股災來襲？A股港股中概股的分化之路_風聞

“經濟學的第一課是稀缺性：我們沒有足夠的資源來完全滿足所有人的願望。”

“政治學的第一課，無視經濟學的第一課。”

——托馬斯·索維爾（美.經濟學家）

01 教育引發雪崩

近兩日，中概股、港股、A股均迎來跳水式崩盤。

美股方面，首當其衝的是教育股。

頭部三大企業新東方、好未來、高途在兩個交易日內市值蒸發近1300億元。

納斯達克金龍中國指數則在27日收盤時重挫7.02%，中概股總市值兩天已累計蒸發1.6萬億元。

港股方面，恒生指數跌近5%，恒生科技指數暴跌8%，創下歷史最大單日跌幅。

其中騰訊跌8.89%，美團跌17.66%、京東跌9.43%、百度跌7.31%…….

A股市場略好於以上二者，但同樣呈現走壞態勢，創業板三天暴跌了9%，上證50單日大跌3%。

此外，A股近半年來走勢一直不容樂觀，上證50一路殺跌了20%，代表權重股的滬深300也抹去了將近17%。

消息面來看，這與上週末正式落地的“雙減政策”直接相關。

該政策的推出背景，是我國基於自身國情和發展方向，對教育資本市場進行了大力整頓。

這一動作和整改傾向並非一日即成，相關的提示信號在此之前也曾反覆出現。

 《談治國理政》2018年

但對不熟悉中國市場的投資者而言，其主觀感受更像是“憑着一紙文件便將一個行業連根拔起”。

這種力量帶來的巨大沖擊，令其開始恐慌性地拋售手中的股票資產。

外資市場擔心的是，類似教育這樣的政策，會不會也落在醫療、遊戲、電商、廣告、地產、金融等其他行業上。

這種情緒反應在A股之上，便是北向資金如同逃命一般，一天淨流出128億，第二日繼續出逃40多億，創下了年內淨流出新高。

與二月初抱團瓦解相比，此次暴跌背後的原因更為複雜，股市的結構分佈也更加“不健康”，同時在勢頭來看，也遠比上一次要來得猛，來得急。

毫不誇張地説，倘若接下來沒有及時穩住陣腳，那麼更恐怖的深淵將很可能成為現實。

恐慌情緒瀰漫下的系統性風險，一觸即發。

02 兩大底層根源

今年以來，筆者多次撰文強調對互聯網企業和中概股的看衰，如今已一一應驗。

除了教育股這一直接導火索之外，其底層邏輯有兩個。

一個是針對互聯網企業轟轟烈烈的反壟斷。

自去年年底開始，政策早已明確，靠着壓制民生利潤損公肥私的負外部性企業，將迎來重點打壓；

2021年，錢會去哪裏？ （2021年1月）

另一個則是圍繞着美股推出的《外國公司問責法案》所不可調和的矛盾。

歷史級“脱鈎”即將進行（2021年3月）

該法案要求，外國公司在美上市，必須通過會計監督委員會的審批，而該審批將涉及到大量的安全數據。

法案正式通過後，我們的三大運營商就直接宣佈從美股退市。隨着滴滴問題的一聲驚雷，這一矛盾也達至頂峯。

眼下，該陰影仍籠罩在每一箇中概股之上。

7月26日，美國證監會代理主席Allison Lee在接受路透社採訪時表示：“上市公司必須披露重大風險，對於總部位於中國的發行人來説，這些風險有時可能涉及與監管環境和中國政府可能採取的行動有關的風險。否則可能違反美國法律。”

與這段話相隨的，則是美國對來自中國IPO的全面從嚴審查。

脱鈎總是雙向的。

意識到這一點，對接下來的投資思路至關重要。

眼下，幾乎所有的投資者都將思路的重點放在了“外資的恐懼情緒”之上。

這自然沒有錯，但我們都知道，情緒過後，資本市場一定會再次向價值均線迴歸。

至此，美股與港股將發生分化。

考慮到美方對《外國公司問責法案》的堅持和我方對數字安全的底線訴求，以及近期天津中美會談的緊張局勢，互不相讓將極大概率繼續持續，而這種僵持也必將反應在資本市場之上，具體來説就是在美上市的中概股們。

