科沃斯認知革命：掃地機龍頭的新起點_風聞

本文系基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

與大眾普遍認知不同，在這個科技與資本匯流的奔騰時代，一家公司的市值新高並不是最大的風險——新高是基於對過去的價格的錨定心理產生的。

對於任何一家爆發式增長的公司來説，節節攀升的股價的表現，實際上是產業變遷帶來了市場長期變化的心理反應。

今年資本市場新貴寧德時代如是，長城汽車如是，中遠海控如是，贛鋒鋰業亦如是。真正帶來驚人回報的公司，一直都在在突破投資者傳統認知體系，用全新的邏輯擊垮傳統認知。

就在剛剛過去的7月15日，風頭無兩的掃地機機器人之王科沃斯(SH:603486)成功股價成功摸到了252.71元的最高點，市值也成功突破1445億。

圖：科沃斯連創新高

01

恐慌引發的旅鼠效應

很顯然，這家兩年時間漲了14倍的掃地機器人龍頭，爆發式增長邏輯已經連續演繹了2年，一場情緒引發的下跌雖遲但到。

情緒宣泄自然有其説辭，明代心學大師王陽明曾經告誡我們：破山中賊易，破心中賊難。眾多恐懼新高的股民此刻心中賊難破：“新高之後的大股東減持是巨大利空”這一錨定因素影響之下，對科沃斯毫無認知的資金產生的旅鼠效應一觸即發。

在外部投資人IDG退出因素的影響之下，疊加市場風格向電新板塊迅速漂移，科沃斯在一週中跌掉了200億市值。

不過，在一級市場投資人眼中，IDG這種形式的減持實在是如家常便飯一般的常規操作，作為科沃斯上市前的唯一外部投資人的IDG，過去三年中一直都在穩步減持，對風投機構來説，資本回收是一家機構募投管退的必要步驟。

圖：IDG的持股比例正在不斷下降

02

低滲透率的掃地機器人空間

拋開短期情緒變化不談，錯過這個2年14倍消費電子新貴，看錯方向的投資人自然如過江之鯽，科沃斯市值屢屢突破投資人傳統的認知視野並不令人意外：

與大眾印象中那個滲透率早已見頂的家電賽道不同，在2018年，中國吸塵器家庭保有量每百户15.25台，機器人每百户3.49台，滲透率遠遠低於美國、日本、德國等海外主流市場。天高任鳥飛的寬闊賽道是支撐科沃斯市值大幅提升的核心邏輯。

很簡單，以量化的視角歸因，成長因子和價值因子是在A股市場長期獲得超額收益的兩大核心動因，而掃地機器人完美契合這兩大因子。

在2021年的據AVC數據顯示，第23周掃地機器人線上零售量、零售額同比分別增長196%和89.75%，洗地類產品更是增長643.8%及594.7%。

需求爆發式增長的結果，自然是整個清潔電器市場估值都在水漲船高。擁有掃地機器人、洗地機兩個品類的科沃斯充分受益其中。

以一級市場的超級網紅雲鯨為例，2020年初，雲鯨的估值僅為4億人民幣；現在，雲鯨估值約合60-70億人民幣，一年多時間，掃地機器人公司雲鯨估值漲了15倍。要知道，現在的雲鯨營收僅為10億左右。不用問，投資人看上的是掃地機器人市場的增長爆發力。

圖：雲鯨，來源網絡

而二級市場上，科沃斯所在的的市場空間，與格力美的這些增長乏力的傳統白電同樣形成鮮明對比：

圖：已然見頂的冰箱洗衣機

中國2018年全年掃地機器人銷量僅近600萬台，而滲透率已經見頂的中國冰箱市場，年出貨量高達4000萬。隨着老齡化進一步加深，掃地機器人的技術進一步進化，需求與供應的交匯曲線還會進一步刺激掃地機器人市場的增長。

在二級市場的現金流折現邏輯中，近10倍的增長空間直接抬升了這家公司遠期的增速，進而拉動了整個公司市值提升。

更重要的是，掃地機器人的產品更替週期往往更像手機，隨着技術進步，掃地機器人的更替週期長達3-4年，而冰箱的更替週期往往長達十年，在對市場空間的假設中，掃地機器人很有可能會取得超越普通家電的增長空間。

03

爆款頻出的產品線

賽道的增長前景只是整個故事的A面，科沃斯在產品線上的強勢儲備在過去一年中正在得到迅速體現：

在剛剛過去的618中，科沃斯整體成交額超過18億元，穩居地面清潔電器行業第一名。其中，科沃斯品牌成交額超過9億元，同比增長115%；2020年添可品牌新推出的洗地機芙萬成交額超過9億元，同比增長1132%。

科沃斯大幅增長和添可一炮走紅的底層邏輯，是科沃斯長期技術積累產生的進化。這一點在眼下其實並沒有被市場主流所認知：

首先，在掃地機3000元以上的價格檔次中，科沃斯佔據了絕對優勢，而這一波的掃地機器人熱潮直接刺激了3000元以上檔次的量價齊升：消費者採購掃地機器人的時候，更傾向於選擇技術最先進的品種一步到位，3000元以上的產品線的功能性遠遠超越同類產品。

其次，洗地機添可的橫空出世直接適應了中國的國情：與歐美不同，中國的硬質地面需要在吸塵之後直接完成洗地功能，而科沃斯成功獨創了這一品類，創新品類在細分市場的佔有率已經超越戴森。很顯然，添可的高速增長給已經非常能打的科沃斯產品線增加了第二增長曲線的邏輯。

