國產神藥“護肝,片仔癀”_風聞
进击的方什酱-热点题材挖关注公众号:《方什复盘》以防失2021-07-20 13:55
/導讀:文字的內容包括了作者的思考、筆記以及摘錄了部分優秀同行的觀點。所有文章都是為了作者隔段時間之後有記錄可查,不作為推薦或者建議。投資有風險,入市須謹慎。/
公司主營醫藥流通、肝病用藥、日用品/化妝品,佔收入比為44%、39%、14%。其中,醫藥流通指的是控股子公司做這個“配送、維護、推廣”的醫藥配送產業鏈上下游的業務;肝病用藥指的是片仔癀,片仔癀膠囊等;日用品/化妝品指的是皇后片仔癀珍珠膏、片仔癀珍珠霜等化妝品,片仔癀牙火清牙膏、片仔癀瓷光白牙膏等日用品。
醫藥流通這塊業務通俗講就是醫藥界的物流公司,毛利率比較低9%,要是看淨利率估計不到4%;肝病用藥毛利率有82%,日用品/化妝品為61%。因此,影響公司收入跟利潤的兩大因素為肝病用藥和日用品/化妝品。分析理解該公司,我們主要重點看這兩塊即可。
片仔癀是中華老字號,獨家生產配方擁有近500年曆史,明朝末年傳出來的。被國內外中藥界譽為“國寶名藥”,屬於國家一級中藥保護品種,能達到這種級別,目前只有兩個,另一個是雲南白藥。片仔癀處方和工藝還是國家最高機密,均是國家非物質文化遺產。
根據海外銷售版片仔癀的成分組成是麝香3%、牛黃5%、蛇膽7%、田七85%。主治急慢性肝炎、刀槍傷痛、無名腫毒、跌打損傷及各種炎症。按國內的人就是解酒護肝治肝神藥,按國際友人盛讚的是“中國特效抗菌素”。
有點疑問是成分組成有披露。不是處方屬於國家最高機密嗎?
雲南白藥配方也是屬於最高級別機密,他的成分組成只是寫含草烏,其餘成分一概不寫。如果最高機密也是在合適的時機公佈,那麼,是不是意味着以後的工藝也有可能會鬆動,這是一個潛在風險點。
片仔癀成分組成中,麝香為雄性麝之香囊中乾燥的分泌物,取自鹿科動物林麝、馬麝或原麝,通俗理解是雄麝吸引雌性交配分泌出來的東西,像肉囊,不是器官來着。2歲之後就會長了,以前人比較粗暴直接捕殺取,現在是温柔地取,取完之後他還可以再生;牛黃為牛膽囊、膽管或肝管中的結石;蛇膽為蛇乾燥的膽囊;田七又名三七,為五加科植物三七的乾燥根。其中,麝香、蛇膽必須按國家有關規定組織採購,因為國家在2003年將麝從二級野生保護動物提升為一級野生保護動物,同時對天然麝香採取了配額制,截至2016年,國內也僅有14家企業獲得天然麝香使用權。牛黃、三七可通過市場渠道進行採購,採購價格隨行就市,這兩種取材倒還容易。
從全國來看,一共有 6-7 萬頭的麝,按照每頭熊麝(對應一半左右,即3-3.5萬頭)一年產20g 麝香,大約每年國家麝香產量約為 600 公斤,而我國一年麝香的需求量大約為 1000kg。天然牛黃同樣具備稀缺性,我國每年產出的天然牛黃不到 1000 公斤,而傳統名貴中成藥中的牛黃需求量約5000 公斤。正因為如此,片仔癀供給是有限的,也是限量生產的,比較難擴產。從2005年7 月 1 日起,每一粒片仔癀均加貼單獨編號的“中國野生動物經營利用管理專用標識”。
公司方面,為了解決野生麝的稀缺,自己搞“公司+基地+科研+養殖户”人工養殖麝。根據披露的數據顯示,截至 2018 年 12 月,陝西省人工繁育林麝存欄數達到 19000 餘隻,根據公司披露陝西林麝存欄數量佔比達 60%,可推測公司在陝西養殖基地一共擁有 11400 餘頭,年產麝香量可達 114~171 公斤。基本也覆蓋不了麝香供給的缺口。
片仔癀不是傳統意義上的“藥”,更多是扮演護肝治肝的保健藥,對病情有緩解作用,哪怕已經是確診為肝癌,目前是肝病用藥中成藥市場位居第一(市佔率45%)。2020年我國肝病用藥整體市場已達 998 億元,2019年片仔癀在我國肝病用藥市場中滲透率為 2.5%。