另一邊，港股則將開放、公開、透明的環境之下，繼續沿襲資本邏輯進行演化。

這就來到了我們的第二個矛盾：反壟斷。

事實上，當下市場中有相當一部分中概股是被錯殺的。

或者説，在反壟斷的重錘之下，中概股的“科技成分”，也在此輪浪潮中被連帶忽視了。

以美團為例，該企業確實給城市交通隱患，騎手健康，民營餐飲行業等多方面帶來了極大的負面影響。

但另一邊，我們並不能徹底否定其在無人配送、本地物流、緩解就業、打通信息等方面做出的貢獻。

隨着整改的進一步深化，此類企業在吐出利潤的同時，也終將會“不得不”持續加大對科技研發的投入，進而獲得新的身份定位和估值水平。

與此同時，無法完成動能切換的“傳統互聯網企業”（多為二三線互聯網公司），將徹底失去光環，被掃進市場的廢土堆中。

03 消費終將回歸

最後，我們來重點討論A股市場。

一直以來，A股市場都有“白馬股守陣，科技股衝鋒”的説法。

意思是指在投資結構中，白馬股主要負責穩健性上漲，風險低同時收益也不會太高。

科技股則負責爆發式增長，在鉅額收益的可能下，同時擔負着巨大風險。

然而，在當下的A股市場中，以茅台為代表的老白馬們幾乎均已超跌了40%以上，陣地已全面失守。

另一邊，以新能源、軍工、半導體為代表的科技板塊，已經衝得過深，明顯存在被高估的風險，大資金也呈現出“邊拉邊出”的態勢。

儘管歷史收益尚可，但無論是持股者還是觀望者，眼下都對科技股的高位感到戰戰兢兢。

“跌的深不見底，衝的違反理性”，這既是A股投資人的困境，也是A股市場所呈現出的結構性失調。

在這種微妙狀況下，短期內的判斷難度進一步陡然上升，在心理感受上，“白馬的徹底跌倒”和“科技股泡沫消散”都有可能，甚至二者同時發生，恐怕A股投資者們也不會覺得太過離奇。

面對此，我們只有再次重温口可樂前董事長內維爾·艾斯戴爾在《長期價值》一書中的核心觀點：“用長期的確定性，對抗短期的不確定性。”

具體的操作思路便是：對科技股設置止盈位，對白馬股，則需要認準真正的優質資產，然後越跌越補。

關於A股市場，究其根本，還是要看國內經濟的走向。

國民經濟有四大環節，分別是“生產，分配，流通，消費”。

過去二十年，主要是由“分配”和“流通”在作為主動能，對應在資本市場上便是前十年的地產，與後十年的平台型互聯網公司。

當下正處於動能切換的時刻，同時疊加外部壓力，短期內衰退預期明顯，但資本市場會不會直接休克，誰也説不清楚。

可長期來看，我們終將會迎來“生產”和“消費”的兩端崛起。

對應到政策概念上，便是高端化和內循環，以及一帶一路為代表的出口市場。

目前，科技股的瘋牛狀態，其本質實際上就是市場對“高端化”的情緒共識，然而在概念板塊極具縮窄的情況下，優質資產可以説已經透支了未來多年的上漲空間，這也是A股的一貫特色。

