中國股市的大牛市什麼時候來？_風聞

本文首發於公眾號“貓哥的視界”。

講股市之前，先講講宏觀經濟形勢來給大家建立一個整體的全局視角。

1****宏觀經濟形勢

最近財經領域最大的新聞就是人民銀行降低銀行準備金0.5%。

最初，市場的預測是管理層可能會定向降準，沒想到竟然是全面降準，力度之大遠超預期。

按：銀行準備金就是銀行吸納存款之後必須繳納給央行的保證金，降準就是降低這個繳納保證金的比例，相當於給銀行釋放了可以直接放貸的資金。

定向降準就是管理層只是針對部分銀行降低準備金，但這一次是全面降準，也就是所有的銀行雨露均霑都同時降低了給央行的準備金。

既然出現了遠超預期的貨幣政策，那麼就一定有不及預期的經濟數據。

這個不及預期的經濟數據就是6月CPI指數。

CPI指數也可以簡單的理解為物價指數，它是反映我們終端消費品物價變動的指數。

2021年6月份，全國居民消費價格同比****上漲1.1%。

其中，城市上漲1.2%，農村上漲0.7%；食品價格下降1.7%，非食品價格上漲1.7%；消費品價格上漲1.1%，服務價格上漲1.0%。

上述數據是同比，也就是説與2020年6月比較，我們的物價整體上漲了1.1%，在5月，這個CPI指數同比還增長了1.3%。

6月，這個數據居然還在下降！

所以，我們看看環比數據，也就是6月的物價數據與5月的比較。

6月份，全國居民消費價格環比下降0.4%。

其中，城市下降0.4%，農村下降0.5%；食品價格下降2.2%，非食品價格持平，消費品價格下降0.6%，服務價格下降0.1%。

這組數據説明了什麼？

説明6月我們的物價相比5月還在往下掉！

一個經濟保持增長的經濟體，正常情況下的物價應該是保持温和上漲，物價突然往下掉絕對不是好現象。

那麼，為啥物價會往下掉呢？

是上游原材料成本在下降嗎？

恰恰相反！

我們上游原材料成本還在飛速上漲！

我國PPI數據變化圖（來源：東方財富網）

6月我國PPI指數已經飆升到8.8！

按：PPI是工業產品出廠價格指數。

注意，它不僅僅是消費類工業產品出廠價格指數，還包括初級原料產品的出廠價格指數。所以，這個指標一般被看做是製造業產品成本變化的一個指標。

PPI指標是8.8我們可以簡單的認為工業產品成本增長了8.8%。

上游工業產品生產成本上漲了8.8%，下游消費品價格竟然下跌了0.4%，剔除食品價格的影響，一般消費品價格6月實際下降了0.6%！

換句話説，我們的企業在成本大幅度上漲的情況下居然還在降價銷售！

以上情況説明了什麼？

説明終端消費異常低迷！

好吧，如果換一種表述方式就是我****們經濟現在面臨着通縮的危險！

自2020年新冠疫情以來，發達國家經濟體紛紛開啓了直升機撒錢的模式，美聯儲更是毫無節操地向市場投放了好幾萬億美元，海量的貨幣導致國際大宗產品價格暴漲。

本來大家都還擔心國際大宗產品價格暴漲會給我國帶來輸入型通脹，結果通脹沒來，等來的卻是更可怕的通縮！

當然，如果是站在比爛的角度，全球主要經濟體面臨的情況可能比我們的更糟——

以美國為例，我們面臨的是通縮的危險，而美國面臨的可能是滯脹的癌症！

所謂的滯脹就是經濟停滯+物價飛漲。

如果説通縮是經濟體很嚴重的現象，但是多少還有辦法可以解決（這個問題我們後面來講），而滯漲號稱是自由經濟體的癌症！

2****美國面臨的滯脹局面

簡單講一講美國為什麼可能面臨的局面是滯脹（這個與我們也有關聯）。

首先是美國目前的通脹數據節節攀升，4月美國通脹數據是3.8%，5月是5%，6月則是5.4%。連續3個月都大超預期。

正常情況下，越來越高的通脹數據疊加美聯儲投放了天量貨幣，美國經濟應該已經呈過熱現象，為什麼説美國經濟還有陷入停滯的危險呢？

我們先來看看美國十年期國債利率變化圖

