小領域變大賽道，零研發的普瑞眼科能否看清未來？_風聞
灵猫财经-2021-07-15 11:10
通常情況下，人類從外界獲得的信息90%來自眼睛，但在生活中大部分人自出生就擁有正常的視力，所以眼睛成了那個擁有時不覺可貴，失去了方覺得重要的東西。
而在醫療大健康的細分領域中，眼科所藴藏的商業價值之大可以用一句“金眼銀牙銅骨頭”來説明，由於近視、遠視、散光、老花眼等眼部疾病在生活中的發病比例較高，覆蓋人羣較廣，故而眼科市場規模處於穩步擴大狀態，據智妍諮詢報告顯示2019年中國眼科市場規模達到1116.9億元，較2018年的987.9億元同比增長13.1%，預計2020年隨着眼科專科醫院數量的快速增長行業市場規模將進一步擴大。
小領域成了大賽道，在如今這個有市場就從來不會缺少供給的時代，眼科醫療賽道熱度驟升一時熙熙攘攘，在頭部企業“愛爾眼科”的帶領下，A股市場掀起了一股眼科醫院上市熱潮，華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科在去年開啓衝刺IPO，其中“普瑞眼科”於今年7月9日獲得創業板上市委員會的首發通過審批。
十六年艱辛耕耘終於迎來上市，普瑞眼科現在正身處於何種市場環境，自身又存在哪些問題，未來又會面對什麼？
眼科：兩個變量鑄就存量市場的增量生意
像機器一樣，隨着時間的推移人們的身體也會逐漸出現問題，醫療市場的規模大小取決於人類數量的多少，隨着居民收入水平的提升帶動健康訴求的增長，醫療健康成為了資本追逐的熱門風口。
今年來眼部疾病患者不斷增加，受此影響眼科醫療穩定的市場規模得到激活進入增量市場狀態，如前述報告數據顯示，眼科醫療市場規模在以每年超過10%的增長態勢不斷擴張。究其原因，或許是由於兩個變量的出現，才使得眼部疾病患者人數激增。
變量一：與近視率成正比的屏幕數量及使用時長
屏幕使用人數方面，隨着互聯網普及率的提升，我國網民數量不斷增長，《中國互聯網絡發展狀況統計報告》數據顯示，截至2020年12月我國網民規模達9.89億，手機網民規模達9.86億，網民數量在總人口數量佔比為70%左右。
屏幕使用時長方面，根據QuestMobile數據顯示，中國用户平均每人每天使用移動互聯網時長高達289.7分鐘（約5小時），在一天時間佔比接近五分之一。
隨前述數據居高不下的，是我國近視患者人數的激增。有數據顯示，截至2020年底中國近視患者多達6億人口數量，在中國總人口占比接近50%。
由於我國網民數量以手機網民為主，相比電腦等顯示器屏幕，手機屏幕較小，字體與換面相應縮小，觀看起來較為費力，並且由於手機品目的使用距離更近，有害光對眼睛的傷害也會更大，在手機網民龐大的基數與使用時長加持下，近視患者人數的上升顯得合情合理。
並且在9.89億網民的年齡分佈數據中顯示，40歲以下網民超過50%，學生網民最多，佔比為21.0%。由於兒童眼球正處在生長發育期，視覺系統處於尚未定型期，電視、手機、平板等電子設備的高頻使用，加上學業帶來的用眼負擔，青少年兒童近視患者人數增長迅速。據全國學生體質健康調研數據表明，我國小學生近視發病率為22.78%，中學生為55.22%，高中生為70.34%。
青少年及兒童近視發病率高企不下，直接對眼科醫療市場規模造成影響，並且隨着三胎政策的開放規模或將持續增長。
變量二：人口老齡化為眼科醫療市場注入新活力
第七次全國人口普查結果顯示，我國60歲及以上人口為26402萬人，佔18.70%。
我國人口老齡化問題日益加重，但任何問題都有樂觀的一面存在，“銀髮經濟”就是人口老齡化的產物。據艾媒諮詢發佈的《2021中國銀髮經濟行業調研報告》顯示，中國銀髮經濟市場估摸持續上升，2020年已達5.4萬億元，年增長率為25.6%，預測2021年中國銀髮經濟市場規模將達5.9萬億元。
在超過5萬億規模的銀髮經濟市場中，健康保健產業是濃墨重彩的一筆，人口老齡化羣體中眼部疾病有較高發病率，常見病症如白內障、青光眼等，這一點從普瑞眼科在招股書中提到的主營業務收入按不同項目劃分的情況中也可以窺知一二。
普瑞眼科招股書顯示，2018-2020年度白內障項目創造營業收入在總收入中佔比分別是30.63%、23.13和20.06%，可以看到白內障項目每年為普瑞眼科帶來超過2億元收入，而在人口老齡化加劇的情況下，與銀髮經濟市場規模呈正相關的眼科醫療市場規模也將得到持續增長。
網民數量、青少年兒童、人口老齡化等問題，對眼科醫療市場持續造成正向影響，市場規模不斷增加的情況下進入增量階段，在增量市場中創新者有機會成為新標準的領跑者，普瑞眼科雖然上市“遲到”但也不是全無機會。
研發投入為“0”的科創板上市企業
