阿里走上沃爾瑪的老路_風聞

本文系基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

8月3日阿里巴巴-SW(HK:09988)披露最新一期季報，收入2057.4億元，同比增長34%。而若不考慮合併高鑫零售的影響，收入為1873.1億元，同比增長為22%。

阿里的業務正變得越來越重，表現在中國商業零售裏的“其它”，即主要的直營業務——高鑫零售、天貓超市、盒馬、進口直營和銀泰百貨等——佔比已從去年的20%提升到今年的27%。

圖：阿里分部收入，來源：阿里季報

與此同時，阿里的利潤變得越來越輕，商業分部（佔總收入的87%）的經調整EBITA利潤率，從去年同期38%下滑到今年25%。所以阿里整個盤子是增收不增利的，收入增長34%，淨利潤下滑8%。

眾所眾知，互聯網公司的利潤率都在往下掉，但這個利潤率的下降也是有講究的，有兩個層次：

1是“重”，像阿里這樣的直營的和線下比例增多；

2是“硬”，像谷歌這樣的硬核科技比例增多。

當然，阿里也有它的“硬”，雲計算中國份額第一。2017年10月，阿里高調錶示3年投入研發1000億的達摩院是與雲計算一體的，有技術成果都會應用在雲計算上，還有卸任阿里CTO一心一意撲在達摩院和阿里雲上的行癲張劍鋒，阿里雲看起來一帆風順，其實從內裏看也並沒有那麼順，它在整個集團裏的收入佔比仍然不大，只有8%。

電話會里阿里介紹雲計算業務——本來可以實現40%的增長。現實是29%增速創下新低，國外同行谷歌雲實現54%的增速，亞馬遜AWS實現37%的增速。

阿里雲的本來與現實之間的差異，在於有1個頭部客户的海外雲不能使用，這個客户是字節跳動的國際業務（主要是海外抖音Tik Tok）。為啥不合作了呢？

原因嘛，不僅在於過去Tik Tok承擔的眾所眾知的外部壓力，還在於基礎的公有云業務，所有互聯網公司發展到一定規模再用外部的不划算，也不利於終極的虛擬經濟“元宇宙”的發展。

字節跳動的海外業務不用阿里雲使後者海外佈局野心重創，6月10日字節跳動旗下的火山引擎首次召開發佈會，推出智能增長技術體系和“火種計劃”，意味着字節跳動有意加速進入公有云市場。

圖：火種計劃的體系，來源：火山引擎發佈會

業務變重利潤變輕，監管對平台經濟的收緊，雲計算這個第二增長曲線面臨隱憂且貢獻收入比例只有個位數，這是阿里業績和股價不振（大約相當於2018年初的水平）的幾個主要原因。

圖：阿里股價，來源：wind金融終端

阿里穩預期、穩股價的方法，是回購：根據本次財報顯示，公司將回購計劃從100億美元增加至150億美元。 這不免讓人想起零售界的遠古巨獸——沃爾瑪。

圖：季報中對回購的描述，來源：阿里季報

有投資者評論——沃爾瑪股價並未停滯。

圖：沃爾瑪停滯的收入，來源：wind金融終端

確實，沃爾瑪近5年股價漲了3倍，可業績不漲股價為什麼漲呢？因為它每年4次分紅，只要分紅高於市場利率就會有老錢買，“就是分錢它不香嗎”。從零售帝國到用資本手段把自己包裝成了一張債券，這是一種生命週期式宿命。

圖：沃爾瑪近5年漲3倍的股價，來源：wind金融終端

阿里的回購也是一種用資本手段提振市場信心的行為，CEO張勇是會計師出身，用這種方法不奇怪。

只是必須正視，阿里目前最大的增長點來自於過去馬雲在位時的佈局——新零售和阿里雲（產業互聯網主要靠阿里雲驅動）。新零售代表的利潤換軌，以及阿里雲在內部收入貢獻上還不夠壯大是必須解決的，回購只是權宜之計。