廣發基金「固收+」風格圖譜是如何打造的？_風聞
金融圈女神经-金融圈女神经官方账号-知名财经博主2021-07-28 21:06
曲豔麗| 文
很少有基金公司像廣發基金一樣，打造了非常清晰的“固收+”風格圖譜。
張芊、曾剛、譚昌傑，有“廣發固收三劍客”之稱，都是業內響噹噹的大咖，但彼此之間不可替代，因為“差異化特徵明顯(by 招商證券)”。
“固收+”的本質，定義為理財替代，是由需求端決定投資端的策略。然而，廣譜意義的大眾，仍然有不同層次的、不同風險偏好的理財需求，需要不同風格、不同風險收益特徵的產品來滿足，因為需求並不是唯一的。
產品的風格是表層，中間是基金經理的投資框架，內核是基金經理的性格，或保守，或進取。每個鮮明而穩定的投資風格，都有與之相契合的客羣，需要尋找到彼此。
“固收+”策略發軔，始自2018年，近一兩年才如火如荼，但張芊、曾剛、譚昌傑等，早已在固定收益、大類資產配置上深耕多年。
在頭部基金公司裏，廣發基金以打造鮮明的風格圖譜著稱：人人皆不同，每個基金經理都有其鮮明的風格標籤，但整體又呈現出多元幷包的文化氛圍。
因此，廣發基金在“固收+”策略形成的多元的產品矩陣，既是投資上的厚積薄發，也是一種產品思維的成熟。
1
差異化的風格矩陣
根據不同的預期收益和最大回撤水平，“固收+”產品大致分三種：積極型、均衡型、穩健型。
張芊的代表作——廣發聚鑫，自2013年7月任職，年化收益超過12%。尤其在2014年、2019年的牛市行情中，廣發聚鑫的年度收益率分別達39.18%、29.52%，收益彈性堪比股基。
從廣發聚鑫來看，張芊的風格積極進取，適當放寬了對回撤的控制，以追求更好的收益。即使如此，她在大多數年份的最大回撤僅為5%左右。
所有年份均錄得正收益，除2018年，其他年份最大回撤均控制在2.5%以內，2018年的最大回撤也不到5%。譚昌傑的性格相對保守，不喜歡冒險，做事很有耐心。
在此之前，他曾在華富基金、匯添富基金等任職，管理公募基金超過12年，是業內少有的涉獵過大多數“固收+”產品類型的老將。
曾剛的代表作——匯添富多元收益，自2012年9月18日任職至2020年9月18日卸任，年化收益8.68%。
所有年份都實現正收益。除2013年、2015年，年度最大回撤均控制在5%以內。
收益率與控制回撤，是“固收+”策略的兩個核心矛盾變量。為了控制回撤，必然要犧牲一點收益率。不同的收益率與回撤的搭配，是對風險與收益的一種平衡。
從各自的代表產品來看，在廣發基金“固收+”風格矩陣裏，張芊、曾剛、譚昌傑的風險偏好是逐次降低的。如果要尋找積極有彈性的“固收+”產品，張芊的廣發聚鑫是業內最容易被想到的明星二級債基之一；如果訴求是接近於理財的穩健型“固收+”，譚昌傑在回撤控制上的堅持也是無出其二；而曾剛是均衡型，他的產品處於二者之間。
事實上，張芊也有穩健型的“固收+”產品，比如廣發招享，成立於2020年4月，截至2021年6月底，年化回報13.66%，最大回撤2.44%，兼顧收益和回撤，非不能也，只是風格使然。
從“固收+”的股票配置上，我們可以看到張芊、譚昌傑在風格上的差異。
張芊是以成長風格見長的債券基金經理，長期重配TMT，偏愛高成長龍頭。廣發聚鑫2021年二季報顯示，第一大重倉股匯川技術，持有超過一年，工控自動化+新能源汽車雙輪驅動，側面印證張芊的選股偏好。
而譚昌傑的選股理念，是“在便宜的資產裏挑選出大概率上漲的標的”，規避抱團，持倉中較少白酒、新能源等熱門品種，保持低估值，2021年Q1前十大重倉市盈率在10-30倍之間。
2
不一樣的性格特質
投資風格的形成，事實上是基金經理認知和性格的交融。對性格保守的人而言，每晚睡得着覺是最重要的，也有進取者，伸手摘星，勇敢站上潮頭。
所以，基金經理從心底裏發出的聲音，最終構成了所謂的“風格收益特徵”。
譚昌傑的心中，始終記得“那個虧錢的老伯”。
2013年“錢荒”，債市重挫，債券基金普遍虧損，譚昌傑赴一線安慰客户。聽説“不能賠付本金”，一位老伯情緒激動，騰地站起來，血壓升高，滿臉通紅。
這一幕讓譚昌傑無法忘記，“心裏很難受”。從那以後，他立下決心，投資的第一目標是年度不能虧錢。
“我會把所有客户看作那個2013年賠錢的老伯。”譚昌傑多次在公開場合稱。
謹慎、保守、不愛冒險，是刻在譚昌傑性格里的。他自2015年就開始以絕對收益為目標來管理“固收+”策略，這在業內是很早的。
當時大多數公募基金，都是以相對收益為目標的產品。“就像在黑夜裏一個人奔跑，突然天就亮了。”譚昌傑形容，這條路走得很孤獨，但他耐得住寂寞，遵從內心的選擇，因為每個人都有絕對收益的理財需求。
譚昌傑追求知行合一，自家理財也主要配置的是絕對收益目標產品。很多人説，廣發基金在2019年和2020年都有翻倍股基，如果抓住了，肯定回報頗豐，但譚昌傑基本不會投資這類高彈性的資產，因為這類產品不符合他的風險偏好。