普瑞眼科此次上市登陸目標是科創板，但數據顯示普瑞眼科在2018-2020年度的研發費用支出為“0”，相比一些重營銷輕研發的偏科企業，普瑞眼科可以稱做是瘸腿型企業，那麼忽視研發投入這個問題在眼科醫療行業中是普遍存在的現象嗎？
先看已經上市多年的眼科醫療頭部企業“愛爾眼科”，2020年愛爾眼科全年研發投入為1.64億元，較去年增長7.84%，可以看出愛爾眼科在研發方面的支出呈現出增長趨勢，而行業內其他選手“何氏眼科”“華廈眼科”，2019年的研發投入在總營收佔比分別為0.22%和0.78%，都在研發費用支出上有所佈局。
在眼科醫療行業中，研發投入直接體現在醫療技術和學術領先度上，前者象徵着醫院當下技術水準的高低，後者則反映出醫院未來核心競爭力的潛能，如在第二十三屆全國眼科學術大會中，愛爾眼科共有2388篇論文被大會錄取，而普瑞眼科論文被錄取數量為104篇，忽視研發投入的普瑞眼科與愛爾眼科對比，專業能力高下立現。
“0”研發投入的普瑞眼科把錢都花在哪兒了？據招股書顯示，普瑞眼科在2018-2020年度的銷售費用分別是2.22億元、2.55億元和2.53億元，其中廣告宣傳推廣費分別為1.08億元、1.34億元和1.39億元。研發投入摳門的普瑞眼科在廣告宣傳費用的投入上，每年支出都超過億元人民幣，廣告費用在銷售費用中的佔比也成逐年上升的增長態勢，分別為48.87%、52.64%和54.96%。
可以看出普瑞眼科的廣告宣傳費用佔去銷售費用的大半，一家把營銷作為側重點的醫院，就算成功上市了，未來又能走多遠呢？
普瑞眼中的未來和繞不過去的愛爾
根據普瑞眼科在招股書中擬出的對此次籌集資金用途分配規劃來看，普瑞眼科此次資金用途主要分為三個方向：
一是眼科醫院的新建與改建項目，此舉主要意圖為擴大自身在全國的輻射範圍和影響力；
二是信息化管理建設項目，這一舉措的主要是通過優化管理效率來達到降本增利的目的；
三是補充流動資金，普瑞眼科近年來處於擴張經營狀態，連鎖門店的經營費用負擔日益加重，補充資金使經營壓力得到緩解。
從普瑞眼科的資金用途規劃中可以看出，接下來將繼續保持在全國範圍的擴張開店步伐，輔以信息化管理技術，通過連鎖經營方式優化管理效率，從而降低經營成本提升利潤，走的是依靠規模分攤成本的盈利路線。
這一點在普瑞眼科的招股書中也可以得到印證，文件中提到：“連鎖可以使資源要素在總部與醫院之間、醫院與醫院之間進行有效整合，提高經營效率。”如果將眼科醫療資源大致分為兩種，一是人力資源，二是醫療器械，如果想實現資源在不同醫院間流通使用，那麼對“服務”和“器械”資源的管理制定就務必是標準化的，標準大概也是普瑞眼科的發展重心之一。
誠然，追求服務的標準化是連鎖經營的正確發展方向，但眼科作為醫療行業中的高精尖領域，如果因為忽視研發投入而導致技術和學術的掉隊，缺少了根本的核心競爭力，這對普瑞未來的發展或許也是沉重的打擊。
仍以頭部企業愛爾眼科舉例，愛爾眼科自上市來估值便居高不下，估值高説明投資市場對企業業績確定性高。另一方面，愛爾眼科市盈率目前穩定在100倍之上，市盈率的高低一定程度上體現了投資者對一家公司未來盈利能力的預期，市盈率越高預期值就越高，愛爾眼科為何在資本市場受到如此狂熱的追捧？究其原因，或許是愛爾眼科的全面推動了自身的估值。
首先可以確定的是眼科行業的發展前景是欣欣向榮的，如前文所述兩個變量的引入使眼科這個存量市場進入了增量階段；
其次是愛爾眼科企業自身的優勢，愛爾眼科在全國範圍的連鎖覆蓋率較高，已經形成規模效應，長期的廣告宣傳投入也已經產生回報，屬於行業中品牌力和經營管理能力較強的企業；
最後是研發投入方面，愛爾眼科目前與武漢大學合作成立有武漢大學愛爾眼科臨牀學院、武漢大學愛爾眼科研究院，通過源頭的教研體系向旗下醫院輸送優質人才，保持了企業自身醫療技術和學術的領先。
當然由於愛爾眼科的先發領先優勢，二者的價值差距不止片面的體現在某一點，但查看愛爾眼科的十大股東名單，明星資本高瓴赫然在列，持股數為6337.32萬股。一向推崇長期價值投資觀念的高瓴創始人張磊曾提到“研究後發現進入醫療領域最好的方式就是投資愛爾。”
投資市場的曲線陰晴不定，愛爾眼科未來的走勢如何我們暫且不做思考，但在獲得投資者與資本青睞的愛爾眼科身上，我們可以發現“左手抓連鎖，右手抓研發”的玩法規則已經逐漸清晰。
回到普瑞眼科來看，由於和愛爾眼科處於相同行業，普瑞眼科也具有第一點的行業優勢，而連鎖經營追求規模效應也是普瑞眼科當下在做的事情，那麼第三點的研發投入佈局就成了普瑞眼科的短板所在，當下把左右手都用於耕耘連鎖規模的普瑞眼科，在上市後能否獲得投資者的信心我們不得而知，但發售後的股價波動曲線會用時間證明一切。