第5次遞交招股書，見知教育“逆風”上市能否如願？_風聞

今年，在線教育行業似乎處於“收縮”局面，學而思、猿輔導、高途等頭部校外教育培訓機構被處以頂格罰款，裁撤員工、削減業務等等行徑相繼而出。

資本市場似乎對在線教育行業有了新的考量。而此時，一家在線教育機構服務提供商欲“迎風而上”。美東時間7月13日，見知教育正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股説明書，計劃在紐交所或納斯達克上市。

其股票代碼、擬發行ADS數量及預計發行價格區間都暫未披露。募資方面，見知教育擬籌集至多5000萬美元。尚乘國際、路通資本為此次IPO聯合承銷商。

見知教育成立於2011年，是一家在線高等教育機構職業培訓服務提供商，主要通過網絡及移動平台向客户提供數字教育內容。

見知教育前身為森途教育，其曾於2016年5月11日在新三板掛牌上市，不過一年多後便選擇了退市。至於退市原因，招股書裏表示主要是因為新三板教育的股票流動性相對較低。往後幾年，森圖教育曾四度向港交所遞交招股書，但均以失敗告終。

曾四次折戟港交所的見知教育計劃赴美上市，它的基本面如何？資本市場對它有什麼看法呢？

3輪融資助“成長”

據天眼查顯示，見知教育前身森圖教育迄今為止共拿到3輪融資，分別是2015年9月1日的A輪融資，融資金額數千萬人民幣；2015年10月12日由秦兵投資的戰略融資；以及2016年由光大證券和個人投資者投資的定向增發融資，金額數為2530萬人民幣。

股權架構方面，據招股書顯示，IPO前森圖教育的最大股東為王佩璇，通過RongDe Holdings持股49.31%；東興證券，持股10%；ZhongSiZhiDa，持股20.69%；李美良，通過RoseFinch Aquarius持股17.24%；李金彪，通過JianXian Holdings持股2.75%。

營收增長依賴教育內容服務

見知教育通過整合教育內容，向客户提供數字教育資源。截至2021年3月31日，見知教育的教育內容庫包括超過 25000個在線視頻和視頻課程，總計約4500 小時。

主營業務方面，見知教育的收入主要來源於兩方面，一是教育內容服務，二是IT相關解決方案服務。

招股書顯示，2019年，見知教育的年度總收入為3.589億元人民幣，其中來自教育內容服務的收入為2.551億元人民幣，來自IT相關解決方案服務的收入為1.037億元人民幣；2020年，見知教育的年度總收入為4.049億元人民幣，其中來自教育內容服務的收入為3.093億元人民幣，來自IT相關解決方案服務的收入為0.956億元人民幣。

此前的招股書也顯示，2017至2018年，見知教育的營收分別為1.73億元、2.43億元。可以看見營收呈現連續增長態勢，但從增速來看，在2020年時營收的增長速度顯然下滑不少，如何保證營收穩健高效增長，是見知教育值得思考的問題。

此外，從招股書披露的數據來看，教育內容服務為見知教育的主要收入來源，2019年其收入佔比總收入71.1%，2020年其收入佔比總收入76.4%。

**教育內容服務有B2B2C和B2C兩種模式。**B2B2C模式指的是為國內高等院校以及其他機構客户提供在線學習平台的訂閲服務，見知教育會收取校方年服務費用；B2C模式主要透過天翼視訊平台、電信供應商及微信訂閲賬號向個人終端客户提供教育內容以及增值移動媒體服務。

IT相關解決方案服務方面，見知教育主要通過提供定製IT系統服務的設計和開發，採購和組裝從IT相關解決方案服務中獲取收益。

在收入成本上，見知教育主要在庫存、視頻內容、員工和提供服務商品等方面需要成本支出。2019年，見知教育的年度教育內容服務的成本支出為1.875億元人民幣，IT解決方案服務的成本支出為0.403億元人民幣；2020年，見知教育的年度教育內容服務的成本支出為2.394億元人民幣，IT解決方案服務的成本支出為0.364億元人民幣。