從添可洗地機的成功及持續打造新品的舉措，可以合理預計未來添可品牌有望繼續創造出新的高增長品類，為公司發展持續提供充沛的動力。

而能夠清洗玻璃的窗寶和空氣淨化加濕的沁寶，也都取得了不錯的增長。除此之外，科沃斯還在進一步研發新的機器人產品線，不出意外的話，接下來科沃斯的創新管線裏還有更多黑魔法重磅逐步推出。

04

科技殺招：增長才是最大的護城河

在牛市的喧囂中，投資者往往止步於科沃斯的營收和利潤爆發式增長，而科沃斯科技創新的競爭力卻鮮見於主流話語體系：

首先，僅從數量上看，科沃斯設計了能夠規避競爭對手抄襲的專利壁壘，外形設計專利和發明專利等多達1000多件。在三季度中，科沃斯的競爭對手即將不斷推出仿製版的洗地機，在確定會發生的專利戰爭中，科沃斯已經獲得了先機——專利訴訟將會嚇退那些惡意模仿的新晉選手。

其次，在掃地機器人生產這樣的一個充滿Know-How的工藝優化的領域，科沃斯的產品被競爭對手反覆研究但卻難以完成抄襲的原因其來有自：

在多年的產品迭代中，科沃斯擁有自有工廠的價值被大大的低估了，只有在生產調試過程中，最佳成本組合和設計方案才能夠脱穎而出，一眾熱衷代工的大佬很快會發現，缺乏供應鏈讓自己的產品早夭概率大增，價格殺手美的集團始終不得其門而入的原因就在於此。

第三，在技術層面，科沃斯是業內最早同時擁有LDS SLAM激光導航，和VSLAM視覺導航產品的公司。此外，科沃斯也是業內屈指可數的具備自主研發高精度傳感模組的服務機器人公司。不僅如此，隨着科沃斯在產品中加入AI視覺識別功能，科沃斯的掃地機器人能夠實現對地面物體的有效識別。

舉例來説，從避障性能看，科沃斯獨家的3D結構光技術是獲取立體信息的最佳方案之一。其中原理類似聲吶探測系統，通過反射信息來確定物體深度。而3D結構光則是通過對物體表面的反射光線來確定深度信息。

此外，LDS激光雷達配合SLAM算法實現的導航技術曾一度被業界認為是掃地機器人導航技術發展的終點。在這基礎上，科沃斯還首度採用了用於測量直接飛行時間（dToF）的傳感器，其他品牌面對的激光雷達面臨的防水防塵性能差和深色物體光線反射差的問題都得到了解決。

除此之外，科沃斯在人機交互，視頻管家，語音交互層面也具備比較優勢。

需要多説一句的是，科沃斯在這個領域埋下的草蛇灰線有其深刻含義:

隨着智慧家居技術的逐漸成熟，掃地機器人越來越能扮演未來的智慧家居入口和總控的角色，對家庭環境的大數據採集才是掃地機器人軟件層面的核心看點，這同樣是科沃斯未來價值的核心看點。

除此之外，隨着科沃斯產品的反覆迭代，採購量的增加還會進一步提振科沃斯的毛利率：開模一個產品線的成本幾乎是固定的，銷量進一步增大能夠攤平產品成本，而科沃斯的行業第一市佔率將具備更大確定性，並使盈利能力一直壓倒同行；

在芯片供應，海運成本不斷高企的今天，科沃斯自建供應鏈更是直接確保了618的強勢表現，像石頭科技這樣的無供應鏈選手，缺芯的問題在618中直接爆發，影響了銷售增長，與科沃斯的高光表現形成鮮明對比。

圖：石頭科技與科沃斯的股價對比

05

被錯殺的四海游龍

在佔據了14億人消費者的巨大市場之後，科沃斯的市場獨佔邏輯還沒有講完：

掃地機器人的創始公司iRobot當前市值僅為27億美金，而科沃斯已經來到1400億人民幣，背後還有一個更大的原因是：隨着亞馬遜、AliExpress等全球購的電商網絡和物流的崛起，科沃斯現在面對的市場是全球80億人的無邊界增長。

在估值上，資深投資人早已嗅到了四海游龍的縱橫捭闔：科沃斯現在已經進入了歐美家居消費的主場，無情吞噬全球市場份額。今天的iRobot不知道會不會想起3年前，科沃斯決心將代工業務徹底砍掉，聚焦自主品牌的決心和動作，也許那正是偉大企業分野的一步——

今天的科沃斯，海外佔比已經有了高速提升：在剛剛過去的6月，科沃斯在德國、澳洲、東南亞多國等市場的份額位居NO.1；在法國、意大利科沃斯的市場份額僅次於iRobot。科沃斯的天下布武邏輯正在徐徐展開。

從全球範圍看，科沃斯的賽道厚雪長坡其勢已成：一條充滿爆發力的賽道，長期科技投入引致的深厚產品線儲備，愈發強大的技術護城河，以及面向全球市場的電商網絡無遠弗屆的延伸。

簡單説，在這些強勢成長邏輯面前，常規減持和情緒變化只是無關的噪音，真正優秀的投資人都將能夠穿過噪音，捕捉到科技獨角獸發出的轟鳴信號。

科沃斯此刻的回調，正是面向未來的科技投資人和古典價值投資人之間激烈分野的一個縮影。時代正在滾滾向前，科沃斯的新高，或只是下一步增長的新起點。