兩天跌近20%，炒概念扶不起這家職教龍頭_風聞

大灣區、TMT、大健康，看似火熱的概念，業績卻差強人意。

撰 文 | 史 達

換了個名字後，華南職業教育集團在港交所成功上市。

發行價1.59港元，首日開盤價為1.45港元，較發行價下跌8.8%。兩個交易日後，股價只剩1.29港元，已縮水近20%。

大灣區、TMT、大健康，這些火爆概念加持下，華南職業教育為何是如此表現？

業績增長如平靜的湖水

華南職業教育集團前身是“嶺南教育國際控股有限公司”，去年11月27日曾遞交招股書，但隨後失效。今年2月更名為“中國華南職業教育集團有限公司”後再度衝刺港交所。

招股書顯示，華南職業教育集團在大灣區經營嶺南職業技術學院和嶺南現代技師學院兩所學校，分別提供大專課程和中等學歷職業教育課程。

華南職業教育的主營業務範圍在大灣區，近兩年出台了不少補貼以及重視職教的相關政策。而大灣區的TMT行業及大健康產業發展迅速、人才缺口大，導致對TMT行業及大健康產業相關專業的畢業生需求增加。

大灣區、TMT、大健康，看似每一個都是火熱的概念，但華南職業教育集團似乎並沒有從中獲益良多。

招股書指出，2020/2021學年，華南職業教育集團為學校招收的27033名全日制學生提供職業教育，其中68.4%就讀TMT行業及大健康產業相關專業。2017-2019年，嶺南教育在校總人數分別為24460、25612和26851人，增速穩定在4.7%左右，這個增長速度並不迅速。

目前，學校共計19個院系、70門專業，其中“TMT”、“大健康”是主要課程，68.4%的學生就讀相關專業。

業務模式上，華南職業教育與其他職業教育機構相似，以學費和住宿費為主，學員數量決定其營收規模。

2018—2020年，華南職業教育集團的營收分別為4.118億元、4.444億元、4.494億元。純利分別為1.37億元、1.55億元、1.71億元，營收和淨利潤雖均呈上升趨勢，但增速均不足10%，這與學員數增長緩慢有直接關係。

毛利也呈現相似的發展趨勢。2019年全年毛利近2億元，同比微增1.8%，增速已明顯低於2018年的8.2%。2020年，嶺南教育的全年毛利為2.09億元，同比增長6.1%。

成本方面同樣沒有明顯變化，華南職業教育集團2018年、2019年、2020年的銷售成本分別為2.18億元、2.47億元、2.4億元；銷售及分銷成本分別為1114.3萬元、1696.7萬元、1756.5萬元，有明顯上升的趨勢；行政開支分別為6541.2萬元、6441.7萬元、6756.6萬元。

總體而言，華南職業教育的業績如一灣平靜的湖水，幾乎看不到波瀾。對比招股書中所提到的新興產業、高速發展的區域，華南職業教育似乎並沒有體現出這種“朝陽感”。

初次就業率下滑，師資流失

學生數增長緩慢的一個重要原因可能與學校的利用率有關。嶺南職業技術學院中，此前曾擴建了清遠校區，因此其利用率在最近兩個學期尚未飽和，只有80%左右。

但廣州校區在2019/2020學年的利用率達到了94.1%。而嶺南現代技師學院中，最近兩個學年的利用率分別為93.1%和95.4%，接近飽和的狀態。

華南職業教育集團也意識到了這個問題，因此在思考進一步提高學校的容納量和利用率。

招股書顯示，公司將繼續在清遠校區建造新教學樓，包括興建師生宿舍、體育館、實驗室、教學樓及辦公樓，使預計清遠校區於2023╱2024學年前可容納多達約1.5萬名全日制學生。擴大校園容納量將使學校能夠招收更多學生及增加公司的收益。

此外，在募集資金用途中，華南職業教育明確提出要擴建校區。公司將把所募集資金的70%，約3.69億港元用於將嶺南職業技術學院由專科院校升格為本科層次職業大學，其中2.9億港元用於增購40.02萬平方米的土地，以擴大該校清遠校區。此外，公司還將與其他學校合作，通過收購及/或輕資產業務擴展模式進一步擴展學校的網絡。

不過，擴大校區的前提是學校足夠受歡迎，可除了學校利用率接近飽和這一個因素外，華南職業教育目前卻面臨學校吸引力下降的關鍵問題。

一方面，初次就業率在下滑。華南職業教育集團招股書數據顯示，2017╱2018學年、2018╱2019學年及2019╱2020學年，嶺南現代技師學院的初次就業率分別為99.5％、99.4％及99.2％，同期，嶺南職業技術學院的初次就業率分別為92.5％、92.3％及84.5％。四年間，嶺南職業技術學院的初次就業率下滑了12.6個百分點。

另一方面，全職教師在流失。招股書顯示，2018年公司全職教師兼職教師合計1207人，2019年為1205人，2020年為1159人；華南職業教育集團的全職教師流失率從2019年年底的10.5％大幅飆升至2020年年底的28.9％，全職教師的流失率不容忽視。

對此，公司表示，“教師素質和資質是為學生提供優質教育的基本要素，近期因為COVID-19疫情導致公司人員受到出行限制，降低了增聘新教師的速度。”

華南職業教育提到，將擴大畢業生首次就業率、持續吸引及挽留優質教師並加強對教師的培訓和職業支持。但對於這家發展並不迅速的集團，這些問題的解決並非朝夕之功。

企業家族色彩嚴重

而在集團管理上，華南職業教育集團也與其他民辦高校集團相似，有着濃重的家族色彩。

根據此前的報道，華南職業教育集團最初是賀惠山、賀惠芬兩兄妹聯合創辦。最初的培訓室是一間只有30平方米的機房，隨後相繼辦了其他教學點。1993年，二人先是成立了廣州嶺南文化學校，到1999年又開始籌建廣東嶺南現代高級技工學校。2019年，廣東嶺南現代高級技工學校正式升格為廣東嶺南現代技師學院。

根據招股書，華南職業教育集團執行董事為賀惠山、賀惠芬、賀惠芳、勞漢生；獨立非執行董事為羅潘、葉哲瑋（前稱葉士穎）、馬樹超。

賀惠山、周蘭慶、賀惠芬及賀惠芳為一致行動人。其中，賀惠山為控股股東、董事會主席兼執行董事，為賀惠芬及賀惠芳的胞兄，也是周蘭慶的配偶。上市後，賀惠山直接持股為3.75%，賀惠山與周蘭慶一起持股42.73%，賀惠芬、賀惠芳分別持股為14.24%。

與多數民辦高校集團一樣，從小作坊到高校，家族企業發展到一定階段後謀求上市融資。而上市後可以料想，華南職業教育也會進一步通過併購和擴建校區增加規模。這套模式在香港資本市場已經有眾多標的，華南職業教育並不特殊。

華南職業教育的亮點在於TMT、大健康等朝陽產業，但現階段在業績上並沒有體現出來，這家老牌的高校集團，仍然需要印證這些價值。