但另一邊，以消費股為代表的“內循環”，在經濟增速放緩，疫情反覆，出口不振的短期困境面前，市場避險情緒嚴重，已經處於低估態勢。

長期來看，即便是歐美這種幾百年的成熟資本市場，金融+消費在龍頭股指的權重裏依然佔有很重要的地位。

金融+消費+科技的資本鐵三角，已經在各個板塊中證明了彼此之間的共生關係。

因此，在股票市場中，以消費，保險為代表的白馬股，隨着經濟的緩和和政策的引導刺激，終將度過這段黑暗的時光。

04 蓄水池功能

具體來看，水災背景下的基建回暖，家電消費，可能出現的拉動消費政策刺激，比如碳中和概念下的節能家電換機潮，以及更長遠的出口恢復，人民幣國際化之路等。

最近的兩個熱點中我們也可以窺探一二。

從整頓飯圈到吳亦凡跌倒，意味着整個大文娛的整頓以及文化產業的排毒調整，隨着行業的清朗，在文化強國的大訴求下，長期來看文化產業中很有可能會出現新的機遇。

另一邊，鴻星爾克的爆紅背後，其實是一直瀰漫着的國產品牌崛起，從飲品，到化妝品，到國潮品牌影響力的不斷擴大，這也意味着我們將迎來從微笑曲線的窪處，向右側的品牌價值高地開始進攻，這其中的機遇也將是巨大的。

眼下，跌的是股價，賭的是國運。

最後，讓我們從最宏觀的視角來思考整個股票市場的走向。

第一個問題，老百姓手裏，到底有沒有錢？

這是一個敏感問題，每個人都很容易從自己的主觀角度出發來給出定論。

那我就先跳過這一問題，直接討論第二個，老百姓手中的資產配置，都是怎樣的結構？

房產，儲蓄，理財產品，股票市場。

其中，2020年一整年的去槓桿，已經把房地產企業牢牢摁在了地上，隨着教育的落定，房地產上的大動作很有可能還會進一步進行，如房產税。因此，房產為主要蓄水池的時代，恐怕將結束了。

理財產品方面，同樣是2020年的“破剛兑”運動，也使得該產品的安全利率被壓在了一個極低的水平線上（年化約3%左右），幾乎同儲蓄無異。

那麼，在保值的剛需下，老百姓將不得不尋求更好的資本儲存模式。

另一個視角來看，整個資本市場上，是這樣幾個角色在打牌。

房子，消費，比特幣，股票，基金，儲蓄。

老百姓有了錢，要麼買房，要麼花掉，要麼直接持股，要麼以基金的形式，間接持股，要麼就放着不動（儲蓄，債券，低利率理財等）。

近年來還多了一個炒幣的選擇，但隨着政策重錘的落下，該選項也已經沒有什麼討論的價值了。

對整個經濟體而言，最希望的當然是直接全部花掉，花的多，需求多，工作崗位多，收入高，經濟自然會走向繁榮。

但消費主義不斷上行的過程中，卻又難免會帶來槓桿風險，貧富差距過大，國民精神狀態萎靡，拜金主義橫向等不良影響。

放着不動固然是最穩健的選擇，但這又意味着資源流動和利用的不夠充分，進而帶來效率和活力的喪失。

縱觀全部，只有股票市場可以説是“牽一髮動全身”，也是官方公認的五大要素市場的樞紐。

那麼，長遠來看，資本金持續不斷的湧入股市，既符合國民的自身利益，同時也符合經濟發展的自身訴求。

值得一提的是，A股市場的散户數量和散户活躍程度，冠絕全球，這顯然是一種非理性且不可持續的狀況。

數據來看，A股2020年市值後50%的股票（垃圾小股，賭性堅強）交易額佔19.1%，而成熟市場的平均值只有1.9%。

以後1%的末位股為例，攏共不到20億的總盤子，幾個億的資金加高管配合就完全可以控盤，但每天仍有大量的小散在此地貢獻出幾千萬的成交量。

每一個參與者都心知肚明，自己就是在賭博，賭這波能跟上莊家的車。

因此，可以預見的是，中國A股的去散户化運動還遠未達到最殘酷的時刻，市場機構化的趨勢還會演繹很長的一段時間。

*截至發稿，白馬股小幅回漲。