營銷與研發費用均“水漲船高”

據招股書顯示，2019年、2020年，見知教育的淨利潤分別為8360萬元和8691萬元。2021年第一季度，其淨利潤為1228萬元，同比2020年同期的42萬元大增2823.8%。

見知教育2021年一季度淨利潤實現大增，原因與2020年時碰上的疫情有關。疫情爆發導致業務中斷，大部分學校與圖書館暫時關閉，其對產品的需求下降。此外，見知教育的IT分期付款服務被延期，鎖定措施被推遲，給其與客户之間的關係造成負面影響，因此2020年一季度淨利潤“大打折扣”。

此外，據招股書披露數據，見知教育2021年一季度銷售和營銷費用為265.3萬元，比2020年同期的118.3萬元大增124.3.%，營銷費用增長速度飛快。

“營銷費用高昂”是在線教育行業的通病，燒錢補貼來獲客。從見知教育2021年一季度淨利潤來看，營銷花的錢也“有所成效”，但是花重金砸錢做營銷，從長遠來看或許將會是一個“無底洞”。

人人都希望在短時間實現盈利，而在線教育行業不乏玩家的加入，各個玩家都花錢營銷來獲客，這個費用只會越疊越高。從短期來看，在線教育行業的“燒錢大戰”難以結束，見知教育未來如何權衡營銷費用的支出是個重要問題。

再看研發費用支出方面，見知教育2021年一季度研發費用388.7萬元，同比2020年同期的177.8萬元增長118.6%。截至2021年3月31日，見知教育共擁有99名全職員工，其中技術產品研發人員佔比58%，為57人。

見知教育在研發費用的高投入是值得肯定的。通過研發的高投入，提升研發能力，不斷充實自己的內容庫，有望提升精細化運作效率，提高客户轉化率，這也將成為見知教育收入持續增長的動力。

諸多風險之下能否構築競爭壁壘？

· 行業競爭風險。見知教育主要有兩大業務，分別是教育內容服務和IT相關解決方案服務，這兩個服務在國內均有激烈的競爭。招股書中援引弗若斯特沙利文的報告稱，按2020年為高等教育機構提供數字內容的收入計算，見知教育以2020年3100萬的營收規模，位列中國第七大高等教育數字內容提供商，市場佔有率為1.1%。目前國內高等教育內容提供商的50%市場份額已被頭部玩家佔領。見知教育想在未來佔取更多市場份額，還需不斷提升自己的規模。

· 過度依賴主要客户。見知教育的收入主要來自向客户收取費用，其收入大部分來自於主要客户，2021年一季度，見知教育的前三大客户一共貢獻了48%的營收，一旦客户被競爭對手搶走，將會對見知教育業績產生重大影響。此外，客户是否選擇見知教育，還在於對其提供的內容服務與IT相關解決方案的看法，提高研發能力，擴充自身內容庫存，提升技術能力，才能築起自身競爭壁壘。

· 過度依賴第三方促銷公司。見知教育依靠數量有限的第三方促銷公司把產品推薦給潛在客户，如其產品“魚學移動視頻包”依賴於電信供應商平台上的推廣。截至 2019 年12 月31日止，見知教育年度聘請了 5 家推廣公司， 截至 2020 年12 月31日止，聘請了 3 家推廣公司，截至 2021年一季度，聘請3了 家推廣公司 。如果這些供應商因任何原因停止向見知教育提供促銷服務，則銷售額和經營業績可能會受到不利影響。

· 部分產品毛利率微薄。從招股書披露數據得知，見知教育在2019年、2020年以及2021年一季度時，其“教育內容服務”裏的B2C業務利潤率較低。在移動視頻套餐方面，為了吸引用户，見知教育花費了許多營銷費用，推廣費用保持在較高水平。由於花費大量營銷成本，使得B2C業務利潤率較低。如果無法控制個別業務盈利能力，將會對整體業務產生重大影響。

文|美股研究社（meigushe）