美國經濟的關鍵風險並不是通脹而是在MMT引導下的政府債務擴張的政策_風聞

美國的通脹水平一直是投資者與市場關注的重點。美國銀行預計，美國通脹率將在未來2-4年內保持高位，認為通脹是暫時性的看法逐漸升温。但美國銀行全球研究部門首席投資策略師MICHAELHARTNETT日前卻表示，此次通脹飆升絕對不是暫時的，相反，可能會持續4年之久。這種有關通脹的爭議和分歧可以説是愈演愈烈。儘管如此，實際上通脹並非美國經濟的關鍵風險。

　　各界人士對通脹的看法

　　對美國通脹預期的態度，可以將各界看法簡單劃分為“贊同派”與“否定派”：“贊同派”認為通脹將會快速走高，甚至會有惡性通脹並對經濟形成威脅；以美聯儲為代表的“否定派”則認為通脹的上升是温和的、對經濟復甦有益。沃頓商學院教授JEREMY SIEGEL近期發出了一個驚人的警告：如果美國繼續以目前這種速度供應貨幣，那麼，20%的通脹率有可能在未來兩三年裏輕鬆達到。他舉例稱，僅僅在今年，美國的貨幣供應量就增加了將近30%。貨幣不會憑空消失，它們會被花掉，把物價推向更高水平。史無前例的貨幣爆炸式增長，史無前例的財政支持，有點過頭了。它們首先選擇的去處就是金融市場，是股市，此後一旦經濟重新開放，而我們正好就站在那個風口浪尖上，通脹就會爆表。這一較為極端的看法，可以説把對於通脹的分歧推向了極致。

　　在擔心通脹風險的人中，美國前財長勞倫斯?薩默斯是代表人物，他認為，在失業率下降、貨幣環境超常寬鬆、消費者需求可能進一步增強的背景下，1.9萬億美元刺激計劃規模是美國經濟預期產出缺口的三倍。一旦經濟過熱、物價上漲，美聯儲就可能被迫加息以抑制通脹。

哈佛大學經濟學教授羅伯特?巴羅認為通脹風險會出現，認為美聯儲政策破壞了以緊縮貨幣降低通脹的“沃爾克遺產”，美聯儲現任主席鮑威爾應該強調高通脹危險性；至於財政部長耶倫，不應該忽視無節制公共債務。長期預期通脹率已從2020年3-5月的每年1%大幅上升至2021年2月的2.2%。實際上，這種擔心更多是擔心通脹失去控制。

　　《華爾街日報》專欄作者JAMES MACKINTOSH撰文指出，這次通脹很可能只是短期的飆升，隨着經濟迴歸正常，它將在很大程度上自行解決。但如果美聯儲失去信譽，短期通脹可能會自我實現，通脹預期將失去對2%目標的錨定。如果出現這種情況，短期通脹問題可能證明是長期通脹的開始，而不斷變化的政治經濟、人口結構和地緣政治更有可能導致長期通脹。

　　安邦觀點

　　在安邦智庫（ANBOUND）的研究人員看來，MACKINTOSH的看法有一定的道理。這種貨幣超發推動商品價格的上漲，已經是老生常談，對於通脹的預期走勢已經越來越明顯，到2022年春季可能形成高點。因為，此次通脹的干擾更多是疫情導致的短期現象，在美聯儲縮減或停止QE後，相關問題會被消化，因此，美聯儲仍有足夠的空間保持零利率和低利率。但問題是，通脹過後的問題，才是真正的問題，由於寬鬆政策帶來的債務問題、經濟結構問題，這種作為現代貨幣理論（MMT）的結果，其深遠影響才會顯現出來。

　　對於長期的通脹變化，摩根大通資深經濟學家傑西·埃格頓表示，隨着美國人口老齡化趨勢進一步加強，美國的實際利率出現了下降。他認為，幾十年來，發達國家人口增長放緩，人口結構對利率的影響還將持續下去，預期實際利率會降低。變化的利率前景不僅影響儲蓄和債券，還影響股票和房地產。埃格頓表示，利率下降可能意味着平均市盈率下降。市盈率用於確定估值，高市盈率意味着資產價格過高，或者投資者預計未來將有強勁的增長。然而，緩慢的人口增長將意味着世界上存在過剩的資本，即有多餘的資金在尋找收益。人們想存錢的話，將會壓低利率和資本回報率。

　　在低增長、低利率的環境下，作為政府方面，給以現代貨幣理論為基礎的財政政策提供了依據和動力。從現代貨幣理論（MMT）的角度看，主權政府在主權貨幣制度下不會破產，因此，在保持通脹目標的情況下，政府方面可以通過財政貨幣化的方式，推動財政政策擴張來替代貨幣政策對經濟的支持作用。

　　在當下疫情衝擊全球經濟的背景下，對於很多亟需擴張財政來刺激經濟的國家來説，MMT無疑提供了一顆打開政府負債閘門的“定心丸”，擴張債務對受到財税收入掣肘的政府財政政策而言，極具誘惑力。目前來看，美國政府一再推出鉅額的財政刺激計劃，已經在MMT的道路上越走越遠了。自2008年金融危機以來，美國政府一直在通過擴大財政赤字的方式，推動政府債務水平的不斷提升。

　　但MMT並非政策方面完美的解決方案，它同樣帶來很多長期的結構性問題。一方面，MMT繼續推高資本市場的繁榮和泡沫，進一步壓低了利率和資產收益水平，從而使得經濟進一步虛擬化和金融化。另一方面，MMT政策的推行帶來了經濟結構的分化和貧富差距的擴大。即使美國現在力圖通過福利主義的政策，進行彌補，但平均主義的補貼並不能起到縮小貧富差距的作用，反而會加大居民對於財政政策的依賴。這迫使政府不得不考慮對富裕階層加税來回收流動性。這樣一來，MMT的效果就會被打折扣，變成純粹的結構性財政政策。

　　安邦智庫的研究人員認為，一些經濟學家對於MMT所倡導的信用擴張和通貨膨脹的看法有侷限，他們固守在傳統的通脹理論中。現在的世界，已經比過去能承載更多的信用擴張，而且擴張的貨幣不會流到傳統領域刺激物價大幅上漲。有兩個變化需要考慮到：第一，MMT時代，這不是一個完備的理論，但它能解決眼下的實際問題；第二，高度發達的金融體系，形成了一個“虛擬世界”，使得貨幣在這個虛擬經濟中被金融資產交易所消耗和放大。這給了MMT實施的空間，也給貨幣引發的通脹帶來緩衝。貨幣問題帶來的通脹是短期的問題，而在MMT的實踐中，不斷變化的政治經濟環境、人口結構和地緣政治等更有可能導致長期問題的風險在不斷積累，經濟結構和收入分配的失衡，會使得美國逐漸被不理性的“逆全球化”所吞噬。

　　結  語

　　通脹的問題，就美國經濟而言，其實是短期的問題。美國政府在MMT引導下的政府債務擴張的政策，實際上會帶來經濟結構、人口結構等長期問題和風險的積累。這對美國而言，仍是“逆全球化”背景下的一大挑戰。

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