真正的投資高手，都懂這一點！_風聞

央行降準消息公佈後，可謂給A股注入一劑強心針：截至7月13日上午，三大股指均翻紅，創業板指創6年新高，盤中摸高3560點，首次超越滬指。

然而股市有風險，對於真正的投資高手來説，如何在恰當的時機果斷退出，不被飄紅的數值迷了眼，是一門需要長期修煉的內功。

以下，Enjoy：

田茂永 | 作者

身邊的經濟學（ID：jjchangshi）| 來源

A股過去30多年來一直流傳着一句股諺——“會買的是徒弟，會賣的才是師傅。”那麼，企業在進行產業投資的時候，當然也不可避免地要面對投資退出的問題。

首先，我們還是要堅持採用中性立場，即投資退出是一個更多基於一系列精妙商業計算的結果，而非情感和衝動的衍生品。

在這個視角下，財務在幫助企業制定投資退出的決策當中，根據整合效應、運營壓力和投資收益這三個最關鍵的變量進行計算。

01

不能整合者退

而且要快速退

美國著名的競爭戰略泰斗邁克爾·波特在1987年研究了1950年至1986年間33家大型的、有聲望的美國公司的分散化經營記錄，發現其中大多數對併購後的公司進行剝離的數量要多於保存下來的數量。

平均來説，公司將其在新產業中收購的53.4%重新剝離了出來，在新領域內收購的剝離率是60%。當被收購的部分與本公司現有領域無關的領域時，剝離率74%。

事實上，波特的數據表明了一個淺顯易懂的投資退出原則——不能整合者退。

當初聯想在轉型IT服務時併購漢普又快速剝離的案例堪稱典範。

2001年4月，聯想正式對外提出向IT服務轉型，但在以5500萬元港幣及部分資產收購國內著名諮詢公司漢普51%的股權只有兩年之後，聯想最終在2004年7月將IT服務業務作價3億元打包轉讓給亞信科技，換取亞信科技15%的股權。

自此聯想實質上退出IT服務領域，此後過了14個月，宛如燙手山芋般的漢普再度被亞信資產剝離而出售，最終漢普被管理層以分5年付清2500萬元的價格完成了MBO。

雖然遭遇了轉型失敗，但聯想快速剝離無法整合資產的速度和果斷，仍然值得所有財務同道借鑑學習。

02

現金流黑洞者退

同樣也要快退

雖然採用現金流折現法得出的估值結果往往和最終的交易價值相去甚遠，但投資者高度關注被投資產的現金流創造能力確實是明智且正確的選擇。

因為現金流指標，很大程度上彌補了權責發生制的財務報表在反映企業經營現狀上的時滯缺陷。

素有“門口的野蠻人”之稱的美國著名槓桿收購專家KKR，自起家以來就非常關注被收購企業的現金流情況，其往往在債務槓桿併購後，通過目標企業的經營現金流來償付債務，而一旦其不能滿足以現金流償債的要求，就會被KKR毫不留情地予以拋棄。

**所謂現金流的黑洞是指，**經過多方努力，仍無法縮窄的現金流頭寸逆差；或者，從一個相對平穩的狀態突然惡化，且短期無法扭轉。

此時，退出速度就是和估值貶值速度展開的一場競速賽，CFO要時刻提醒老闆，“慈不掌兵，義不理財”，此其時也。

2017年7月19日，萬達集團將旗下價值336億元的77家萬達酒店以199億元的跳樓價賣給了富力集團。

當時坊間一度熱議富力集團主持此次併購的李思廉超強的殺價能力。時隔三年，富力發現這塊看似低價獲取的萬達酒店資產，正在成為拖垮自己的現金流黑洞。

而軍人出身的王健林在看似悲情甩賣半年後的2017年度工作總結中露出了老江湖的狠辣本色——“萬達酒店是建得不錯，成本也很低，但是酒店整體年平均回報率低於4%，全部酒店每年吃掉十幾個萬達廣場的淨利潤……”

03

獲得充分溢價者退

且戰且退

在商業世界裏，“只有不能成交的價格，沒有不能成交的商品”，是一個真實而又冰冷的常識。

因此，在一項投資獲得充分溢價之後的退出，顯然不是一個不能接受的悲傷故事。

畢竟股神沃倫·巴菲特最擅長的也是尋找價值被嚴重低估的股票，然後果斷持有或者參與經營，接下來耐心地等待該股票的價值被市場重新發現。

如果説逃離現金流黑洞的投資退出策略的**關鍵點在於“止損”**的話，那麼，在獲得充分溢價後退出投資則是更耐人尋味、更高一籌的“止贏”策略。

在這一方面，全球最成功的華商李嘉誠表現得淋漓盡致，其最著名的商業格言之一就是——“不要賺最後一個銅板”。

關於作者：田茂永，商業評論家和財務戰略專家。2005年創立《首席財務官》雜誌，並長期出任出版人兼總編輯。

本文整理摘編自《商學院學不到的66個財務真相》，經出版方授權“身邊的經濟學（ID：jjchangshi）”原創首發。轉載請添加微信：shenbianjun，並備註“轉載+公號名稱”，謝謝。

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