半年報與20億定增齊至，10年後再出大招，安琪酵母怎麼了？_風聞

文 / 七公

出品 / 節點財經

自7月22日低開跳空後，安琪酵母（600298.SH）一直延續下跌態勢，直到7月30日才略有反彈。

截至7月30日，公司股價報收46.77元/股，比之今年5月26日盤中高點67.88元/股，短短兩個月內股價累計跌幅近30%，市值蒸發180億元。

其中，僅在7月22日到7月30日的七個交易日，公司股價就下挫13個百分點，市值蒸發超58億元。

圖源：WIND數據

草蛇灰線，伏脈於千里之外，資本市場對安琪酵母的“變臉”亦有跡可循。我們不妨從其最新發布的半年報中獲得幾絲“線索”。

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糖蜜價格持續上行

安琪酵母單季增速下滑

安琪酵母主營麪包酵母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營養保健產品、食品原料等產品的生產和銷售，長期穩坐國內酵母行業的頭把“交椅”，市佔率高達55%。

據財報披露，今年上半年，安琪酵母實現營業收入52.34億元，較2020年同期的43.42億元增長20.55%；歸母淨利潤8.28億元，較上年同期的7.19億元增長15.14%；扣非淨利潤7.26元，較上年同期的6.69億元增長8.49%。

總的來説，“大白馬”的這份半年報一貫穩健。

但拆開看，第二季度安琪酵母業績增速明顯放緩。其營業收入 25.78 億元，同比增長12.50%；歸母淨利潤3.86億元，同比下降7.19%；扣非淨利潤3.12億元，同比下降19.8%。

究其原因，節點財經認為糖蜜價格的持續上漲削弱了安琪酵母的盈利能力。這在安琪酵母半年報中也有所體現，“採購方面主要原材料採購價格指數上升明顯，成本壓力較大。”

由於糖蜜是生產酵母最主要的原物料,佔生產成本比重大約45%。目前國內糖蜜價格高達1600元噸，已位於歷史高位，同比去年基本翻倍，成本端必然高度承壓。

反映到數據上，2021年上半年，公司營業成本同比增加38.21%，毛利率同比減少8.71%至31.84%，二季度毛利率更是同比大幅下滑12.5%至30.4%，環比一季度減少2.8個百分點。

為了應對直接成本上升，安琪酵母採取了一系列措施，包括提價、控費、提前囤積原材料等。

東北證券研報顯示，公司今年對90%左右產品已進行提價，預估所有產品均價提升7-8%。

費用端，2021年上半年，安琪酵母銷售費用和財務費用同比下降31.13%、45.82%。

而根據近期公司在投資者關係互動平台上的回覆，去年四季度到今年一季度期間，安琪酵母採購糖蜜約111萬噸，佔全年所需的79%左右。

就結果而言，多重管控對原材料價格的平抑起到了一定作用，雖然公司利潤增速低於營收增速，但淨利率大體保持穩定，報告期內為16.07%，略低於上年同期的16.91%。

值得注意的是，安琪酵母今年上半年產生的經營性淨現金流為淨流出2億元，相較2020年的淨流入8.21億元，變動幅度為-124.33%。

縱向梳理，這是公司近5年來首次出現上半年經營性淨現金流為負。對此，安琪酵母的解釋是購買商品、接受勞務支付的現金增加。

節點財經分析，安琪酵母現金流的孱弱和應收賬款也有關係。

今年上半年，公司應收賬款及應收票據合計12.64億元，同比增加近3億元，預收款項為0，説明穩固的行業地位下，公司在結算端的議價能力一般，不僅沒有帶來應收向預收轉化，反而被下游供應商和客户佔用了大量自有資金。

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市場空間有限

定增擴產能否打破增長瓶頸？

相對於牛奶、醬油、食用油等其他食品，酵母並沒有那麼高的“天花板”。

公開市場資料顯示，2013年之後，隨着下游烘焙麪食、酒精釀造、調味料等多個領域需求變軟，酵母行業增速換擋。2013-2018年，增速已減至個位數，產能年複合增速約為3.6%。

國盛證券分別對五年後各行業所需酵母量進行估計，預計2023年所需酵母總量約為38萬噸，年均複合增速約1.7%。

這意味着，酵母的市場空間已無太大變化，或者説未來規模將處於固定和停滯狀態，除非通過技術革新，在別的領域找到新的應用場景。

該背景下，行業龍頭要想突破增長瓶頸有兩條路，一是押注技術，二是通過擴產搶食剩餘市場份額。

無疑後者是一條捷徑，安琪酵母深諳此理。

7月22日，安琪酵母拋出了一份定增預案。根據預案，公司擬非公開發行股票募資不超過20億元，扣除相關發行費用後將用於投資酵母綠色生產基地建設項目、年產2.5萬噸酵母製品綠色製造項目、年產5000噸新型酶製劑綠色製造項目以及補充流動資金。

據節點財經瞭解，安琪酵母本次定增募資距離公司上次增發已過去十年之久。

按照公司的十四五規劃，2025年產能將達到35-40萬噸，比目前約27萬噸的產能擴大8-13萬噸。

上述定增項目投產後，可為公司貢獻3.5萬噸酵母及酵母抽提物、2.5萬噸活性乾酵母、5000噸新型酶製劑產能，或有助於公司進一步鞏固市場份額，朝十四五目標邁進。

但不可忽視的是，酵母一直是一個高投入、重資產行業。

2021年上半年，安琪酵母非流動資產69.3億元，佔總資產的比例為57.7%。固定資產和在建工程合計共57.13億元，佔非流動資產比例的82.4%。

同時，因為購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金比上年同期增加了一倍多，導致安琪酵母投資活動產生的現金流量淨額同比減少113.19%為-5.68億元。

隨着固定資金進入折舊期，轉固費用大量增加，將會對公司整體的毛利率產生拉低作用。

德邦證券研究所預計，安琪酵母2021年轉固7.62億元，相比2018年及2019年的轉固有較大增幅，將直接提高2020年及2021年的折舊費用並影響當期毛利率。

除了自建產能，收購也是安琪酵母擴產的方式之一，公司正計劃收購山東聖琪生物有限公司酵母製品生產相關資產。

一般來説，龍頭基於壟斷性地位，強勢擴產是一個突破業績增長瓶頸的好方法，但短期內，安琪酵母的盈利表現仍在較大程度上取決於原材料的波動。

民生證券今年4月份在研報中分析稱，2021年糖價預計仍將處於上行週期，糖蜜等主要原材料價格將保持高位，包材等價格也將小幅上行。

這對安琪酵母來説，本不是個好消息，疊加二季度淨利潤負增長，市場趁機殺一輪估值也在情理之中。

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