國際不得不降低精加工配件的售價，因此精加工配件的收入出現小幅下滑5.6%。
隨着兩個主營業務收入均為同比下滑形勢，這就不難解釋華瑞國際2019年時總營收的下降了。
進入2020年，全球遭遇“疫情”黑天鵝。
新冠病毒疫情給各行各業帶來了不小影響。銅價承壓，原料庫存備貨需“補糧”，工廠開工率下降，供需雙弱的局面下，華瑞國際肩上承壓不小。業務轉型仍在繼續，雙重壓力下公司2020年總營收下降13.3%，銅母線錄得收入1272萬美元，同比下降35.6。
“業務轉型”雖然給公司帶來了不小壓力，但2020年似乎開始逐見成效，加上疫情後市場需求的強烈反彈，華瑞國際“精加工配件”2020年錄得1626萬美元收入，同比增長19.3%。轉型的效果除了在業務上有所反饋，在公司的毛利率上也能窺見一二。
2018年至2020年，華瑞國際的毛利率分別為7.2%、10.1%和11.2%，呈現逐年上升趨勢。毛利率的上升能夠給予公司業務轉型一些肯定，但放眼同行競爭對手：據東方財富網站獲悉，2018年至2020年，電工合金的毛利率分別為11%、14.4%和13.8；金田銅業的毛利率分別為3.6%、4.1%和4.1%。可以看出，華瑞國際的毛利率目前處於不高不低的狀態，未來還有許多突破空間。
除了上游產品原材料過度依賴主要供應商，下游產品銷售也過度依賴主要客户。
華瑞國際的主要供應商的採購量分別佔公司總採購量的10%以上，2019年，一家供應商佔公司採購總額約76%；2020年，一家供應商佔公司總採購量約77%。一旦出現意外供應商無法供應材料，則對公司整體影響很大，產量不足，也會導致銷量不足，影響整體營收。
在客户方面，2019年，三家客户分別佔華瑞國際總營收約20%、20%及20%，超過六成。2020年，兩家客户分別佔公司總營收約24%和14%，超過四成。過度依賴某些客户對華瑞國際來説並不好，一旦與客户關係發生變化，或是重要客户被競爭對手搶奪，便會直接造成收入來源損失，影響整體營收。
窺探一個公司的財報數據，營收是重要一方面，淨利潤也是不可忽視的數據。華瑞國際實施業務轉型對公司淨利潤影響幾何？
淨利潤波動不止，老牌勁敵帶來競爭壓力
從招股書來看，2018年，華瑞國際淨利潤為134萬美元；2019年為165萬美元，同比增長23%；2020年，淨利潤120.94萬美元，同比下滑26%。可以看出淨利潤“起伏不定”，處於波動狀態。
2018年到2019年，華瑞國際營收雖然有所下降，但淨利潤卻實現了增長，增長的原因在於公司的營業費用有所降低。到了2020年，為什麼華瑞國際的淨利潤從同比增長變為了下降？
據招股書顯示，華瑞國際2020年營業費用有所增加，行政開支錄得81.85萬美元，比2019年的46.74萬美元增長42.9%。原因在於2020年公司計劃上市，上市流程相關的審計、諮詢和法律費用的增加導致行政開支大幅增長。至於這一方面的支出，在華瑞公司上市後或許就會減少此方面的相關費用。
華瑞國際屬於銅管件行業，銅管制造、銅母線與其他銅部件在市場中應用非常廣泛，如水暖基礎設施離不開銅部件，空調和製冷系統等項目也需要銅管和線圈。未來，在住房建設和公共設施項目也需要用到銅部件，銅管市場未來前景光明。
據招股書顯示，2018年銅母線和型材市場價值 163.2億美元，預計到 2026 年將達到 241.2 億美元，2019 年至 2026 年的複合年增長率為 5.11%。
垂涎這片市場的公司不止華瑞國際，它需要面對來自同行業競爭敵手的“虎視眈眈”。中國銅零件製品加工業有着產能過剩、競爭激烈的特點。企業眾多，如已在A股上市的電工合金和金田銅業，以下是二者在2018年至2020年的營收、淨利潤財務數據：
· 電工合金總營收分別為14.12億元、18.78億元和16.06億元；歸母淨利潤分別為0.66億元、1.27億元和1.16億元。
· 金田銅業總營收分別為406.46億元、409.84億元和468.29億元；歸母淨利潤分別為4.22億元、4.94億元和5.12億元。
從數據來看，這兩家公司的營收跟淨利潤均在華瑞國際之上。
競爭激烈的行業格局給華瑞國際帶來不小壓力，使其能夠賺取的利潤空間縮至更小。此外，2020年全球經濟回暖，銅供應緊張導致銅價居於高位。對於華瑞國際來説，雖然業務上縮減銅母線產量，但若想提高核心競爭力，在精加工配件方面還需要加大對高端銅零件的研發。
上游原材料成本增加，表明公司需要投入更多資金來支持材料購買，但華瑞國際資金流動性較差，2020年應收賬款同比增加26.8%，應付賬款同比增加19.6%。賬款難回收，負債資金進一步提升，對於原材料的購入有一定的壓力。
從招股書來看，營收逐年下降，淨利潤波動不止，華瑞國際的基本面表現還是不太穩。雖説選擇再次上市是一種勇氣，但橫亙在前方阻礙也是華瑞國際不得不面對的問題。
上游部分，過度依賴主要供應商，材料成本價格上漲；下游部分，過度依賴主要客户，行業格局競爭激烈，想在規模龐大的市場分取淨利潤比較困難，核心競爭力有待提升。這些因素對華瑞國際來説是痛點，也是以後亟待攻破的難題。未來赴美上市之路如何，關鍵還看華瑞國際如何打開市場。
文|美股研究社（meigushe）