類滯脹週期確認，A股風格再切換？_風聞

1、7月PMI繼續回落，價格指數有所回升，類滯脹週期開啓7月製造業PMI較上月回落0.5個百分點至50.4%，連續四個月下滑，是2020年3月以來的最低點，接近臨界值。非製造業PMI較上月回落0.2個百分點至53.3%，連續兩個月下滑，是2021年2月以來的最低點。疊加疫情、汛情等多重因素影響，7月製造業PMI和非製造業PMI均在下滑，經濟下行壓力加速凸顯。但價格指數繼6月短暫回落後再次回升，持續高位運行，通脹壓力依舊存在。經濟增速放緩，物價高位運行，類滯脹已經到來。

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從供給端看，工業生產明顯放緩，特別是中小企業生產指數大幅回落

7月PMI生產指數較上月回落0.9個百分點至51.0%，工業生產明顯放緩，主要是受季節限電、設備檢修、局部極端天氣、疫情擴散等因素影響。需要關注的是中小企業經營承壓，生產大幅回落。從企業規模來看，大型企業僅回落了0.1個百分點，基本未受影響，中型企業回落了1.4個百分點，小型企業回落了2.1個百分點，降幅十分明顯。

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從需求端看，需求開始走弱，且內需回落幅度大於外需，內外需不均衡問題值得關注

先看與內需相關的新訂單指數，6月受618大促刺激，一改3月以來的下行趨勢，回升了0.2個百分點，7月由於部分需求前置、極端天氣和疫情等因素影響，重回下行通道，環比回落0.6個百分點。再看與外需相關的新出口訂單指數，較上月回落0.4個百分點至47.7%，連續四個月回落，近三個月均在榮枯線之下。從結構上來看，內需降幅大於外需，國內穩增長壓力開始凸顯，特別是汛情造成了較大的財產損失，再加上新一輪疫情來勢洶洶，會對居民消費形成抑制，本就疲軟的消費再次承壓，擴大內需任重而道遠。外需雖也在下滑，短期還有韌性，這是因為反映中國出口景氣度指數的CCFI和SCFI還在持續創新高，外需回落更多是運價上漲、運力緊張，出口商暫緩接單所致。

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從價格端看，價格指數再次回升，通脹壓力依舊存在，但中下游壓力有所緩解

6月由於大宗商品保供穩價一系列調控措施相繼出台，原材料購進價格指數與出廠價格指數均有回落，兩者差額也有明顯收窄。7月由於石油化工繼續漲價，原材料價格、出廠價格指數重回上行趨勢，環比分別回升1.7個百分點、2.4個百分點。之前我們就對大宗商品價格的走勢做過預判，雖然單邊快速上漲的階段已經過去，但年內仍處於上行階段，只是從快速上漲轉為震盪上行，持續高位運行，通脹壓力仍值得警惕。當然也有一些向好的因素，7月原材料價格和出廠價格指數的差值為9.1個百分點，較6月的9.8個百分點繼續收窄，由於出廠價格指數較原材料價格上行速度更快，上游行業對中下游的盈利擠壓有所緩解，但中下游價格上漲也更容易傳導給下游消費者，對消費並不是好事。

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中小企業PMI再次回落，特別是小型企業生產經營壓力仍大，連續三個月處於榮枯線之下

不同規模企業景氣度分化明顯：7月大型企業PMI與上月持平，仍為51.7%，還在擴張區間；中型企業PMI下降0.8個百分點，為50.0%，已處於榮枯線分界點；小型企業下降1.3個百分點，降幅最大，現為47.8%，連續3個月處於收縮區間。上個月短暫回升的PMI再度回落，且生產、需求指數都有明顯的惡化，特別是新出口訂單指數從46.6%降至41.9%，回落了4.7個百分點，出口訂單明顯減少，再加上原材料成本還在攀升等因素影響，在下半年經濟下行的過程中，中小企業會越發艱難，勢必會對就業產生影響，扶持小微企業經營十分必要。

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非製造業PMI環比小幅下降，但分項建築業大幅回落，地產投資下行壓力加大

7月非製造業PMI 53.3%，環比小幅下降0.2個百分點，整體還算平穩。但分項來看，走勢和上月完全逆轉，上月建築業高景氣運行，服務業拖累效應明顯。7月建築業商務活動指數為57.5%，上月還是持平，本月就較上個月大幅回落2.6個百分點，地產韌性逐漸消退，地產投資下行壓力逐漸凸顯；服務業商務活動指數為52.5%，小幅回升了0.2個百分點，服務業有所恢復，主要是受暑期消費等因素帶動，持續性不強，特別是在新一輪疫情快速蔓延的大環境下，服務業再次面臨挑戰。

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總體來看，供需兩端同步走弱，下半年穩增長壓力再次凸顯

工業景氣度明顯回落，內外需全面走弱，新訂單及新出口訂單均創年內新低，產成品庫存指數連續兩個月抬升，開始被動補庫存，地產投資下行壓力加大，經濟增長動能明顯衰減，下半年穩增長壓力再次凸顯。特別是在疫情擴散、中美博弈、外需放緩、內需疲軟的大環境下，穩增長和防風險和必要性提升，“宏觀政策跨週期調節”值得期待。結合年中政治局會議的精神，貨幣政策可能有微調，不至於轉向，積極財政重點是“提效”，要在今年底明年初有實際效果，四季度的專項債發行值得期待。

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對A股而言，沒有趨勢性機會，僅剩結構性行情，關注市場風格切換和高低切換

下半年經濟本就有下行壓力，再加上疫情、汛情的雙重考驗，穩增長壓力明顯加大。雖然貨幣政策可能會預調微調，但高企的通脹制約了寬鬆的空間，不太會出現貨幣轉向。流動性未有明顯改善，盈利增速最快的階段已經過去，年內A股很難有趨勢性機會，僅剩結構性行情。美林時鐘被炒成了電風扇的時代再次來臨，市場風格切換和高低切換成為常態，操作難度加大。今天A股就出現了明顯的風格大反轉，以新能源、光伏、半導體等為代表的成長股震盪整理，以白酒、券商、基建等為代表的藍籌股暴力反彈，極端分化行情暫時熄火。中長期仍是科技成長的結構性牛市，短期由於A股存量資金博弈仍十分劇烈，風格會快速切換，成長和價值再均衡，儘量規避高位高估值品種，估值調整已經非常充分的傳統龍頭投資性價比提升，可適度關注，但也要控制好倉位，後續市場可能還會有反覆。