靠玻尿酸撐起千億面子，愛美客赴港的“精裝修”生意就能好做？_風聞

説起愛美客，動過“面子工程”的人，幾乎沒有幾個不認識它。

作為“醫美界的茅台”，愛美客憑藉着一支玻尿酸，在這些喜歡“精裝修”的愛美女性中，混得風生水起。

2020年，可以説是愛美客的高光之年，從去年9月底至今年春節前後，股價漲幅高達300%左右，單股價格曾達1300元，成為A股市場第三隻股價突破1000元的股票。

不過，愛美客的野心卻不止如此，日前，深圳上市的愛美客宣佈今年將赴港上市，有消息透露出，此次上市將集資20億至30億美元(約156億至234億港元)，已選擇中金及摩根大通主協調香港上市事宜。

對此，愛美客也是緊張旗鼓的增加赴港上市籌碼，不久前，愛美客力推溢價74倍收購韓國醫美公司 HuonsBio，拓寬自己在肉毒素行業的業務覆蓋。

但事與願違，日前，愛美客公告因前期程序等問題，股東大會暫緩表決Huons Bio的收購案，這也讓愛美客赴港IPO顯露懸疑。

愛美客離不開簡軍

簡軍，愛美客的核心人物，如果説沒有她的堅持，或許愛美客的出生將是另一種景象。

22歲的簡軍，剛大學畢業就進入了中國糧油食品進出口總公司，但不安於現狀的簡軍工作了4年後，便辭掉了這份“差事”，走出國門，開啓了長達13年的海外工作生涯。

一次偶然的機會上，她看到了一名被注射玻尿酸的女士，臉部皺紋瞬間就減少了很多，意識到玻尿酸的市場非常好，也萌生了創業的想法。

2004年，41歲的簡軍決定回國，在北京創立了英之煌（愛美客前身），在昌平區的一家舊廠房內，簡軍正式開始了自己研發玻尿酸的道路，2005年，英之煌正式更名為愛美客。

2004年—2009年，這五年的時間裏，是簡軍和愛美客最艱難的時期，由於當時國內並沒有引進注射玻尿酸的生產工藝，未能商業化的愛美客，持續增加在研發方面的投入。

2009年10月，愛美客研發出了首款用於糾正額部、鼻唇部皺紋的玻尿酸注射產品——逸美。逸美的問世，打破了國內注射玻尿酸依賴進口產品的局面，歷時五年，愛美客也正式開啓了自己的商業化道路。

2010年，愛美客組建了自己的銷售團隊，公司地址也從昌平區的舊藥房搬到了現在的北京世茂大廈。

2011年—2015年期間，隨着國內一線城市開始出現大大小小的醫美機構，國內的醫美行業也迎來了第一輪的爆發期。2012年，愛美客推出了長效玻尿酸注射產品“寶尼達”；2015年，愛美客又推出了無痛玻尿酸注射產品“愛芙萊”。

2016年，愛美客成功研發出國內唯一針對女性頸紋“嗨體”，並獲得了國家證書，上市僅僅一年時間，“嗨體”就獲得了人們的青睞，讓愛美客收入大增。

也就是在2017年，愛美客創建了醫生服務平台全軒學院，幫助醫美機構提升診療水平。

2019年，靠着玻尿酸，愛美客將營收做到了5.57億元，成為了當時國內品牌的銷售額第一，並打算在深圳上市，同年，愛美客研發出了面部埋植線產品“緊戀”，並獲得了國家監管局的批准。

到了2020年9月，愛美客成功在深圳上市，簡軍的夢想也就此達成。上市後，愛美客市值一路飆升，短短三個月之內，股價漲幅翻三倍，“女人的茅台”也聞名於股市。

激戰港交所夾帶的“小心思”

目前，愛美客面臨最主要難題就在於醫美賽道逐漸擁擠，競爭對手帶來的市場壓迫。

作為支柱產業的玻尿酸業務壁壘較低，在國內現有的玻尿酸市場格局，不只是愛美客，華熙生物、昊海生科兩個玻尿酸巨頭也佔據了較大的市場份額，除了現有玻尿酸產品外，兩家企業也是不斷擴充自己的邊界。

全球市場中，有36%的玻尿酸原料來自於華熙生物，華熙生物競爭的優勢也來自於玻尿酸原料業務的高覆蓋。昊海生科並不只專注於醫美，還佔據了國內人工晶狀體30%的市場份額，覆蓋骨科及外科產品。

反觀過來看愛美客，除了此前的面部埋植線產品“緊戀”，絕大部分營收都來源於玻尿酸產品，耐人尋味的是，在統計主要產品銷售收入時，“緊戀”名字並沒出現。

深究這一切的背後還是愛美客自身問題凸顯。

目前，愛美客內部已出現產品分化，旗下主要產品為溶液類注射產品、凝膠類產品兩大類，前者主要就是“嗨體”，其營收在2020年增長82.85%，而後者下降了19.21%。慶幸的是，公司在研主要產品，已經不止於玻尿酸，醫用生物補片、A型肉毒素、基因重組蛋白藥物等領域均有涉及，但持續的研發支出對公司的資本，提出了更高的要求。

