搶佔AI四小龍第一股，雲從科技能否打破盈利困局？_風聞

“AI四小龍”終於迎來第一股。7月20日，科創版官網顯示，雲從科技已經通過科創板上市委審核，目前只需等待詢價、路演、定價、敲鐘，就可正式拉開上市序幕。

在國內眾多的AI企業中，依圖科技、商湯科技、雲從科技、曠視科技被稱為“AI四小龍”。從去年來看，四小龍對於上市躍躍欲試，但結果卻差強人意。

據釘科技獲悉，商湯科技計劃A+H上市，其確定保薦人為中金公司，最快將於8月向港交所提交上市申請。曠視科技此前折戟港交所，隨後衝擊科創板，於5月28日披露了科創板首輪問詢的答覆，目前還在排隊中。依圖科技卻早早停下了上市腳步，7月2日，依圖科技的科創板IPO已變更為終止狀態。

雲從科技作為“隊伍”裏年齡最小的選手，它為何能通過上會大考？剖析基本面，它憑藉什麼吸引資本市場？

享有“AI國家隊”稱號，估值或超250億元

雲從科技成立於 2015年，孵化自中國科學院，是一家提供高效人機協同操作系統和行業解決方案的人工智能企業，致力於助推人工智能產業化進程和各行業智慧化轉型升級。

主營業務方面，雲從科技主要收入來源於“人工智能解決方案”和“人機協同操作系統”。

具體來説，人工智能解決方案面向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業四個領域提供綜合解決方案，為不同客户提供定製化軟件開發服務。人機協同操作系統包含AIoT設備管理、算力和資源管理、人工智能算法和引擎等模塊，旨在為不同行業客户提供人工智能操作系統和技術服務。

在業界內，雲從科技被稱為“AI國家隊”，其創始人周曦留美五年後，回國創辦了中國科學院重慶研究院智能多媒體中心。2015年帶隊創業，分別成立了廣州雲從信息科技有限公司和重慶中科雲從科技有限公司。

招股書顯示，周曦通過常州雲從控制雲從科技的23.2%股權，擁有64.6%表決權。小米雷軍的順為科技、海爾智家旗下的千島羣帆、長三角基金等明星資本均有入股。

人工智能是引領未來的戰略性技術，“AI國家隊”雲從科技站在風口上獲得了不小融資。

據企查查顯示，雲從科技一共獲得6輪融資，累積融資額超過33億元，最新一輪是2020年5月18億元的C輪融資，投後估值超250億元。

“AI四小龍”備受資本青睞，商湯科技累獲超過30億美元融資，曠視科技累獲超13億美元融資，依圖科技獲得超7.5億美元融資。從融資情況而言，雲從科技更受矚目。那麼從招股書來看，雲從科技披露的數據能否為它撐起250億估值？

“虧損”成AI行業常態，毛利率較同行過低

據招股書顯示，雲從科技2017年—2020年營收分別為0.64億元、4.84億元、8.07億元、7.55億元；淨虧損分別為1.24億元、2億元和17.63億元、7.2億元，目前尚未實現盈利。

實際上，不止是雲從科技，“虧損”問題是AI行業普遍面臨的問題。人工智能產業創新聯盟秘書長安暉發表的報告顯示，全球近90%的人工智能公司仍處於虧損狀態，中國AI產業鏈中90%以上的企業也處在虧損階段。

為何AI企業虧損如此嚴重？這與行業性質有關。

基礎科研是AI創新突破的基石，在這行業中，“燒錢”是常態。為保證持續具有核心競爭力，企業通常需要不斷投入研發資金。大額度的研發投入是企業虧損的重要原因。

2018年-2020年，雲從科技的研發費用分別是1.5億元、4.5億元、5.8億元，佔各期營收的比例分別是30.61%、56.25%和76.59%，共累計11.8億元。

雲從科技2019年淨虧損達到17.63億元，除了研發投入升高，招股書解釋稱主要原因為公司實施股權激勵，確認股份支付費用達到了 13億元。

除了尚未實現盈利外，雲從科技的毛利率也能端倪公司面臨的財務問題。

2017年-2019年，雲從科技的毛利率分別為36.79%、21.70%、40.89%。同期曠視科技、依圖科技、寒武紀、虹軟科技等企業的毛利率均在50%以上，雲從科技毛利率低於同行業可比公司。

窺其原因，在於雲從科技的主營收業務存在毛利率過低問題。人工智能解決方案是雲從科技收入的“頂樑柱”，其毛利佔毛利總額的比例相比收入佔比較低。招股書顯示，2017年—2020年（1—6月），人工智能解決方案業務毛利率分別為 18.77%、17.76%、23.43%和 34.61%。

主營業務毛利率受公司收入結構、項目規模、外購材料和服務成本佔比變化的影響。

雲從科技的人工智能解決方案收入劃分為三個來源，一是自研軟件及服務，二是智能AIOT設備，三是向第三方採購的軟硬件。其中，來自第三方軟硬件收入佔比較高，外購材料成本過大，才引起了毛利率低下。

“收入結構不平衡”是雲從科技的一個痛點。如何提高人機協同操作系統相關收入，使兩個主營業務相差不至於過高，是雲從科技需要面對的問題。

AI領域“四郊多壘”，雲從上市成功能否尋求新機？

雲從科技雖然成功上會，頂着“AI四小龍”第一股的光環背後其實也面臨激烈的競爭問題。

賽迪數據顯示，2019 年，中國人工智能產業規模達到1291.4億元，同比增速為30.8%。預計到 2022 年，中國人工智能產業規模達到 2621.5 億元，增長率為 28.8%。

數據來源：賽迪顧問

人工智能行業“錢”景廣闊，吸引不少玩家加入，雲從科技一方面需要面對原生AI企業的競爭，包含商湯科技、曠視科技和依圖科技等競爭。從營收、虧損和研發費用來看，雲從科技處於不高不低位置，並沒有顯示出獨特的優勢。

另一方面，雲從科技還面臨互聯網巨頭角逐AI領域、傳統行業廠商轉型AI等競爭風險。阿里、騰訊、百度、華為等互聯網大廠的登場，刷新了AI行業競爭格局，其背後流量、財務、物料等支持不言而喻；而海康威視等廠商在硬件、供應鏈方面擁有深厚積累，它們的加入給激烈的競爭繼續加碼。

譽有“AI國家隊”的雲從科技有着雄厚國資背景，此次成功上會將會吸引更多市場投資者的關注。但以目前行業情勢來説，雲從科技連年虧損，AI賽道不斷湧入玩家，且運行成本不斷上升，即使成功上市也面臨不小壓力。

雲從科技需要在佈滿荊棘的道路上找到一條適合自己道路，紮根穩打，深耕核心算法領域，找到自身區別於競爭對手的壁壘，提高效率才能為企業在競爭中增添優勢。

文|IPO捕手（ipobushou）