跟輝瑞搶風頭的大買賣，復星或已錯過最佳期_風聞

文丨郭小興 編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

這一次，復星醫藥恐怕真要搞個大的。但能否真的打個翻身仗，還要靜觀其變。

上週最後兩個交易日，其股價大漲的直接刺激，是mRNA新冠疫苗“復必泰”的最新消息：已通過專業評審，最快可能8月份生產上市。

然而，很多人不知道的是，復星醫藥在推的“復必泰”，跟大家熟知的輝瑞新冠疫苗，都是德國公司BioNTech生產的BNT162b2疫苗，可謂一母雙生，只是穿了不同的“馬甲”。

有心人或許已經發現，不論是在股東大會，還是其他對外場合，復星醫藥均比較避諱提及它與輝瑞的關係，強調的多是“國內首款mRNA”旗號。

為什麼？因為輝瑞在國內風評不好，“外國疫苗不靠譜”，已成為很多人的第一觀感。

《正經社》分析師注意到，眼下，輝瑞疫苗早已在國外上市，國內科興、國藥疫苗接種人數已超50%，距離羣體免疫的接種人數並不遠了。屆時，上市速度遠遠不及預期的復必泰，還能有多少空間可以攻克？

01

虎口奪食

2020年1月，新冠疫情爆發的初期，疫苗爭奪戰就已經打響。

復星醫藥以製藥和器械為主，其全球研發中心總裁兼首席醫學官回愛民回憶稱，當時，他跟mRNA新冠疫苗研發公司BioNTech創始人用一頓午飯的時間，就敲定了雙方的合作，“雙方從開始到正式簽約，僅用了六週，正式見面也不過2次……從1月29日雙方召開第一次電話會議，到簽署保密協議，再到首次見面，於3月13日簽訂合作協議。”

3月13日，復星醫藥拿下的是BioNTech新冠疫苗在大中華區的代理權（中國大陸和港澳台）。僅僅4天后，輝瑞公司就與BioNTech達成協議，獲得在大中華區之外的銷售權。輝瑞在疫苗領域的話語權，遠非復星醫藥可比。也就是説，如果再晚一步，或許就被輝瑞獨吞了。

不過從另一個角度來看，先於輝瑞和BioNTech簽約的復星醫藥，也因此被卡死在中國市場。

《正經社》分析師梳理獲悉，為達成這次合作，復星醫藥不僅預先支付了技術許可費8500萬美元，同時控股子公司復星實業以31.63美元/股的價格，認購了BioNTech新增發行的158萬餘股普通股，認購金額達到5000萬美元。

然而，由於mRNA疫苗的研發屬於人類首次，這筆合作是否能獲得較好的前景，當時誰也難下斷言。

用回愛民的話説，就是：mRNA疫苗過去沒有成功的經驗。不光是mRNA疫苗，任何的mRNA類產品，還沒有一個研發上市的經驗，誰也不敢保證一定能夠研製成功。

果然，2021年6月，CureVac研發的mRNA，就以失敗告終，有效性僅為47%。好在幾乎同期，兩款mRNA（輝瑞BNT162b2 和莫德納mRNA-1273）成為被歐盟認可的品牌，被指有效率為91%，部分接種有效率為81%。

細究細節，在投資mRNA疫苗的研發上，三家公司失敗了一家，復星醫藥的成功布局，不乏有誤打誤撞的成分。科興等研發出難度更低的滅活疫苗，能夠在國內大面積鋪開，也是走了一條求穩的道路。

02

潛力巨大

2020年12月16日，復星醫藥和BioNTech共同宣佈，雙方就mRNA新冠疫苗於中國大陸供應和生產事項達成協議，一旦“復必泰”獲准在中國大陸上市，BioNTech預計將於2021年向中國大陸供應至少1億劑mRNA新冠疫苗。

2021年5月9日，復星醫藥公告，其與BioNTech擬投資設立合資公司，以實現mRNA新冠疫苗產品的本地化生產。

7月14日，復星醫藥股東大會傳出的消息宣稱，復必泰2021年年底就能實現10億劑疫苗原液的年產能，未來在復星醫藥其他國內工廠的助力下，每月的產量可以擴大到1-2億劑。

