還在放水，通脹壓不住了的國家_風聞

6月依舊寬鬆的貨幣政策

2021年6月，隨着美聯儲FOMC議息會會議決議內容的公佈，寬鬆的貨幣政策將會繼續維持。也是，敢加息嗎？不敢，不然市場就“要擠水了，快逃”。再説了，FOMC作為貨幣政策生殺大權的掌握者，揹負着調節通脹與就業的重任，現在任務還沒完全實現呢，暫時還不能拋棄寬鬆貨幣政策。

結果美國6月CPI一出來，好傢伙，同比上漲5.4%，這通脹快壓不住了。這數字一出來，美聯儲提前加息的可能大大提高……可到底啥時候加息呢？

回溯疫情期間，受其影響，全球經濟均受到一定衝擊。美國作為老大哥，因之前對疫情的不重視，受到的衝擊也不小。為刺激經濟復甦，加大通脹與提高就業率就成了主要目標。

從製造業PMI及服務業商業活動PMI來看，國內經濟復甦情況還是較好的，基於不斷復甦的經濟，美聯儲6月對實際GDP增速的預測值也從3月宣佈的6.5%提高到了7.0%。

**☉**數據來源：Wind（數據已季調）

從CPI、PCE來看美國通脹狀況，數值也達到了預期的，甚至脹過了頭。從5月數據來看，不管是CPI、核心CPI還是核心PCE，都創下了2008年金融危機以來的新紀錄。如5月份CPI、PCE的當月同比分別為5%、3.91%，遠超通脹目標2%數值。

**☉**數據來源：Wind

這種印鈔大放水操作導致的過度通脹，會使居民的消費物價與生活成本都變高，也會導致美元貶值，不利於境外資金流入。針對這一點，美聯儲也表態了，認為這種通脹只是一時的，通脹率將會在2022年-2023年期間降至約2%的水平，並將之前通脹目標2%調整為了一段時間內平均通脹為2%。

這種操作，也是不得不如此為之，不然通脹率超過目標得不到有力解釋，加息控制通脹目前又還不能。像網友説的，這個時間點加息，不怕股市大跌就儘管來；而且還沒説美國目前的失業率還沒降到預期值呢。

從美國目前的勞動力市場狀況來看，預計失業率降到預期值還需一段時間。2017年至2019年，美國每月就業率基本都在60%以上，但自2020年起，受疫情影響，美國月度季調就業率基本在60%以下；2020年4月，失業登記人口也有大幅提升。

**☉**數據來源：Wind（數據已季調）

隨着寬鬆貨幣政策的執行，國內失業率從2020年4月的14.8%逐步下降至2021年6月的5.9%，距離3月美聯儲公佈的2021年失業率預測值4.5%仍有較大距離。所以6月該數值的預測並沒有調低，美國的就業率仍需要寬鬆貨幣政策的支持。

不過從上面的圖表中，大家仔細看就可以發現非農職位空缺率在失業率較高的水平下，也在不斷上升。這是什麼問題？崗位空缺不招人嗎？那倒不是，只能説是美國的福利太好了。

受疫情影響，為支持民眾生活，美國給予了很多失業救濟金補貼，多到一些崗位薪資都比不上，所以不用朝九晚五甚至996的工作就能領更多的錢，部分想躺平的人還是乖乖地繼續躺着吧。不過隨着各州陸續減少或退出大額失業補貼，這種結構性的市場問題也會得到有效解決。

所以，為了實現擴大就業，繼續促進經濟的復甦，防止突然加息帶來的市場跳水，美聯儲6月還是堅持了寬鬆的貨幣政策。至於更進一步的計劃，就等下一次的FOMC決議了。

還算成功的案例

因外部環境衝擊導致經濟需要復甦而採取寬鬆貨幣政策中各種操作，如降低存款準備金率、加大逆回購力度等，對美聯儲來説都是家常便飯了。

比如2008年金融危機之後採取的寬鬆政策的確促進了經濟的復甦，後續的退出途徑與時點也是可以借鑑的。其在提高物價、促進經濟復甦的同時，又避免了惡性通脹。

因為雖然這次只是一國的貨幣政策操作，但耐不住美國的超級大國地位啊，雖談不上跺一跺腳全球都要抖三抖，但是不得不承認，它的一些“個人”操作，要麼帶來的是全球的“共贏”，要麼就是“狂風暴雨”。

所以或許我們可以看看，能不能從中預測出來此次美聯儲6月仍堅持的寬鬆貨幣政策會在什麼時候退出，採取的路徑等等，抓住先機，趨利避害，不成為“韭菜”。

自2008年金融危機以來，總的來説，在美聯儲經過四輪量化寬鬆計劃之後，危機衝擊下的美國經濟就逐步迴歸正軌了。

第一輪QE（量化寬鬆政策）在2008年11月至2010年3月間通過購買美元抵押貸款支持證券、機構債、長期國債資產實施，第二輪QE在2010年8月至2011年6月再次通過購買6000億美元的國債實施，再分別自2012年9月、2012年12月起至就業好轉為止，美國分別通過購買美元抵押貸款支持證券、美元國債來實現第三、四輪QE。期間，美聯儲的聯邦基金目標利率長期維持低水平。

