捲煙包裝紙製造商偉立控股申請赴港IPO，未來將進一步提高產能_風聞

據港交所7月23日披露，偉立控股有限公司向港交所主板提交上市申請，均富融資為獨家保薦人。

來源 | 智通財經  編輯 | Echo

本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議

作為擁有全球最大的捲煙消費羣體的國家，中國的煙草生意無疑是龐大且充滿消費潛力的。公開數據顯示，2020年我國約有3億吸煙人士，捲煙的銷量為23695億支，對應銷售額為14735億元（人民幣，單位下同）。

萬億市場，其間孕育了無數的商業機會。近日，捲煙包裝紙製造商偉立控股向港交所遞交招股書，公司計劃登陸港股市場以圓“資本夢”。

據招股書披露，偉立控股主要向湖北、河南等省份的捲煙包裝製造商提供產品，公司產品應用於製造中國知名煙草品牌的捲煙包裝，公司擁有向客户供應定製產品的研發能力。

在2018年-2021年3月期間，偉立控股的產品被用作八個被國家煙草專賣局評為“雙十五煙草品牌”的捲煙品牌的捲煙包裝材料。公開資料顯示，“雙十五煙草品牌”特指2020年上半年中國一類及二類捲煙中銷售額最高的15個捲煙品牌。另據行業報告，就銷售價值而言2020年偉立控股獲評湖北省最大卷煙包裝紙製造商，公司在湖北省的市場份額約為14.9%。

業績增速遠超行業的“迷你型”傳統企業

雖然煙草市場是個萬億級別的“大蛋糕”，但偉立控股所處的細分領域卻並不大。根據獨立市場研究公司Ipsos的數據顯示，2020年中國捲煙包裝紙製造行業的銷售額為385.16億元，相比於整個煙草行業該市場的規模可謂“迷你”。

除了規模較小以外，捲煙包裝紙製造行業的發展速度也並不出彩。據前述研究機構數據，2016年-2020年中國捲煙包裝紙製造行業的銷售價值由2016年的約349.37億元增加至2020年的385.16億元，複合年增長率僅為2.5%。

身處發展緩慢的小市場，偉立控股的業績表現又如何呢？收入方面，2018年-2020年偉立控股分別實現營收2.34億元、3.13億元、3.18億元，複合年增長率約為16.6%。需要指出的是，2020年公司的收入規模增速較上一年度明顯放緩，主要是受疫情影響，2020年第一季度公司業務基本暫停，導致當季確認的收入大幅下跌。

在基本擺脱疫情影響後，今年第一季度偉立控股的收入為1.02億元，相比於去年同期的3544.2萬元，增幅達到189%。

業務構成看，偉立控股的業績主要依賴於銷售捲煙包裝紙，公司產品包括轉移紙、複合紙、框架紙。與此同時，公司也為捲煙包裝製造商提供規模較小的捲煙包裝紙加工服務。

回溯歷史經營數據，偉立控股的各項業務的收入佔比相對穩定，變化幅度較小。其中，轉移紙一直是公司主要收入來源。2018年-2020年，該業務分別貢獻收入1.89億元、2.46億元、2.53億元，收入佔比分別為80.6%、78.6%、79.6%。

同期，複合紙實現收入4301.3萬元、6141.4萬元、5961.6萬元，收入佔比在18%-20%區間浮動；框架紙實現收入220.4萬元、232.8萬元、148.6萬元，三個年度收入佔比均不足1%。

最近幾年，偉立控股提供捲煙包裝紙加工服務的收入規模及佔比均呈小幅上升態勢，收入規模由2018年的19.8萬元增長至2020年的399.4萬元，佔比則由0.1%提升至1.3%，但對公司業績影響仍然較小。

盈利方面，2018年-2020年偉立控股的毛利分別為5434.1萬元、6575萬元、7011萬元，複合年增長率約為13.6%；期間對應毛利率為23.2%、21%、22%，毛利率水平較為穩定。淨利潤角度看，同期公司分別為3132.7萬元、3429.7萬元、4217.1萬元，複合年增長率約為16%，增速亦值得稱道。

產能飽和客户集中待解

如前文所述，偉立控股所處細分行業規模較小，發展速度亦乏善可陳。那麼，公司過去三年究竟是如何取得營收、利潤增速雙雙保持10%以上複合年增長率的成績的呢？

偉立控股保持明顯高於行業的增長速度，主要得益於過去幾年公司的產能明顯放量。據招股書披露，2018年-2020年公司生產工廠的最大產能分別為19019噸、28028噸、23357噸。其中，2019年的最大產能較上一年度增幅達到47%。據招股書披露，2019年偉立控股的最大產能大幅增加主要歸功於2018年公司添置3條新生產線並替換兩條原有生產線後，生產規模得以擴大。

2020年，偉立控股工廠的最大產能同比有所下滑。究其緣由，主要是當年第一季度公司機器的實際運行天數為65天，相比以往有所減少。

實際產量方面，2018年-2020年偉立控股分別為14825噸、23352噸、22749噸，對應利用率約為77.9%、83.3%、97.4%，呈現逐年走高態勢。值得一提的是，進入2021年以來，公司產能利用率非但沒有減少，反而在2020年的基礎上繼續走高並達到99.4%。這亦從側面印證當前公司業務景氣度較好，主要客户下達的採購訂單較多。

生產端“開足馬力”，但偉立控股的現有產能似乎依然未能完全滿足現有客户的需求。據招股書披露，2018年-2020年公司與其產生銷售額的客户數量分別為22、37、40名。可以看到，最近三個年度公司的客户數量持續走高。但今年第一季度，公司的客户又降至27名，據悉這主要是彼時公司分配大量資源以滿足主要客户的採購訂單需求，受限產能因素無法覆蓋其他更多客户。

另外值得留意的是，上述年份裏公司來源於前五大客户的收入合計佔公司總收入比例的87.6%、62.7%、68.6%；其中，來源於最大客户的收入佔比亦有40.7%、27.1%、28.8%。而今年第一季度，公司來源於前五大客户和最大客户的收入佔比又有所上升，分別達到80.6%、33.7%。

換言之，偉立控股的絕大部分收入均來自數量有限的主要客户。考慮到公司當前的產能利用率接近100%，公司若要進一步開拓新客户，擴大產能無疑是必由之路，否則公司現有產能料將難以同時滿足現有客户及潛在新客户的需求。

展望未來，偉立控股也在招股書中表達了迫切想要進一步提高產能的意願。據披露，公司計劃使用新生產線替換2014年投入使用的現有生產線，並新增三條裝備更先進的生產機器的生產線來進一步擴大產能。

身處傳統製造業，又是2B的業務，疊加行業規模較小、增速較慢等客觀因素，偉立控股或許不易獲得外部的關注。即便後期公司如願登陸資本市場，在“先天不足”的情況下，能否繼續擴大產能同時持續取得良好的業績增勢，或將成為影響公司後續資本市場表現的重要因素。