“平安”之困_風聞
嗨牛财经-2021-07-27 23:44
A股流傳的一句“有鋰走遍天下，無鋰一路平安”的梗，戳痛了中國平安股東的心。
不同於新能源鋰電行業的火熱，中國平安股價一路下跌，從去年11月88元的高位，一路跌至57元，跌去近35%，跌回2年前股價水平。
個人、機構投資者紛紛離場，中國平安很長時間以來都是很多人做價值投資的信仰，這跌法，讓許多人信仰碎了一地。
平安到底怎麼了？
據該股民發佈帖子及交易明細，其在2020年7月10日和2020年9月15日分別在 84.02元、83.01元、80元的位置分批買入 500股、500股和400股中國平安股票；在持股一年後的2021年7月14日，其 在58元附近割肉1000股。本金11.55萬，最終虧損3.1萬。
6月17日，平安集團發佈公告稱，卜蜂集團自今年1月1日至6月16日，累計減持公司H股約1.83億股股份，佔公司總股本1%。從去年3月至今，卜蜂集團已累計減持中國平安H股4.03億股，套現約320億港元。
6月29日，行內私募大佬李馳，也清倉中國平安。
可見市場上許多資金都不看好平安。
但怎麼就突然不行了？
有人説，平安不行是因為踩雷地產股，比如華夏幸福，但其實投資華夏幸福計提的減值182億，對歸母淨利潤影響大概100億，對於淨利潤利潤1431億的平安來説影響非常有限。
從行業的成長空間來看，我國的人均保單數相比歐美發達國家還有很大的差距，外部的增長空間仍然巨大，市場想象空間沒有發生變化，最主要的還會看企業內部經營。
事實上，投資人離場，平安的下跌主要是公司的本身的經營增長受困，核心業務失去了增長的動力。
個人新業務3月收入同比下滑17.06%，4月同比下滑23.33%，5月同比下滑30.72%。按理説，去年有疫情的影響，業務下滑符合預期，但今年同比去年下滑更嚴重，並且下滑的趨勢還在擴大。新業務沒有增長，這説明平安在吃過去的老本，新業務增長受困。
一直以來保險行業都是以代理人銷售模式推動業務增長，核心就是“人拉人”模式，平安也是如此。做保險銷售幾乎沒有門檻，公司無底薪，出單才有高額績效獎勵，通常情況下，一般就是入職先買一份保險，然後發展身邊的親朋好友成為客户購買保險，等到開發完身邊的資源無法繼續完成公司銷售KPI，便被淘汰，通過新招一批代理人繼續重複一樣的事，這也是為什麼保險銷售行業人員流動率非常高的原因。
這種粗放式的增長經營策略在人口紅利期可以繼續維持，如今出生人口在減少，自由職業興起，但凡有更好的工作機會，大都人不會選擇保險銷售。
在中國，過去的幾十年到現在，傳統保險銷售公司的依靠代理人銷售的模式並沒有改變，人口紅利的見頂使得這種業務增長模式難以為繼，中國平安的代理人數量從2018年141.7萬人逐年下滑，截止2021年1季度只剩下98.6萬人。
另外，主力消費羣體消費習慣的變化，也正衝擊着傳統保險公司代理人模式的銷售方式。90後已成了保險消費的主力羣體，數據顯示，24歲以下的互聯網用户中，近40％的人已經購買了第一份保單。年輕人具有更強的自主意識，一般更願意和能夠理解哪怕是複雜的保險產品，自主選擇能力更強。
互聯網保險公司利用科技賦能保險，在產品上更豐富，在服務上提供了保險產品對比功能、智能方案書，提供更完善的售後服務，滿足年輕消費羣體消費習慣，互聯網保險公司也常常成了年輕人購買保險的首選渠道。
比如“互聯網保險第一股”慧擇，截至2020年末，慧擇累計投保客户680萬，被保客户5760萬，壽險及健康險用户平均年齡為32.7歲。也就是説，慧擇的大多數用户都是90後。同時還有諸如微保、螞蟻保險、輕鬆保嚴選和水滴等互聯網保險公司，越來越多的年輕人更傾向於在這類平台自主選擇合適的保險產品。
代理人規模下降，消費羣體習慣的變化，一定程度上使得平安的原有業務增長性邏輯發了變化，原有的增長模型已不適合當下新消費時代。
事實上平安不是沒有意識到問題的存在，早在2019年就進行了代理人制度改革，但是從目前來看，改革效果似乎並不理想，2020年，平安的人均新業務價值40688元，同比下降了28.4%，代理人人均收入5793元，同比下降了8.2%，雙雙下降。
2020年新業務價值為497億，去年為759.45億，下降了34.7%，內含價值營運回報率也由2019年的25.0%降到14.5%，營運ROE也從40.5%下跌到35.0%。新業務狀況堪憂，這會給平安公司中長期業績表現帶來下行的壓力。