**☉**數據來源：Wind

所以雖然採取寬鬆量化政策來刺激經濟復甦，但也得分時間段進行，不能一下子大幅度刺激，不然有可能一下子過了頭，脱離控制。

從效果上來看，隨着貨幣的流動性及充裕性加強，2009年末至2012年底整體通脹平均值比金融危機後的低通脹水平更為適當，如CPI、PCE均值分別為2.3%、2.06%。從整個國民GDP、PMI以及就業率來看，均沒有惡化甚至有所好轉。

**☉**數據來源：Wind

**☉**數據來源：Wind

在經濟與就業改善後，就是QE退出的時間點了，從美聯儲首次提出縮減QE至正式實施，經歷了7個月的時間。自2014年底至2018年末，如前面圖中所示的利率變化，美聯儲逐步進行了加息的操作，收緊了貨幣流動性。時間點分別是2015年12月、2016年12月、2017年3月與6月、2017年12月、2018年的3月、6月、9月與12月，加息程度基本都是25BP。而資產負債表，則是到了2019年8月才正式停止了縮表計劃。

從2008年的金融危機至今，作為超級大國的美國幾乎用了4年時間來操作量化寬鬆政策，從籌劃收緊至停止加息與縮表，用了近5年時間。所以金融危機的力量還是不可小覷啊。

堅持寬鬆貨幣政策的利與弊

以上算是比較巧妙的操作。實際上作為國家經濟的重要調節工具，何時採取寬鬆的貨幣政策，何時需要轉向，都是配合着一國甚至整個國際市場的形勢變化所決定的。如果一着不慎，採取寬鬆貨幣政策可能在達不到預期效果的同時，導致一大堆弊端出現。

就説説採取貨幣寬鬆政策的初衷，是衝着提高物價與消費水平，刺激經濟並提高就業率去的吧。但不一定所有國家都能恰當運用，如委內瑞拉，如今惡性通脹是怎麼造成的？以為一味地印刷鈔票，擴大市場流動性，促進居民消費，就能刺激經濟增長了，還是缺乏理論指導與經驗。

除了提到的通脹結果外，實施寬鬆貨幣政策還會帶來其他的利與弊，比如收入與財富的分配，再如資產價格的波動。

之所以提到寬鬆貨幣政策會對收入與財富分配造成影響，主要是基於以下幾個考慮。一個是收入組成假説，對於大部分家庭來説，其收入主要來源於工資，少部分家庭的收入才是依靠錢生錢，比如包租公、各類資深投資者，手握雄厚的資產，只需要將其投入市場，就能坐等財源湧進。寬鬆的貨幣政策更有利於資本回報的提高，故更有益於依靠資本獲得收入的有錢人。

二是金融分割假説，也就是相對那些不投資理財的人，經常在金融市場中“混”的人更容易因寬鬆的貨幣政策而從中獲得更大的收益，而在金融市場上長時間混得好的，大部分也都是資金充裕者。

其三是資產組合假説，也就是貧困的人會擁有更多的現金，富人則會投資更多的資產，從而收益更多。

上述三種理論都認為寬鬆貨幣政策加劇收入與財富不平等。

當然，寬鬆的貨幣政策能夠縮小貧富差距也是有理論支持的，比如寬鬆貨幣政策下通脹上升與利率下降更有利於相對缺少財富的債務人，再如底層人民受經濟波動衝擊更大，寬鬆政策會帶來就業機會及收入的增加，都是能夠縮減貧富差距的。

但就像《貧富兩極分化加劇了》中提到的，目前美國是世界上貧富差距最大的國家之一，所以為了避免貧富差距再擴大帶來的動盪問題，美聯儲也得考慮如何採取措施配合寬鬆的貨幣政策。

**☉**數據來源：世界財富與收入數據庫(WID.world)

至於資產價格變動也是實施寬鬆貨幣政策中易引起爭論的點。2014年有研究提到低利率會提高投資者的風險偏好，低利息易導致不負責任的貸款，引爆2008年全球金融危機的美國次貸危機就是次級貸款所導致的。

説到這裏，就不得不提現在美國購房首付款20%，30年期固定抵押貸款利率已經降到了3%以下。如此寬鬆的條件下，出現之前我們在《經濟下行，房價大漲的國家》裏提到的房價一年上漲10%以上的情況，也就不足為奇了。