美國十年期國債利率變化圖（來源：英為財情）

從今年3月開始，美國十年期國債就一直詭異的下跌，最近一度甚至跌破1.3%，這是一個非常不正常的信號。

要知道，從去年到今年，美聯儲向市場整整砸了7萬億美元，最近美聯儲決議也天天喊着美國經濟在強勁復甦。

如果經濟在持續擴張，那麼一定意味着消費需求同時保持強勁增長，這個時候，市場上一定是借錢擴張產能的需求變多，讓借錢成本（利率）緩慢增長。

如果市場借貸利率增長，那麼國債持有者應該是拋出國債，將錢借給相比國債利率更高的借錢者，大量投資者拋出國債後，就應該是國債利率上升。

但是，現在美國國債利率偏偏在連續下跌！

這種現象説明——

美國金融市場的投資者根本就在一直購入國債，而不是相反！

換句話説，美國金融市場的投資者根本就不看好美國經濟的復甦前景（相反卻變得很悲觀）！

只有在這種情況下，才能解釋為什麼投資者紛紛購入美國國債來避險！才能解釋美國國債利率持續下跌的現象！

以上邏輯可以從另一組數據得到一定的印證。

這就是我國今年出口數據。

（來源：Wind 海通證券研究所）

今年1—5月，歐美國家基本還在疫情的泥潭裏打滾，生產根本就沒有恢復，所以，我國對這些經濟體的出口數據基本可以代表它們國內的消費需求。

從上述數據可以看出——

從今年1月之後，我國對美國（包括其它經濟體）出口增速是節節下降。

要知道拜老頭2月上台之後可是結結實實地砸了1.9萬億的大禮包，結果老美2月之後的進口商品數字居然還在持續下降。

美國GDP構成超過70%都是靠消費，消費如果持續疲軟，美國拿什麼來撐起經濟復甦？

美國如果經濟復甦無望疊加嚴重的通脹，那就是最可怕的滯脹來了。

3****未來嚴峻的經濟形勢

美國的情況我們先按下不表，下面我們繼續來談一談中國。

今年一季度，我們的經濟數字很漂亮，GDP同比增長18.3%。

但是，我國今年一季度的經濟增長很大程度是受高速增長的外貿出口帶動的。

一季度之後，我國外貿出口增長也漸漸陷入停滯。

2021年上半年中國貨物出口總額

以美國為首的發達國家經濟體消費低迷也極大制約了我國外貿出口的增長。

一般來説，經濟靠三駕馬車拉動——投資+消費+淨出口

現在出口增長乏力，消費也很疲軟，那麼能不能靠投資來帶動呢？

有點難。

首先是房地產國家依然保持高壓嚴控狀態。

一個是設置房地產開發企業三道紅線，一個是設置商業銀行房地產貸款額度紅線（貸款集中度規定）——

從供給端與需求端將資金卡得死死的，很難指望房地產投資能有較大起色（國家為什麼要嚴控房地產，我們後面來談）。

其次是實體經濟投資。

在消費端非常疲軟的情況下，實體經濟很難有擴大再生產的投資熱情。

最後就是政府投資。

過去在實體經濟投資不足的情況下，管理層總是用擴大政府投資（基建投資）來提振需求，但是現在的情況比較棘手，因為財政沒錢了。

以高鐵為例，在2020年之前，我國中央財政每年都要給鐵總撥款幾百億修建高鐵，但是今年中央財政對高鐵撥款一分錢都沒有！

因為減税降費，讓各級財政的壓力前所未有，同時也因為地方政府負債率太高，所以，地方政府擴張赤字的空間非常有限。

中央財政倒是還有一定的空間，不過這個寶貴的空間不能亂用，某種層面可以認為，中央財政加槓桿的空間就是宏觀調控手段最後的“預備隊”。

投資、消費、出口都遇到了麻煩，所以，我們未來面臨的經濟形勢還是比較嚴峻的。

4****為何當前消費低迷？

下面，我們來分析一個非常重要的問題——

為什麼當前消費如此低迷？

原因其實也很簡單，因為老百姓債務太高了！

根據央行發佈的最新數據，2021年一季度我國的宏觀槓桿率為276.8%。

分部門看，非金融企業部門槓桿率為160.3%，政府部門槓桿率為44.5%，住户部門槓桿率為72.1%。

槓桿率就是負債率，它對應的基數就是全年的GDP。

