大摩簡直是快手的都美竹啊！_風聞

　　花兒街參考 · 出品 

　　作者 | 林默

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　　如果能看見摩根士丹利對快手做的事，牛夫人一定會很羞愧，自己竟然指責至尊寶薄情。

　　隔了那麼多年，至尊寶才整出一副咱倆不熟、公事公辦的樣子，把小甜甜的稱呼降成了牛夫人。

　　今年2月，摩根士丹利（下稱大摩）作為聯席保薦人，把快手送到香港上市。

　　上市十天後，快手股價一度衝到417港元/股，公司最高市值達1.738萬億港元。

　　高光之後，當然就要開始但是了。

　　但是，快手的股價帶來的並不是熟悉的月滿則缺的劇情，而是月全食。

　　在月全食的最初，摩根士丹利還是把快手當自己的小甜甜對待的。

　　3月11號，面對開始下行的股價，摩根士丹利扔出了一個報告，給了快手一個超配評級，目標價350港元。説考慮到快手短視頻娛樂生態系統的加速變現能力，能夠驅動2020-2023年的收入複合年均增長率達到40%。

　　在這份報告裏，大摩還預計快手的月活躍用户人數和日活躍用户人數到2023年將分別達到7億和4億，帶來公司收入和盈利結構的轉型，並將驅動業績和估值倍數上漲。廣告和電子商務是關鍵的價值驅動力，預計快手線上廣告收入份額將從2020年3%的低基數，在2023年達到超過7%。

　　總結起來一句話，看哪兒都很順眼啊！

　　這一天，快手的股價上漲了10%，收在了307港元/股。但很快，快手就繼續回去忙自己的月全食了。

　　2

　　月全食進程到5月24日，快手發佈了一季報。

　　這是一份數據在上漲，卻讓市場看出悲觀的財報。

　　比如增速放緩——2021年Q1，快手的日活數為2.95億。而根據QuestMobile數據，2020年春節期間快手的日活數為2.82億。

　　比如獲客成本攀升——快手在2021年一季度的營銷費用為116.6億元，佔快手總營收的68.5%，而公司這一期間的新增日活是2400萬人。這就意味着，每個新增日活的成本是485.8元。而2020年同期，快手新增日活達4700萬，單個新增日活的成本只有172.3元。

　　快手當然可以用，2020年數據是受疫情影響來解釋一切。但數據在不屈不撓地表示，用户數的增長變慢了，一切都變貴了。

　　公司股價下跌到腰斬的6月下旬，快手創始人宿華在一次對外演講中發佈了一種新的計量口徑，“快手全球月活躍用户達到10億”。

　　Excuse me？一個月前發的Q1財報裏不是説，月活用户才達到5.1億嗎？

　　有業內人士推測，快手很可能重複計算了快手APP、快手極速版和快手微信小程序的用户。

　　這種公司為自己新創統計指標的行為，讓人不禁想起兩年前瑞幸咖啡説，剝離營銷費用後，其線下門店已經盈利了。

　　3

　　一個讓人分外迷惑的行為出現了。

　　在3月那份給予快手350港元/股目標價的研報裏，大摩預測快手在2023年，月活用户數可以達到7億。

　　按照宿華的説法，月活10億的快手已經提前兩年，超額完成了大摩預測的用户數打卡。

　　然鵝，在宿華演講後兩週，大摩扔出了一份新的研報，將快手目標價由300港元/股下調至130港元/股，評級由“超配”下調為“低配”。

　　在報告裏，大摩又一次點出了增長放慢的問題，橫向拉出抖音來對比——快手2021年第二季度的環比增速較抖音低14個百分點，是自2018年第四季度以來最大差距。考慮到中國短視頻娛樂的用户基礎已經飽和，摩根士丹利認為快手股價將持續調整。

　　劃重點“公司股價將持續調整”。

　　當作為聯席保薦人的大摩都出來唱空快手，給市場的震撼，無異於都美竹出面指出吳籤的真相——

　　“你實則是金玉其外，敗絮其中。

　　……

　　你憑什麼那麼自信？是你靠天價營銷費才能勉強獲得的用户增長嗎？是你自己算出來的10億月活嗎？

　　上市前你説一句，‘我的市值很大，你忍一下’，這台詞的劇本是你寫的嗎？寫它的時候，你考慮過別人的感受嗎？

　　上市一個月就開始往下跌，中信那種還愛你的券商，為了保護你，還要説，‘你真的很厲害’。

　　你知道那種感覺嗎？大概率，就像你想挖鼻屎……”

　　4

　　7月23日，東京奧運會開幕，拿下奧運會轉播權的快手，股價大跌10.75%，收在129.5港元／股。

　　7月26日，署名“GPLP犀牛財經”今日快訊的報道説，摩根士丹利將快手目標價由300港元/股下調至50港元/股，評級由“超配”下調為“拋售”。

　　快手股價應聲下跌至114港元/股，跌破了115港元的發行價。

　　快手官方在十幾個小時後闢謠説，經與摩根士丹利方面核實，分析師確認上述所謂研報報道內容“完全失實”，並已與大量受此錯誤消息干擾的投資者們進行了溝通與澄清。

　　事實上，大摩當天po出的研報，只是將快手的股價下調至120港元/股。

　　這份假研報卻照亮了幾個真問題，比如這是誰造的假；比如為什麼“大量受此信息干擾的投資者”，竟然認為50港元/股的快手估值是合理的？而快手究竟值多少錢？

　　以及，讓大家相信他能幹出這種事兒的大摩，內心究竟在想什麼？

　　一個做投行的朋友説，“沒見過大摩這種操作。金融這個行業，本質上就是要全方位跪舔金主爸爸。客户都是要靠搶的，你不做自然有人做。至於發研報的研究團隊，是要靠其他部門養着的。你這麼發研報，別人拉不來客户，你活着還有毛用”。

　　一種導致大摩自殺性研報襲擊的猜測，是這是一場玩脱了的遊戲。

　　在快手上市之初，虎嗅旗下的妙投APP曾發佈《快手敲鐘，1.3萬億港元市值是不是泡沫？》，指出快手IPO，資本市場操作之嫌極大——

　　快手總股本為41億股，但是最初只在香港公開發售913萬股，造成高達千倍超額認購的場面，打新一手中籤率僅4%，就算後續按相關規則調整後，香港公開發行2191萬股，也只佔總股本的0.5%。但是一般情況下，香港主板公司公眾持股最低15%（市值大的公司有所豁免），以此計算，公眾本應該持有快手6.3億流通股。

　　因此預計快手後續還會在股價升至高位後有增發，或者股東減持的現象，以達成“合規”。總之快手IPO，資本市場操作之嫌極大。

　　如果這是一場合謀，那麼是遊戲的最初，沒帶作為聯席保薦人的大摩玩？還是玩脱了線？又或者，玩的太大，大摩已經不敢往下玩了。