上海農商行IPO，過度依賴房貸、發行價對應市盈率高或致破發？_風聞

業務深耕上海，上海農商行實現了較高的規模增長和較好的資產質量。但是，上海農商行過於依賴房地產按揭貸款和房地產業貸款業務。同時，其發行價偏高，對應市盈率高於行業平均水平，或面臨破發風險。

資產質量優秀，但盈利能力有下滑趨勢

7月13日，上海農商行披露《首次公開發行股票初步詢價結果及推遲發行公告》，本次發行價格8.90元/股，發行股份數量約為9.64億股，佔發行後總股本的比例為10%，扣除發行費用後預計募集資金淨額為85.29億元。

農商行普遍規模較小，但上海農商行的規模不小且增速較快。2020年，上海農商行資產總額成功突破萬億，達到10569.77億元，較上年末同比增長13.66%，成為四家資產過億的的農商行之一，在全國農商行中排名第二，資產規模僅次於重慶農商行。此外，2020年，該行貸款與墊款總額5306.73億元，較上年末增長13.67%；吸收存款總額7636.17億元，較上年末增長10.29%。

盈利能力方面，2020年，上海農商行的營業收入為220.40億元，同比增長3.61%；歸屬於母公司股東的淨利潤為81.61億元，同比減少7.74%。眾所周知，2020年因為疫情和讓利實體的政策影響，所以上海銀行在當年出現淨利減少並不意外。

但2017年至2020年，滬農商行分別實現營業收入179.21億元、201.45億元、212.71億元和220.4億元，同比分別增長14.60%、12.41%、5.59%和3.61%，增速持續放緩。

同期，上海農商銀行淨利潤淨利潤分別為66.63億元、71.25億元、89.38億元、84.19億元。呈現較大波動性，2018年增速僅6.93%，2019年大增25.45%，2020年則負增長5.82%。今年一季度，其歸母淨利潤增長0.03%。但扣除非經常性損益後的歸母淨利潤同比下降3.33%。

2018年至2020年，上海農商行的資產回報率分別為0.87%、1.01%和0.85%。同期，其資本利潤率分別為13.25%、13.14%、11.02%。綜上，上海農商行的盈利能力有下滑趨勢。

資產質量方面，上海農商行表現優良。截至2020年末，上海農商行不良貸款率僅為0.99%，貸款撥備覆蓋率419.17%，貸款撥備率4.14%。資本緩衝方面，2020年末該行資本充足率14.40%，一級資本充足率11.70%，核心一級資本充足率11.67%。

依賴房貸存隱憂

上海農商行深耕上海，後者作為我國第一大城市房地產市場規模龐大，為上海農商行提供了優質的客户資源，但也造成了其對房貸過於依賴的隱憂。

截至2020年末，上海農商銀行個人貸款餘額為1617.46億元，其中房產按揭貸款佔比最大，達67.78%。

同時，滬農商行的房地產業貸款也已連續多年為其第一大行業貸款。2017-2020年，上海農商銀行房地產業貸款餘額分別為703.79億元、827.25億元、971.18億元和1050.97億元，佔總貸款比分別為18.84%、20.18%、20.8%和19.8%。

上海農商行的房地產按揭貸款和房地產業貸款佔比遠超行業平均水平，也雙雙超過了17.5%和22.5%的監管紅線。

在房地產調控政策不斷收緊的情況下，上海農商行面臨着業務收入被壓降風險和監管風險，甚至可能面臨不良貸款的風險。

發行價對應市盈率高於行業平均水平

根據本次發行前後的總股本分別測算，上海農商行8.9元/股的發行價對應的市盈率為9.58倍和10.65倍，高於同行業可比上市公司2020年靜態平均市盈率，也高於中證指數有限公司發佈的“貨幣金融服務(J66)”最近一個月的6.62倍靜態平均市盈率。

值得注意的是，2020年在A股IPO的重慶農商行股價就長期破發，A股動態市盈率僅5.18倍，港股動態市盈率僅3.36倍。另一與上海農商行規模接近的廣州農商行動態市盈率也才僅僅4.97倍。

相較而言，上海農商行的市盈率明顯偏高。

上海農商行在公告中表示，“存在未來發行人估值水平向行業平均市盈率迴歸，股價下跌給新股投資者帶來損失的風險。” 近兩年，二級市場給銀行股的估值普遍不高，上海農商行或面臨破發窘境。