**這兩年平安最大的不確定性在於代理人制度改革。**此前，友邦保險和泰康保險均成功實現了改革，友邦保險通過3年的保險代理人改革，成功走向高端化，實現業務新增長，而泰康保險則是開創了“養老+保險”的業務模式，實現了突破。
從現有的情況看，平安的改革尚未取得成效，改革之路道阻且長。
為擴大經營，通過市場考察，馬明哲開始萌生了做存貸、證券、保險等綜合性金融的想法。於是，**1993年，馬明哲在員工大會上，明確了平安的發展策略：做綜合金融。**他認為，人們事件越來越寶貴，需要一種能省時省力，多元化、個性化、一站式的服務。
之後平安保險在綜合金融的道路一路向前，並且具備普遍意義上的“金融全牌照”（銀行、證券、期貨、保險、基金、信託、租賃），是國內屈指可數的幾家全牌照企業之一。此外，平安保險還成功地吞併了三家銀行（深圳商業銀行、東亞銀行、深發展銀行）。
**2016年，中國平安宣佈正式進入全新的3.0時代，即不再侷限於內部的綜合金融，而是着眼於培育向全行業開放的平台。**實際上平安3.0時代，即“互聯網+綜合金融”服務，平安着力於建設金融服務、房產金融、醫療健康、汽車等多元化業務生態圈。
當下的平安已有包括平安保險、平安銀行、平安信託、陸金所、金融一賬通、平安好醫生、平安醫保科技、汽車之家等多元化產品和服務。
平安希望金融嵌入老百姓的生活場景，一個客户、多個產品、一站式服務。舉個例子，比如買了平安車險的用户，可能也有壽險、醫療健康、貸款等需求，平安都可以通過自身產品滿足用户。
場景很美好，但實際上平安的多元化發展實際上並不順利。
被業界稱為“中國平安的親兒子”陸金所，成立於2011年，以P2P起家，後在金融監管下轉型金融科技，去年率先登陸資本市場，但股價表現並不盡如人意，上市首日便破發。今年來，陸金所股價持續低迷，從17元高位跌至7元左右，股價腰斬。陸金所仍面臨着政策風險的不確定性，轉型之後，對比於螞蟻金服、京東數科等巨頭優勢仍不足，陸金所還需要找到真正有競爭力的業務發展方向。
醫療領域的平安好醫生也是平安重要的業務板塊，但成立6年來，即使是互聯網醫療需求爆發增長的情況下，平安好醫生仍然連年虧損，何時盈利仍然是個問題。
根據平安好醫生2020年業績報告， 2020年總收入68.66億元，同比增長35.5%；淨虧損9.49億元，同比擴大27%。這是平安好醫生上市三年以來以來單一財年的最大虧損，同時也是平安好醫生自2014年8月成立以來連續第六年虧損，累計虧損達46.78億元。
還有投資上，特別是房地產投資，曾經投資的華夏幸福、藍光發展項目相繼爆雷，在中國地產行業深度調控之際，中國平安仍然逆勢爆買，6月28日，凱德集團將旗下的六個來福士項目打包出售，交易總價330億元，接盤方為中國平安旗下的平安人壽。此外，平安人壽相繼投資了平安香港總部大樓、北京麗澤商務區D-03、D-04不動產項目，合計出資或達250億元。
一邊是投資的項目暴雷，一邊逆勢斥巨資收購地產項目，平安的這波投資操作實在令人看不懂。
有句老話這樣説，多生孩子，總有一個有出息。如此看來，平安的多元化業務中，似乎還未有一個已成氣候，可以獨當一面的業務。
投資中國平安的邏輯，按照現金流估值模型，中國平安怎麼看都是隻大白馬，投資中國平安就等於是價值投資。
事實上，價值投資概念也在迭代，有人認為價值投資經歷了3個時代的迭代。
價值投資1.0時代為格雷厄姆時代，依靠市場不透明，有巨大的信息差，通過簡單看PE和PB來投資。而2.0時代也就是巴菲特時代，巴菲特慣用現金流折現給企業估值，核心就是選擇業績好、估值低的企業；
價值投資的3.0時代則或是以高瓴資本為主的價投時代，核心思想為：基本面趨勢投資。
基本面趨勢投資意味着市場更加關注的是成長性邏輯，
2020年寧德時代營收191億，淨利潤19.54億，市值達到1.3萬億，與之相比中國平安營收和淨利潤規模遠遠大於寧德時代，市值比寧德時代少了3000億。
資金的走向實際上更像是也是國家政策鼓勵的方向，可以知道的是未來的經濟導向總體是脱虛向實，促進實業的發展，金融是服務實體經濟的手段。
自去年以來，房地產市場受到強監管，與房地產深度綁定的金融行業會是強監管狀態，銀行和保險等金融行業增長空間有限。
近兩年來，新能源、新消費等賽道成為一級市場、二級市場的熱門投資對象，無疑這兩個賽道的成長性更大，更具增長潛力。
基於成長性邏輯，中國平安還能買嗎？做個防禦性投資仍然可以考慮，長期持有，耐得住寂寞，就像巴菲特説的，如果你不能持有它10年，請不要持有它1秒。有人也把這比作是守寡，你願意為他守十年寡嗎？
當然如果有更好的機會、更好的選擇，可以關注高成長性的賽道，或許可以帶來意想不到的結果。