另一個明顯的趨勢就在於，愛美客旗下產品以美容機構等B端市場為主，產品張力不足，再看華熙生物，通過對玻尿酸原材料的掌控，已經將產品滲透到C端用户。愛美客對此也做出了調整，降低對非公立性醫療機構的產品輸出，拓寬銷售渠道，但渠道的增加、業務和人員規模的不斷加大，使得日常運營資金的需求不斷增加。

財報顯示，今年一季度用於日常的營銷費用以及管理費用，同比實現大幅增長，特別是銷售費用，達到2770.33萬元，同比增長148.58%。

赴港二次上市，或將為愛美客獲得更多融資，應對日益激烈的外部競爭以及業務展開帶來的資金短缺，有助於愛美客繼續完善產品線。年初至今，港股市場湧入資金創新高，截止7月22日港股收盤，南向資金累計淨流入達到4732.61億元，另外，相比美股以及A股市場，投資者更看好港股市場未來的投資潛力。

此外，登陸港股市場如成行，將確保推進國際化等方面擁有充足資金支持，相比國內，國外市場廣闊，愛美客走向國際化是其長期戰略發展的重要目標之一，但無論研發還是銷售，都需要大量的資金投入。

重倉“國際化” ，“醫美茅台”再攪資本市場？

事實上，愛美客推進國際化的路線早已顯露其中，2018年9月，愛美客就與這家韓國公司展開合作，開展國內肉毒素的研發，如今，愛美客在赴港上市之前，增持韓國肉毒素公司Huons Bio可以算是意料之內。

但由於自身產品過於單一，大概率無法支撐起日後進軍海外市場的產品矩陣，拓寬自身的產品線也成了愛美客的當務之急，對於愛美客而言，潛在的肉毒素市場不失為一個最佳選擇。

《新氧醫美行業白皮書》提到，在最受消費者歡迎的非手術類醫美項目排名中，肉毒素在美國市場排名第一，韓國市場排名第二，在中國，肉毒素受歡迎度僅次於玻尿酸，即便如此，目前的競爭格局裏，僅有少數幾家廠商競爭肉毒素，巨大的市場份額還有待填補。

通過收購Huons Bio，是目前愛美客進軍肉毒素市場的最好選擇。一方面，能夠減少自己有關肉毒素的研發成本，降低進入風險；另一方面Huons Bio在2020年的營收達到 211億韓元左右，能夠直接增加盈利來源，以及持續的資本輸入。

説到底，赴港二次上市，或是豐富產品線，實際上都是在為推動國際化戰略補充彈藥。但在國際市場上，韓國市場、以及美國市場都要比國內市場來的更成熟一些，行業的整體水平也是要高於國內市場，不過，以愛美客目前的狀態，應對的能力並不強。

首先，核心研發能力逐漸下滑。在醫美行業最開始發展的時候，國內美容產品的研發創新大都是在模仿，對於醫美企業來説，想要樹立品牌和加大市場競爭力，關鍵還在於研發能力，但從2017年至2020年，愛美客研發佔比逐年下降，從12.81%下跌至8.74%，這直接導致的是，愛美客無法拿出新產品競爭，或是新產品的研發週期逐漸拉長，失去核心競爭力。

其次，肉毒素產品能否商業化還是未知數。肉毒素審批時間非常長，在國內從立項到獲批至少需要八年，即便收購海外產品再到獲批也需要五六年，這也意味着，愛美客的肉毒素產品落地至少要到2025年，屆時，市場以及用户能不能買單還將有待考量。

再者，市場競爭壓力逐漸加大。今年4月，四環醫藥宣佈在國內獨家代理韓國肉毒素品牌樂提葆，華東醫藥在手握國內玻尿酸市佔率第一的品牌伊婉後，旗下品牌伊妍仕預計下半年將上市，這也決定了愛美客將面臨巨大的競爭壓力。

最後，國際市場對於愛美客來講，也不見得是一件好事。佈局國際市場就相當於進入一個陌生的市場，即便不屬於同一行業，但在出海這件事上都有許多玩家栽了跟頭，此前的快手就是一個例子。海外市場品牌林立，LOVEISDERMA愛斯德瑪、Sesderma賽斯黛瑪等玩家已經打開市場知名度，愛美客能否憑藉玻尿酸分食當前的市場份額，還不得而知，更何況產品、營銷、政策、品牌、認可度這些都是需要考慮的問題。

這樣看來，流程若能順利，愛美客將刷新赴港上市進程，成為首個“A+H”醫美上市公司，但在醫美亂象頻發、以及競爭對手帶來的壓力下，愛美客需要更豐富的玩法來説服資本市場。推進國際化戰略，最終的結果如何，目前看來還不得而知。不過，能夠預見的是，醫美市場呈現出巨大的發展潛力，未來還是具備可想象的空間。

文|港股研究社（ganggushe）