我們假設去年的GDP是100萬億人民幣，上述數據對應的負債金額如下：

我國總體負債276.8萬億，其中非金融企業負債是160.3萬億，政府負債是44.5萬億，居民負債是72.1萬億。

因為老百姓揹負着72.1萬億的債務，所以大家勒緊褲腰帶不敢消費就是符合邏輯的選擇。

所以，為什麼要嚴控房地產？

因為，房地產的發展一定會讓居民負債率上升。

老百姓買房大都選擇按揭，一套100萬房子，首付30萬，同時就要揹負70萬貸款負債。

按：現在很有些人看不清大勢，總幻想着2022年換屆之後還會吹衝鋒號踩油門，還會繼續發展房地產。

看看我們現在的宏觀與居民負債率，誰做領導也不敢放開房地產，那隻能導致居民與政府負債率繼續飆升，最後不可收拾的時候就是一場巨大的災難！

所以，為啥實體經濟投資起不來，政府要通過逆週期投資也頗感棘手？

同樣是因為企業與政府部門負債率太高。

5****寬鬆的貨幣政策

如果拉動經濟的三駕馬車投資、消費、出口都出現問題，那就是通縮，通縮繼續發展就是大蕭條。

美國1930年的大蕭條是世界經濟史上最慘痛的記憶，這場大蕭條不但讓全世界陷入嚴重的經濟衰退，而且還直接或者間接地促進了第二次世界大戰的爆發。

正是因為1930年的大蕭條，才導致古典經濟學説中市場經濟萬能論的理論破產，然後才產生了凱恩斯主義——

政府應該干預經濟。在市場需求不足的情況下，政府應該運用一切手段去創造需求，也就是逆週期調節。

所以，在當前我國經濟形勢比較嚴峻，特別是內需嚴重不足的情況下，才有了央媽超預期的貨幣手段，全面下調0.5%的銀行準備金。

寬鬆的貨幣政策有利於穩定就業，也有利於促進消費，但是同時也有弊端——

可能導致全社會的負債率繼續攀升。

當然，在目前嚴控房地產供需兩端資金的時候，寬鬆的貨幣不大可能流向房地產。

所以，居民負債率暫時不用太擔心，可能有點問題就是企業負債率會不會因此而提升。

所以，在央媽全面降準之前，中共中央辦公廳與國務院辦公廳出台了一個規格很高的文件**《關於依法從嚴打擊證券違法活動的意見》。**

（來源：新華社）

這個文件對於中國資本市場意義重大！

我們繞了一大圈，終於談到了資本市場。

詳細解讀一下這個文件。

​6****文件解讀

與發達國家經濟體相比，中國金融體系最大的短板就是資本市場。

因為我國資本市場與發達國家資本市場具有較大的差距，直接導致我國企業直接融資比例嚴重滯後，從而使企業負債率偏高。

按：間接融資就是企業從銀行貸款，這對應的就是企業負債。而投資者通過投資股權的方式給企業提供資金就是直接融資，這部分的融資就不是負債。

中國資本市場沒有搞好有多重原因。

包括歷史原因——

過去為了給國有企業減負，讓大量虧損的國有企業上市，相應的退市制度也不完善，最後形成一個只吃不拉（擴容企業數量遠遠大於退市企業數量）的怪胎；

也包括現實原因——

對資本市場各種違規行為打擊不夠，上市公司利益輸送，大資本利用信息優勢各種割韭菜等等，而這一切都有複雜的原因。

比如我們上市公司很多都有地方政府的背景，打擊上市公司違法活動很多時候就與地方利益產生衝突，這就存在各種干擾。

現在這個文件就是中國頂級規格機構針對上述問題推出系統性解決方案。

列舉文件的幾個關鍵內容。

主要目標——

到2022年，資本市場違法犯罪法律責任制度體系建設取得重要進展，依法從嚴打擊證券違法活動的執法司法體制和協調配合機制初步建立，證券違法犯罪成本顯著提高，重大違法犯罪案件多發頻發態勢得到有效遏制，投資者權利救濟渠道更加通暢，資本市場秩序明顯改善。

到2025年，資本市場法律體系更加科學完備，中國特色證券執法司法體制更加健全，證券執法司法透明度、規範性和公信力顯著提升，行政執法與刑事司法銜接高效順暢，崇法守信、規範透明、開放包容的良好資本市場生態全面形成。