綜上撰述,片仔癀的原材料麝香與牛黃屬於供不應求的行業格局,而下游肝病用藥的市場還是滿大的,片仔癀的滲透率還挺低。最最關鍵是片仔癀製作工藝屬於國家最高機密(據説配方與工藝分別保管在3個人手中),在市場上獨一無二,具有稀缺性。是構成強大護城河之一;幾百年品牌效應做品類擴張,是增加其成長的想象力之一。
化妝品主要指的是偏藥妝類型,有各種功能。譬如:國密養顏系列靈芝臻養系列基本解決肌膚一些問題,如細紋、皺紋、黑眼圈等;皇后系列基本是針對美白、祛痘等。藥妝領域規模當前是一百來億的市場規模,還比較小,滲透率、集中度都不高,未來的發展潛力還是比較大。
日用品片仔癀主要做口腔牙膏比較多,主打的還是偏“藥效”功能方面,這個見仁見智。我的感覺是,受眾羣體為片仔癀的粉絲以及部分口腔患者可能多一些。
商業模式:“奢侈品”定位、OTC銷售。奢侈品定位是因為在70-80年代的時候,片仔癀一粒售價16元。什麼概念?當時一套衣服15元,茅台酒一瓶8元,做個闌尾炎手術8元,全國年均工資762元(即月收入63.5元,佔到了人均月工資的25%)。現在一粒售價590元,最近炒到一粒1600元,還沒貨。一般人拿這麼多錢去買一粒藥,基本上是很心疼的,長期也付不起。因為次均治療費用590-10620元,尤其是腫瘤患者,每月平均要服用12-18粒,可長期服用。OTC銷售主要有自建的300餘家體驗館,還有各地的藥店銷售,以及片仔癀國藥堂和片仔癀藥品專櫃;同時OTC意味着是非處方藥,不納入醫保,也不受集採影響。
根據片仔癀海外版成分材料價值拆分,大概一粒的片仔癀成本價是在73元,售價為590元,毛利率是真的挺高的。在定價權方面,片仔癀雖然有提價,但是有保留。譬如,從2004年至2020年,片仔癀錠劑產品一共提價了19次;零售價從325元/粒漲到590元/粒,年複合增長率僅3.8%,遠遠跑輸貨幣通脹,2007-2020年貨幣通脹率14%。70-80年代一粒可以買兩瓶茅台,做一台闌尾炎手術費,是全國人均月工資的25%,現在一粒不到1瓶茅台的40%,闌尾炎手術(2萬)的3%,全國人均月工資(2682元/月)的22%。而片仔癀對應的錠劑出廠價從2004年至2020年,價格從125元/粒漲到390元,年複合增長率7.4%,也是遠遠跑輸通貨膨脹率。
估值方面,我們採取分部估值加總法。片仔癀這塊,一年大概能賣出去650萬粒,普通人應該基本不會吃,那些應酬的大老闆、體制內的官員可能會吃,畢竟可以起到護肝作用,其次絕大部分是肝病患者會吃,這個量就比較大,平均一個月要12-18粒。那我們平均下來,算人均需求9粒。那麼意味着,片仔癀的客户羣體目前是72萬人。相對於全國14億人來説,體量非常小;對於資產過千萬級別,招行2018年就有近200萬人,放大到全國各銀行,高資產羣體會是一個非常可觀的數字。隨着人口老齡化的到來以及健康保養意識的覺醒,惜命如金會是一種趨勢。
那麼,未來一粒上千元,甚至是兩千元,理論上是完全有可能的,因為最近就因為貨源緊張炒到了一粒1600元。假設數量不變,按兩千一粒算,一年收入將會是130億,十年內達到的話,意味着CAGR 18%,對應PE 65.9倍。片仔癀毛利率87%,由於還要考慮要平攤其他業務,淨利率我們按整體27%來算即可,即這塊遠期淨利潤能做到35億元,理論市值2306.5億元。
化妝品/日用品,2011-2020年營收從0.7億元增長到9.1億元,CAGR為33%。保守一點,未來十年這塊有15%年復增長就好了,對應PE 64.25倍,市淨率27%對應淨利潤9.9億元,理論市值636億元。
片仔癀業務+化妝品/日用品這兩塊加起來理論上市值為2942.5億元。這裏面還沒有包括醫藥流通等其他業務。目前片仔癀的市值是2667億元,説貴也不貴,説便宜也沒有便宜到哪裏。安全邊際目前應該談不上。
片仔癀未來最大的風險就是把工藝都爆出來了,雖然這種概率很低,但是需要時刻跟進的一個東西。
更多精彩分析可關注筆者公眾號方什覆盤