那麼，這些疫苗屆時如果全部賣出，到底能為復星醫藥帶來多少收益呢？

《正經社》分析師注意到，東興證券研究報告指出，目前國內新冠疫苗採購價格為160-180元/人份，復必泰國際市場銷售單價為30美元/人份，價格基本相當。

根據復星醫藥與BioNTech的《供貨協議》，如以新冠疫苗成品供貨，復星醫藥（或其關聯公司）、BioNTech之間將按65%、35%的比例分享年度銷售毛利；如以大包裝製劑供貨，復星醫藥（或其關聯公司）、BioNTech之間將按60%、40%的比例分享年度銷售毛利。

即使按2022年復星醫藥引入及生產“復必泰”5億劑、100元/劑的價格、85%的銷售毛利率和60%的毛利分成比例計算，對應毛利就可高達255億元，淨利潤可超百億元。

不僅如此，復星醫藥的疫苗還沒有開賣，但因BioNTech股票上漲，復星系就已獲得5.45億元的投資收益，占上市公司利潤總額的11.64%。

對比之下，2020年，復星醫藥營業收入為303.07億元，歸母淨利潤36.63億元。復星國際（集團層面）營業收入為1366億元，歸母淨利潤為80.2億元。

如果再加上後續BioNTech的mRNA疫苗在抗腫瘤等領域的應用，復星系還能打開基因治療的大門。

如此一來，還能不賺大發了？

03

挑戰不小

然而，樂觀的理論評估之下，實際操作空間又會有多大呢？細細考量之下，目前而言還不能高興得太早。

目前看來，復必泰獲得在中國港澳台等地的銷售權，雖有波折，但進展還算順利。

2021年1月，獲准在香港特別行政區緊急使用；2月，獲澳門特別行政區衞生局批准特許進口，並用於澳門新冠疫苗接種計劃。

7月11日，復星醫藥宣佈將向台積電、鴻海、永齡基金會委託的裕利醫藥銷售1000萬劑用於捐贈予中國台灣地區當地接種，預計最早9月、正常10月就能抵台。

但進入祖國大陸的速度，卻遠遠低於預期，甚而至於存在已經錯過國內最佳普及期的可能性。

截至7 月 13 日，中國累計報告接種新冠病毒疫苗突破 14 億劑次，達 140201.9 萬劑次，約 50% 人口已接種。按照鍾南山曾説過的達到羣體免疫的接種率為72.9%計算，總共14.1 億的人口中，尚有約 3.2 億人需要6.4億劑次的接種。

這剩下的6.4億劑次中，又有多少能輪到復必泰呢？恐怕要先看看科興和國藥答不答應。

《正經社》分析師注意到，早在 4 月 20 日，科興董事長尹衞東在博鰲亞洲論壇 2021 年年會上宣稱，科興能達到的日產量為 600 萬劑，今年有能力生產20億劑。

6月2日，國藥集團董事長劉敬楨宣稱，目前，國藥疫苗的年產能已超過50億劑。

對比之下，復必泰的產能，是每月可達1-2億劑，差距不小。

同時，復星醫藥還面臨着其他挑戰。比如，輝瑞/BioNTech的疫苗對儲運温度的要求尤其苛刻，在-70℃環境中才能長期保存。而同樣是mRNA疫苗，Moderna疫苗的長期儲存條件則為-20℃，在2—8℃條件下可儲存30天。相較之下，滅活疫苗科興等其他技術路線的新冠疫苗常規儲存、運輸温度都是2-8℃。

對此，復星醫藥特意在上海浦東機場附近建設了一座-70℃的超低温生物冷庫，佔地約2000平方米，用於存放BioNTech的疫苗。但是，這個冷庫能否保障全國供應鏈，尚不得而知。

值得一提的是，除了疫苗，新冠口服藥物也是復星醫藥看中的領域。7月15日，開拓藥業與復星醫藥公告宣佈，就普克魯胺治療新冠在印度和28個非洲國家的商業化達成合作協議。復星醫藥以5.6億元買斷國產新冠口服藥非洲、印度權益。【《正經社》出品】

責編|唐衞平·編輯|杜海·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

喜歡文章的朋友請關注正經社，我們將對上市公司持續進行價值發現與風險警示

轉載正經社任一原創文章，均請完整保留文首和文尾的版權信息，否則視為侵權