這個文件的發佈時間是2021年7月6日，距離2022年不過只有5個多月的時間，但是卻明確規定在這5個多月的時間裏需取得以下成果：

——建立全新的執法司法體制；

——證券違法成本顯著提高；

——重大違法犯罪案件得到有效遏制；

——投資者權利救濟渠道更加順暢；

——資本市場秩序明顯改善；

僅僅5個月的時間，怎麼才能保證實現這麼多重大成果？

兩個手段——

多方合力，從重從快。

一個目標——

立竿見影！

可以説，這一次中央不但下了最大的決心要解決股市存在的多年頑疾，而且這個解決過程還是快刀斬亂麻的方式，時間越快越好！

中國經濟形勢已經不允許資本市場繼續拖後腿了。

7****多方合力，從重從快

下面講一講這個“多方合力，從重從快”的內容與含義。

**——完善證券案件偵查體制機制。**進一步發揮公安部證券犯罪偵查局派駐中國證監會的體制優勢……

**——完善證券案件檢察體制機制。**根據案件數量、人員配備等情況，研究在檢察機關內部組建金融犯罪辦案團隊。探索在中國證監會建立派駐檢察的工作機制……

過去對於資本市場的違法行為，一般是證監會立案調查，情節特別嚴重才移交司法機關，現在司法機關提供“上門送温暖服務”——

公安部、檢察院直接入駐證監會，未來資本市場的違法行為將享受證監會立案、公安部追查、檢察院起訴的一條龍服務。

不管是效率還是力度與過去都有天壤之別！

起訴之後，法院審判就是一個關鍵。

過去資本市場對上市公司查處難就難在有地方政府的干擾，而地方政府的干擾主要通過屬地管轄的原則將案件納入本地法院來審判。

所以，針對這個問題，這份文件作出以下規定：

**——完善證券案件審判體制機制。**充分利用現有審判資源，加強北京、深圳等證券交易場所所在地金融審判工作力量建設，探索統籌證券期貨領域刑事、行政、民事案件的管轄和審理……

**——加強辦案、審判基地建設。**在證券交易場所、期貨交易所所在地等部分地市的公安機關、檢察機關、審判機關設立證券犯罪辦案、審判基地……

——強化地方屬地責任……有效防範和約束辦案中可能遇到的地方保護等阻力和干擾……

這幾條表述得很清楚，未來上市公司犯案，就由上市地點的司法系統管轄，同時明確規定要排除地方保護主義的干擾。

這幾條相當於加強了北京、上海、深圳、大連等擁有金融交易所城市對金融系統的影響力。

所以，一旦有了這個尚方寶劍，這幾個城市立刻就會堅決徹底的執行。

這裏要多囉嗦幾句。

新冠疫情之後，中國中央政府威信空前高漲，得到十四億國民全力支持，整個國家凝聚力非常強。

所以，我們中央政府政令暢通，全國如臂使指，以前因為地方保護主義導致政令不暢的情況已經發生了翻天覆地的變化。

比如，在房地產領域將土地出讓金劃歸税務系統；

比如，在資本市場領域排除地方干擾，出台重拳打擊上市公司違法違紀的政策。

統統都是中央權威空前高漲的表現。

另外，這份文件還對健全民事賠償制度、推進退市制度改革、加強資本市場信用體系建設等等做出了系統性的相關規定。

總而言之，最近這份《關於依法從嚴打擊證券違法活動的意見》有幾個顯著特點——

規格很高、針對性極強、力度空前巨大，它註定對中國資本市場產生深遠的影響。

我甚至認為，困擾中國資本市場的多年頑疾將在最近半年之內得到相當程度的解決，從2022年開始，中國資本市場的生態將發生脱胎換骨的變化。

只要資本市場能建立一個良好的生態環境，一場氣勢磅礴的大牛市就不再是一個夢。

一個健康的資本市場對於中國經濟可持續發展有重大的意義。

首先，它是幫助企業去槓桿（負債率）的重要途徑；

其次，如果中國資本市場如同過去美股一樣開啓長期慢牛走勢，它將給普通老百姓提供一個通過財產投資實現財富增值的渠道。

這是房地產被剝離金融功能之後一個不可或缺的補充，更是幫助老百姓降低負債率的一個重要手段。

過去20年，中國房地產走了20年大牛市，

未來20年，期待中國股市也能走出20年大牛市來！

8****全國上下共克時艱

上個月我在歷史文章《土地財政的終結？這只是複雜難解經濟局面的冰山一角》闡述了一個重要觀點：

因為我們面臨着複雜嚴峻的經濟形勢，所以，管理層下了最大的決心與全國人民一起來共克時艱。

具體手段就是國家以雷霆般的措施迫使各個層面利益集團向民生領域讓利，以一套犀利的組合拳來**保民生、促消費，**包括：

一方面——

打壓三座大山（住房、教育、醫療），嚴控房地產、打擊課外培訓、醫藥集中採購與醫保擴容；

另一方面——

千方百計保就業，包括公務員、央企、國企擴招，嚴厲打擊平台壟斷，銀行向實體經濟讓利、央行實施較為寬鬆的貨幣政策。

在財政上，一方面——

土地出讓金劃歸税務，提高財政資金的使用效率；

另一方面——

公務員降薪，嚴查違規發放獎金。

現在又開始整頓股市——

這是向資本市場所有用非法手段割韭菜的金融產業鏈實施雷霆般打擊，保護中小投資者的利益，為中國股市走向長牛奠定基礎。

總而言之就是簡單的幾句話：

經濟形勢面臨困難怎麼辦？

那就通過改革釋放紅利！

向既得利益集團要紅利！

畢竟，在任何時候，老百姓就業與民生都是管理層最為重要的目標。

只要我們挺過這段艱難的時刻，我們就能從容應對這個世界百年未見之大變局並且很可能成為最大的贏家。