在採訪中，從業19年的張芊是寫意派，揮灑自如、遊刃有餘。
因風格鮮明、長期業績優秀，截至2020年年底，廣發聚鑫的機構投資者持有份額佔比達到85%。“A股風格偏成長，希望找一些彈性大一些、股票持倉偏成長的二級債基。廣發聚鑫就是這樣的標的，比較稀缺。” 某保險資管固收部門人士曾如是表示。
“像張芊那樣，股票也能做得很好的債券基金經理，業內屈指可數。”一位渠道人士稱。
在債券投資上，張芊亦大刀闊斧，尤其在市場轉折處，對微妙的變化很敏感，她描述為“古怪而藝術的感覺”。
2014年牛市初期，張芊果斷加倉可轉債和股票資產，到了2015年5月中旬，又及時抽身，清倉可轉債、減持股票資產，避開了隨後A股的系統性下跌。
2019年初，股票市場悲觀情緒瀰漫，張芊卻再一次戰略性看多，增配可轉債、調整權益敞口，當年實現回報29.52%，在224只二級債基中排名第1。2019年末，廣發聚鑫的可轉債持倉達51.03%。張芊對可轉債，有信手拈來之感。
張芊是廣發基金副總經理，是以投資路線抵達基金公司高管層的少數幾位女性基金經理之一，曾榮獲“十年貢獻社保表彰”(基金行業僅兩人獲此殊榮)。
曾剛的風格恰在張芊、譚昌傑之間，自我評價是“積極而不激進”。
他的關鍵詞是“寬度”：職業生涯豐富多彩，始終保持着多資產研究的視角。
2005年-2008年，曾剛在上海電氣集團財務公司資產管理部，負責固定收益投資。“馬鋼分離式轉債”是其經典案例，對於當時的第一隻創新品種，曾剛研究後認為大機會來臨，以9000萬投標，中籤4100萬，中籤比例極高，最高浮盈1.3億，實際盈利9800萬。
2008年-2011年，曾剛在華富基金任固定收益投資總監。當時，信用債是新鮮事物，大多數人謹慎，曾剛左側意識明顯，較早將信用債倉位加至40%-50%。2008年大跌後，可轉債陷入低谷，相當比例的債券基金放棄配置，但曾剛果斷加倉，成為四季報中可轉債配置比例超過10%的兩人之一，對淨值貢獻較大。至2009年三季報，曾剛撤出，隨後可轉債出現回調。
這兩個案例上，曾剛對多資產週期的審時度勢，可見一斑。
曾剛是足球門將，心理素質過硬，也是籃球神投手，背對籃筐的翻身跳投是絕活。為此，他常常自詡為“一個靈活的胖子”、“運動全能”。在大學的校運動會，他參加過的項目包括鉛球、跳遠、跳高、110米跨欄、籃球、足球、排球、5000米跑步等等。
其中，“籃球神投手”的稱號在圈內頗有美名。圈內球友都在説，他在起跳之前可以不看籃筐，等起跳到一半，再瞄準，出手。
“大部分人投籃前，會先瞄一下籃筐，然後再調整姿勢出手。我的個子不是很高，但始終保持靈活、平衡的狀態，能夠隨時出擊。與投資的相通之處是，平常做好研究的儲備，關鍵時刻敢於出手。”在採訪中，曾剛態度非常平和。
寬度、靈活、大局觀、洞察先機、略微左側，這些均為曾剛在大類資產配置展現的特點。
3
平台的力量
廣發基金以內部氛圍好而著稱，文化的包容度很強，投資風格百花齊放。
2018年，廣發基金推動股票投資風格化改革，將A股投資團隊分為價值、成長、策略三個部門。
2019年末，債券投資也開始風格化，將固定收益投資團隊分為現金指數部、債券投資部、混合資產投資部。
隨着頭部基金公司投研團隊的持續擴容，基金經理構建各自清晰的風格，形成差異化矩陣和梯隊，慢慢成為業內共識。但在廣發基金內部，風格的離散度仍要勝於同一級別的其他基金公司。
正如我們所提到的，“固收+”團隊不僅有穩健的後衞譚昌傑，有平衡靈活的中鋒曾剛，還有積極進取的帥才張芊女士，他們的能力優勢互補，定位清晰。
譚昌傑常説：“固收+是一道菜。”
股票研究是基金公司最核心的競爭力。沒有股票投研實力支撐，“固收+”業務難以做起來。
廣發基金的優勢是食材好，原料被嚴格篩選，所以，做菜的味道不會差。
比如張芊喜歡成長股，譚昌傑喜歡“在便宜的資產裏面找上漲機會”。
從調研來看，廣發基金“固收+”基金經理的個股來源主要是研究發展部行業模擬組合中的股票庫。股票研究員會定向推薦符合基金經理審美偏好的股票，形成核心池。以此為基礎，“固收+”基金經理再進行二次篩選，尋找與產品定位相匹配的標的。
廣發基金強調內部共享機制，股票投研向“固收+”條線完全開放。“固收+”基金經理也可以向股票研究部打分，這在考核機制上保證了內部投研能力的轉化。
“廣發基金對各類資產和策略都有專門的團隊跟蹤，相當於提供了豐富、優質的食材，‘固收+’基金經理結合自身的投資經驗和產品定位，調整食材搭配，做出一道道適合投資者口味偏好的菜式。”譚昌傑總結。
不僅如此，諸如定增、大宗交易等，廣發基金也都有專業的研究團隊跟蹤，在詢價上亦有優勢，這是股票投研能力對“固收+”的溢出效應。
或許，正如張芊所總結的，“固收+”產品的管理涉及到股債等多種細分資產，由於資產之間的差異較大，考驗的不僅是基金經理單兵作戰的能力，更多的是團隊協作的力量，投資是站在公司肩膀上的。