等等，感覺哪裏好像似曾相識……

所以雖然在寬鬆的貨幣政策下，資產價格上升如股價上漲有利於企業資金的流動與獲取，刺激經濟，但也極易引發資產價格泡沫。

鷹派的態度後，需謹防後續政策收緊的動盪

雖然目前美聯儲仍堅持寬鬆貨幣政策，但從會議透露的一些信息來看，更傾向收縮貨幣政策的鷹派態度開始壓住鴿派觀點，釋放相關的市場信息。

其一，美國不斷減小財政刺激力度預示了其對經濟復甦的自信。美國2021年疫情間致力於經濟修復的財政刺激計劃力度不斷減小，3月31號拜登表示基建預算預計為2.3萬億美元，至5月21號減至1.7萬億美元，至6月9號進一步減為1.25萬億美元。僅3個月，預算就幾乎減少了一半，而美國財政支出減少後將面臨政策趨向穩健或收縮。

其二，在6月的FOMC會議上，美聯儲對經濟、就業前景持樂觀態度，整體上調高了對2021年國內GDP及通脹水平的預期。

如3月份，美聯儲預測2021年國內實際GDP增速、PCE物價指數增幅分別為6.5%、2.4%，但隨着新冠疫情控制逐步取得成效、通脹水平的提升以及經濟的復甦，6月份美聯儲以上兩預測值分別改為了7.0%、3.4%。

在這樂觀態度下，美聯儲表示將會縮減購債，也對加息操作出了一定的預示。早在4月時，部分美聯儲官員就開始討論縮減購債規模，經過6月的FOMC會議，美聯儲正式承認了開始討論縮減每月1200億美元的資產購買規模。

至於加息，多位美聯儲官員認為該時點不會再是3月預測的2024年，18名發佈預期的官員中72%預計會在2023年加息；另有7人認為首次加息會在2022年。

可見，美聯儲已將降低貨幣流動性，收緊貨幣政策寬鬆性納入了計劃範圍。

但需要注意，作為“中心經濟體”，美國貨幣政策的轉向將給其國內金融市場帶來一定波動，也會使新興經濟市場又一次承壓。

關於其國內金融市場波動，財政刺激計劃這事就導致了債券市場收益率的波動。隨着預算縮水，市場整體對美國經濟前景預期有所下修，如10年美債收益率在宣佈預算縮減前後的時間點有不小幅度下降。

**☉**數據來源：Wind

再看看6月FOMC會議上美聯儲的鷹派態度，加息預期的提前使得美國三大股市指數都有所下跌。比如16號信息透露後，標普500指數、納斯達克綜合指數、道瓊斯工業平均指數三者均分別從上一日的4246.59、14072.86、34299.33點跌至4223.70 、14039.68、34033.67。

除了對美國金融市場造成波動外，未來其貨幣政策轉向將給新興經濟市場帶來很大的外部壓力。隨着美國政策收緊，美元升值將導致新興經濟市場資金大量流向收益率更高的美元市場，減少其國內市場上流動的資金；其還會造成黃金、原油等資產價格的下跌，對新興經濟市場造成不小的動盪。

如由於我國2015年“8.11”匯改後人民幣會隨一籃子貨幣波動，在2015年-2019年美國的加息縮表操作期間，美元波動通過外匯市場引起了人民幣劇烈波動，人民幣快速貶值，我國市場承受了巨大的資本流出壓力。

在未來美國的貨幣政策轉向中，一些相對脆弱的新興經濟體更要額外注意了，如經濟金融風險顯著的土耳其與阿根廷，再如疫情形勢嚴峻的印度與巴西。同時投資者要認真關注美國的各種操作，不然有可能會有一波不小的損失；當然，看準時點，提前反應，也會從中收益一波。

上下滑動查看參考資料：

新增85萬！美國6月非農遠高預期 美元指數短線走低_新浪財經_新浪網 https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2021-07-02/doc-ikqciyzk3207953.shtml

中銀研究：警惕美國貨幣政策轉向的外溢效應_新浪財經_新浪網 http://finance.sina.com.cn/zl/china/2021-06-28/zl-ikqcfnca3769431.shtml

2008年來最大漲幅！美國6月CPI環比增長0.9%|cpi|7月13日_網易財經 https://www.163.com/money/article/GEQI4Q6F00259DLP.html

【宏觀】美聯儲的抉擇：加息減速，縮減加速——美聯儲觀察系列一（高瑞東/趙格格）|光大證券_新浪財經_新浪網 https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2021-06-24/doc-ikqciyzk1476519.shtml

美聯儲維持寬鬆貨幣政策，預期加息時點提前—美聯儲6月議息會議詳解 https://mp.weixin.qq.com/s?src=11×tamp=1625816863&ver=3179&signature=u3ax7NoxBa8eEhtuI1ozllcJT-rq7w-V*ek7vAjXzqVJPRKeO6M8pkSrDXCGvy9cbIDu7FecsizOQ6vQ5qbQl-5XnyFf9v0cnWIKH8LSwsXdn6ryMM5WkN5fEWATQg5n&new=1

投資策略專題報告：鑑古知今 美聯儲貨幣正常化的歷史回顧__新浪財經_新浪網 http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/678368794989/index.phtml

張斌.發達經濟體為什麼採取寬鬆貨幣政策[J].經濟學動態,2020(12):28-39.

文章用圖：《入侵華爾街》

本回完

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